機構：華西證券

評級：買入

目標價：31.98港元

事件概述：公司發佈2020年12月銷量公吿：單月汽車批發總銷量（含領克）15.4萬輛，同比增長19%，環比增長2%；其中，新能源汽車銷量7,171輛，佔總銷量4.7%；出口銷量11,905輛，同比增長255%；中國市場銷量14.2萬輛，同比增長12%。公司2020年累計銷量132.02萬輛，同比減少3%，基本完成全年目標132萬輛，2021年目標年銷量為153萬輛，同比增長16%。

分析判斷：

領克品牌連創新高，新車型增量可期

1）高端品牌領克連續六個月創新高，領克03表現亮眼。2020年12月領克品牌銷量2.5萬輛，同比增長130.0%，環比增長9.0%；全年累計銷量達17.5萬輛，同比增長37.0%。其中領克03（轎車）月銷已連續3個月突破7,000輛，1-11月累計銷量達6.2萬輛；領克06（SUV）月銷已爬坡至5,000輛以上，9-11月累計銷量達1.4萬輛，領克05（SUV）月銷穩定在4,000輛以上，5-11月累計銷量達2.8萬輛；領克01（SUV）和領克02（SUV）11月銷量達3,258輛和1,983輛，1-11月累計銷量分別達2.7萬輛和2.0萬輛。

2）領克ZERO和領克07將於今年上市，有望貢獻顯著增量。基於SEA架構的首款純電豪華轎跑—領克ZEROconcept已在寧波SEA工廠成功下線並完成首次動態測試，預計將於今年下半年量產上市。此外基於SPA平台的全新七座SUV（領克07）預計將於今年3月上市，競品為豐田漢蘭達、福特鋭界等，其中漢蘭達月銷在7,000-9000輛。

3）車主呈現年輕化，目標全球新高端品牌。在目前領克車主中，90後用户佔比已達40%，85後+90後佔比超過2/3。“歐洲計劃”持續推進，歐洲首家線下體驗店已於荷蘭阿姆斯特丹開業，領克01全球版車型在中歐同步銷售，未來還將覆蓋瑞典、德國、法國等歐洲其他國家，目標“全球新高端品牌”和“持續改變出行方式”。

吉利品牌持續改善，星瑞爬坡逾萬輛

1)吉利品牌持續改善，博越和帝豪表現堅挺。2020年12月吉利品牌銷量12.9萬輛，同比增長8.5%，環比增長1.3%；全年累計銷量達114.5萬輛，同比減少7.3%。經典車型博越和帝豪月銷穩定在2萬輛以上，其中博越和帝豪11月銷量分別達2.6萬輛和2.3萬輛，同比增長17.9%和25.9%，1-11月累計銷量達21.0萬輛和20.9萬輛。

2)星瑞爬坡逾萬輛，爆款可期。星瑞為行業內首個實現整車OTA的燃油車，定價區間為11.37-14.97萬元，極具性價比優勢，12月銷量爬坡逾1.2萬輛，參考軒逸、朗逸等競品月銷基本在4萬輛以上，預計銷量將持續向上，爆款可期。

3)吉利品牌今年將推出基於CMA架構的全新SUV車型和一款轎車，以及數款改款車型，預計包括全新帝豪和全新博越，有望開啟新一輪產品週期。

步入科技4.0時代，決勝智能電動變革

1)步入科技4.0時代，開啟全面架構造車。2020年6月公司正式宣佈進入科技4.0時代，開啟全面架構造車，應用BMA、CMA、SPA及SEA基礎模塊架構，覆蓋從純電、混動到燃油、從緊湊型到中大型車型的全面產品佈局需求。

2)攜手戴姆勒，第二代混動產品今年上市。2020年11月戴姆勒宣佈將與吉利合作開發用於混合動力汽車的下一代內燃機，並在歐洲和中國進行生產。吉利的新能源策略是純電和混動並行，成功打造“1.5TD+7DCT動力總成平台”，全面覆蓋傳統燃油、MHEV輕混、HEV深混、PHEV插電、REEV增程等5種技術路線，今年將推出第二代混動產品。

擬合併沃爾沃業務，開啟“全球大吉利”時代

公司與沃爾沃汽車擬業務合併重組提高競爭力。我們認為，各業務一體化勢不可擋，未來有望開啟“全球大吉利”時代：

1)研發一體化。沃爾沃汽車目前在全球範圍內擁有三大研發中心（歐洲、美洲、亞太），未來有望與吉利在電動智能化領域開展高效同步研發；

2)生產一體化。對於吉利汽車而言，沃爾沃汽車的全球供應鏈體系及歐洲、美洲工廠將助力吉利品牌加速實現出口及國際化；對於沃爾沃汽車而言，吉利在中國市場成熟的供應鏈體系及成本控制優勢將推動沃爾沃汽車在華零部件本土化，進而優化成本結構，國產替代邏輯將利好吉利產業鏈核心零部件供應商【拓普集團、新泉股份】；

3)運營一體化。未來“吉利一體化”概念將涵蓋沃爾沃、吉利、領克及極星四大品牌，保留每個品牌的獨特性；品牌間將形成有效互補，系統性管理催化運營協同效應。

投資建議

展望2021年，CMA、SEA等架構平台新車型有望開啟新一輪產品週期，業績修復彈性高。此外公司已於2020年9月30日獲得科創板上市委的審核通過，擬募集200億元用於新車型和前瞻技術研發等，助力科技轉型。調整盈利預測：預計公司2020-2022年收入由1008.9/1417.7/1630.3億元調為934.4/1249.4/1436.8億元，歸母淨利由75.4/127.0/164.8億元調為71.6/122.1/165.4億元，按照1：0.83的人民幣港元匯率換算，EPS為0.94/1.60/2.16港元，對應PE28/17/12倍；給予公司2021年20倍PE，目標價由24.53港元上調至31.98港元，維持“買入”評級。

風險提示

銷量不及預期；新產品上市節奏及銷售不及預期；乘用車行業價格戰造成盈利能力波動；沃爾沃汽車合併進展不及預期等。