檳傑科達(01665.HK)：市場已重設預期，維持“買入”評級，目標價2.92港元
機構：銀河證券
評級：增持
目標價：2.92港元
行業消息正面
硬件股近期表現良好，主要受到多個正面消息刺激，例如蘋果和安卓陣營的出貨量穩中有升，以及市場對上游組件有較佳需求等等。似乎市場對Airpods出貨量放緩的擔憂已經緩解，而市場現正討論2021年推出的新型可穿戴設備，例如AirTags。我們相信隨着市場採用新一代傳感器，檳傑科達將在2020年錄得較弱的業績後於2021年實現較佳增長。另外，公司正在滲透到IGBT和功率逆變器等產品，這些也是公司的增長動力，特別是因為公司可以提供從組裝到IGBT產品的最終測試的完整解決方案。醫療設備製造產品的貢獻將成為公司的中長期增長動力。在近期的一次採訪中，管理層提到公司2021年一季度的訂單已經排滿，並且管理層預計營業額在2020年收縮後，將在2021年回升。對手機測試設備的需求將推動2021年營業額增長。公司未來三年將投資超過1億令吉於一家醫療設備工廠，該工廠預計在2021年中旬開始投產，並在2022年產生較明顯的貢獻。
檳傑科達與母公司的估值差距擴大
在近期的市場上漲行情中，檳傑科達的表現較落後，我們認為是由於2020下半年經營業績低於預期以及公司的相關消息不多。但是，行業消息顯示，公司的運營業績有望在2021年改善。中國IGBT供應鏈的發展也有望為公司創造商機。鑑於公司股價表現欠佳，其估值在全球上市同業中接近最低。公司與其母公司之間的估值差距已擴大到上市以來最高水平。我們認為，隨着市場注意到檳傑科達在2021上半年的復甦以及潛在的板塊輪動（從大型硬件股轉到表現滯後的小型硬件股（例如檳傑科達）），估值差距將會收窄。
調整盈利預測
由於我們降低了銷售額和利潤率的預測，我們分別將2020、2021和2022年盈利預測下調了17.5％、12.5％和12.5％。我們將目標價從2.97港元調整至2.92港元，基於18倍2021年市盈率。目標市盈率從20倍下調至18倍，估值基準年從2020年推移至2021年。我們給予檳傑科達的目標市盈率也低於全球同業平均水平。我們仍然認為，市場已經重設對檳傑科達的預期，而鑑於該板塊的投資情緒改善，加上行業消息面趨向正面，檳傑科達可能會補漲。
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