投資就是下注國運，格隆匯2021年“下注中國”十大核心資產(等權重組合)和十大核心潛力資產(等權重組合)自推出之後，市場表現雙雙碾壓所有指數，新的一年繼續高歌猛進。

經過多輪票選，入選格隆匯2021年“下注中國”十大核心潛力資產的有藥明生物、泰格醫藥、拼多多、百度、嗶哩嗶哩、思摩爾國際、聯想集團、通威股份、酒鬼酒、錦欣生殖。

下面，我們要説的是格隆匯2021年“下注中國”十大潛力核心資產的第七隻股票——聯想集團（0992.HK）。

1、入選核心潛力資產的邏輯

作為先進製造行業的代表，聯想集團近期的市場表現有目共睹，自2020年三月底的低點至今公司股價已成功實現翻倍。2021年伊始，其股價延續亮眼表現，並創下近兩年的新高。截至發稿前，聯想集團的最新股價為7.61港元，總市值為916億港元，即將向千億市值進發。

（聯想集團股價走勢圖）

將其選入核心潛力資產代表着我們認為在未來12-18個月，聯想集團依然有相當潛在增長空間。事實上，自2020年12月1日入選至2021年1月6日收盤，聯想集團的股價漲幅已經達到近35%，大幅度跑贏恆生指數。

聯想集團入選核心潛力資產主要是基於公司在行業內確立的龍頭優勢以及所展現出來的潛力空間。聯想集團是PC龍頭，市佔率第一，公司PC業務發展穩固。雖然在一些人眼中PC行業或許並不性感，但不可否認的是，PC作為不可缺少的生產力工具，在現代社會中發揮重大作用，這是手機無法替代的。尤其是，PC市場正在從每個家庭一台PC向每人一台PC轉變，疊加在家辦公應用、在線教育與娛樂應用的強勁需求，預期2021年的PC出貨量將保持強勁增長。

當然，更重要的是，中國正在進入智能化轉型的技術革命期，而聯想集團以服務為導向的智能化轉型戰略已經取得了階段性成功，智能製造實力顯露，有望確立新的龍頭地位。聯想集團擁有豐厚的人工智能、大數據等技術儲備，公司的智能化服務業務“小荷才露尖尖角”，目前主要聚焦智慧城市、智慧教育、智能製造、智慧農業、智慧能源和智慧商務六大行業。毋庸置疑，智能化服務業務作為公司的第二增長曲線，正在助力聯想集團成為新技術週期和新經濟的領先企業，推動中國的數字經濟的發展。

2、基本面——王者歸來，三大業務全面開花

聯想集團成立於1984年，是一家在信息產業多元化發展的大型企業。在新的時代浪潮下，實現數字化、智能化轉型的聯想集團再次煥發生機，基本面形成強勁支撐，業績正在邁入新一輪增長週期。

2020年11月，聯想集團發佈了截至9月30日的2020/21財年第二季度的財報，堪稱歷史上最強單季度成績單，營收和利潤均從疫情所致的低點恢復過來，雙雙創下新高，形成漂亮的“V”型反轉。

財報顯示，聯想集團第二財季的營業收入約145.19億美元，同比增長7.37%；税前利潤達到4.70億美元；淨利潤達到3.10億美元，同比增長53.41%。按人民幣計算，聯想集團的單季度營收已經達到約1005億人民幣，不僅收入方面突破千億關口，且其盈利的增速也大超市場預期。聯想集團的毛利率亦有改善，毛利率由第一財季的15.3%提升至第二財季的15.5%，反映出所處行業景氣度較高的特徵。

分業務來看，聯想集團的業務分為智能設備業務集團（IDG）和數據中心集團(DCG)，其中智能設備業務集團又分為個人電腦和智能設備(PCSD)和移動業務集團(MBG)。2020/21財年，個人電腦和智能設備(PCSD)、移動業務集團(MBG)、數據中心集團(DCG)三大業務全面開花，營業收入同時錄得增長。

其中，個人電腦和智能設備業務業務憑藉卓越的運營和全球專營權順應“新常態”順風車，重新獲得了全球第一的位置。2020/21財年上半年，聯想集團個人電腦和智能設備業務收入同比增長8.8%，達到220.65億美元，佔集團總收入的79%；除税前利潤率增至6.3%，為該業務有史以來的最高水平。按照統計數據，包含平板電腦在內，第二財季聯想出貨了超過2020萬台設備，同比增長了12%，排在個人電腦份額全球第一的位置，龍頭地位繼續鞏固。

