萬華化學今日高開高走，盤中一度觸及漲停。截至收盤，大漲8.7%報107元，創下歷史新高。成交額高達59億元，最新總市值3359.2億元。

2020年全年，該股從3月份低點累計漲逾140%。元旦過後一週以來，萬華化學繼續4日連漲，累計漲幅達17.5%。

 消息面上，昨日，萬華化學發佈了業績預吿。2020年度，公司實現淨利潤為96億元到101億元，超出市場預期。至此，萬華化學連續四年淨利潤超過百億。

 1 業績大超預期

 萬華化學四季度的業績可謂扭轉乾坤。

 前三季度，萬華實現淨利潤53.5億元，但同比去年有32.3%的降幅；而四季度單季度的淨利潤就預計達到了42.5-47.5億元，環比三季度增長69-89%，相比去年同期增長91%到113%。

 萬華化學做了什麼，使得四季度業績如此強勢？

 先來了解一下萬華化學的主要業務。萬華主要有三大板塊：聚氨酯板塊、石化系列、精細化學品及新材料系列。其中，聚氨酯是萬華盈利能力最強的板塊。聚氨酯中又有MDI和TDI等多個品種，而萬華是全球最大的MDI生產商，在國內MDI市場的份額超過40%。

 一切還要從2019年説起。2016年-2018年上半年的化工行業高景氣週期終結，19年，MDI價格先漲後跌、最後低位盤整，華東地區聚合MDI和純MDI市場均價同比都有30%左右的下滑。受聚氨酯板塊產品價格下降影響，萬華化學全年實現淨利潤101.3億元，同比下降35%。

數據來源：IFinD 

進入2020年，對萬華來説，開局仍然不能説順利。

 受疫情影響，下游產業停工，導致MDI需求較為疲弱。2020年一季度，國內聚合MDI市場價一度因為需求不振，逼近行業成本線附近。

 同時，年初油價的暴跌也使公司產品價格弱勢運行。因此，量價齊跌的局面，使得相比2019年同期，2020年前兩個季度萬華淨利潤幾乎減半，相比2018年，降幅更是高達63%。

 但是，局面從三季度開始發生變化。

 一方面隨着疫情逐漸得到控制，下游廠家逐步開始恢復生產；另一方面，海外疫情反覆蔓延始終未見好轉，使大量訂單向國內轉移。另外，國內聚合MDI 價格幾乎觸及11000元的行業成本價後開始反彈。

 7月份開始，華東聚合MDI和純MDI市場均價迅速提升，不到半年時間價格幾乎翻倍，回到2017及2018年初旺季水平。數據顯示，2020年Q4，華東市場純MDI、聚合MDI均價分別為26512元/噸、20098元/噸，環比三季度分別上漲近80%、40%。

量價齊升，疊加2019年開始，行業一年多來的低景氣產生低基數效應，萬華化學業績在四季度迎來強勢反彈，也幫助萬華繼續維持了全年利潤破百億的記錄。

2 業務前景

 雖然2019年到2020年上半年，萬華化學的業績深受化工行業景氣度下降和疫情影響，但這不影響其股價從2019年的25元低點至今飆漲了近340%。

 2021年，萬華化學是否仍然能繼續維持業績的高增長？

 首先在聚氨酯板塊，海外疫情一波未平一波又起，疫苗方面的進展也不及國內，今年全面復甦的前景堪憂。在此情況下，大量MDI訂單湧入國內的局面或將持續。作為國內MDI龍頭，萬華化學的產品出口有望繼續增長。

 國內方面，MDI下游應用領域繼續拓寬，無醛板未來或將成為大勢所趨。目前，林業局希望未來5-10年超過30%的人造板使用無醛工藝，下游傢俱業也開打“無醛添加大戰”，疫情更是讓消費者對無醛需求提升。

 業內人士保守估計，新增的無醛板和養殖業市場將在2021年貢獻16萬噸新增需求，預計到2025年，這一數字將增長為75萬噸，2030年將超過 100 萬噸。另外在養殖業方面，2021年大規模的豬舍建設，也將為MDI市場帶來7萬噸新增需求。

 石化業務板塊方面，2020年11月，公司公吿乙烯一期項目100萬噸乙烯裝置建成投產。根據過去幾年相關產品價格測算，這一項目為公司帶來的毛利潤約在23至26億元之間。另外，公司的乙烯二期項目也已通過環評批覆，預計將投資約200億元。

數據來源：wind，公司公吿，華安證券研究所

新材料板塊方面，截至2020三季度末，公司在膜材料、POE、香精香料、鋰電正極材料、半導體材料、特種氣體、改性塑料等精細化工產品方面的在建工程已達341億元，目前大部分項目處於推進階段，還未正式投產。

3 結語

總結來説，萬華化學石化和新材料兩塊業務着眼於未來，目前處於高研發投入階段，但該公司自身現金流足以覆蓋資本開支。原因在於隨着MDI行業景氣上行，2021年，萬華化學憑藉全球第一的產能，有望繼續維持統治地位，並在海外疫情影響供應不穩定的情況下受益。

不過，國內疫情尚未完全明朗，目前仍有局部地區反覆出現零星病例的情況。因此，萬華化學未來仍然存在原料價格波動、產品價格下行及新項目推進不及預期等風險。

數據來源：wind

另外，隨着股價猛漲，萬華化學44倍的PE估值已經來到歷史絕對高位。公司雖然是化工行業龍頭，但遠遠超出行業平均水平的估值，透露了濃厚的資金炒作意味，還是存在一定的投資風險，投資者應謹慎考慮。