移動業務集團業務佔集團總收入的9%，雖然因為疫情的影響在第一財季的表現不佳，但收入已經在第二季度反彈，環比增長39%，同比增長0.6%，復甦跡象明顯。在第一財季中，聯想移動業務及旗下手機品牌在拉美、北美的市場份額已經達到19.4%、7.9%，隨着公司擴大產品組合和運營商範圍，預期該業務接下來會有不錯的前景。

另外，數據中心集團於2020/21財年上半年的收入同比增長15%至30.91億美元，佔總營業收入的11%，第二財季收入更是呈現加速增長之勢。由於雲服務市場持續旺盛，該業務有望在2021年繼續保持強勁。

值得一提的是，2020年年底彭博ESG榜單披露，聯想集團以57.02分位列中國內地企業ESG成績第一位。專業人士指出，ESG表現好的企業往往具有較強的可持續發展能力。而根據此前海通證券研究，ESG披露的樣本企業的營收增速、利潤增速均高於行業平均水平。

3、看點——確定性與成長性

正所謂“不謀萬世者，不足謀一時；不謀全局者，不足謀一隅”，除了從聯想集團最新的財季業績來看其轉變情況，我們更應重視它更長期的發展趨勢。

“PC正在像手機一樣變成人手一台的剛需”聯想集團董事長兼CEO楊元慶曾多次強調。PC是新時代消費者的必需消費品，5G PC產品的推出以及存量PC更新換代等帶來的新需求，使得PC行業持續火熱，市場景氣度高。

聯想集團於PC行業的市佔率保持第一，持續領跑行業。研究機構Gartner數據顯示，全球個人電腦製造商在2020年第二季度的出貨量廠商排名方面，聯想以25%的市佔率繼續排在首位領先，第2至6名分別是惠普、戴爾、蘋果、宏碁和華碩。在馬太效應下，作為行業龍頭，其有望受益於集中度的提升。根據瑞銀預計，聯想會繼續跑贏全球PC行業，主要受惠於集團具有強大的售後服務支持，令其市佔率有望持續上升。另外，聯想集團採購能力強勁，即使在零部件供應緊張的情況下，未來一至兩季亦會處於較佳的定位。

因此，不管是從行業的景氣度還是龍頭效應看，聯想集團的PC業務都具有很強的確定性。在當下消費股普遍超高估值、動輒PE估值上百倍的背景下，聯想集團這一塊具有確定性的資產不妨重新予以更樂觀的價值認可。

除了確定性，聯想集團的成長性是另一大看點。聯想集團每年投入100億元用於研發新技術、新產品，其研發投入位列中國企業前列。持續投入之下，聯想集團的智能化業務高速增長，其“端-邊-雲-網-智”的智能化生態雛形初現。

2020/21財年第二季度，智慧服務的增幅高達49%，其中核心的智能化全週期服務收入大增199%。智慧城市、智慧教育等"6+"領域獲得多個燈塔級項目案例。另外，公司還基於兩項首創技術打造了聯想晨星機器人，成為工業機器人的成功實踐典範，公司還與德國工業4.0發起者之一、全球最大的企業管理和協同化電子商務解決方案供應商SAP達成合作等等。

不斷求變的PC主業為聯想集團提供了確定性，而智能化轉型所帶來的新機遇為聯想集團打開了增長天花板，大大提升了公司的成長性。

4、結語

投資者投資股票無非賺兩種錢：業績的錢與估值的錢。隨着聯想集團踏上新技術浪潮，智能化佈局成效不斷顯現，公司的業績正在步入新一輪的增長期，看好公司主營業務的增長，尤其是利潤的改善。

估值方面，2020年在貨幣寬鬆的環境下，市場整體漲幅很大，部分龍頭企業持續擴張，估值高高在上。相比之下，聯想集團的價值雖然也於2020年得到一定釋放，但公司估值仍然具有十分明顯的優勢，估值吸引力強。舉例來説，像用友網絡、深信服等公司的PE（TTM）已經高達兩三百倍，小米集團的PE（TTM）也達到了54倍，而聯想集團的PE（TTM）僅為14倍。

（聯想集團估值比較）

聯想集團既有消費屬性所帶來的確定性，又有科技屬性所帶來的成長性，因而其估值大概率要突破目前的水平。基於以上，2021年的聯想集團值得作為核心潛力資產下注，投資者既有望享受業績提升回報，也有望享受估值修復所帶來的回報。

（聯想集團PE band）