都市麗人(02298.HK)：處於過渡時期，給予“持有”評級，目標價1.46港元
機構：銀河證券
評級：持有
目標價：1.46港元
走在恢復的路上
受新冠肺炎疫情影響，都市麗人20財年上半年加盟店和零售店的銷售以及原材料買賣收入分別同比下降53％，41％和82％。電子商務是唯一實現銷售正增長（同比增長18％）的渠道。公司在20財年上半季淨虧損1.288億人民幣，較19財年下半年淨虧損10.79億人民幣收窄。都市麗人在20財年上半年清理了5.54億人民幣的舊庫存，並重新補上一些更能滿足客户需求的新產品。在2020年10月舉行的2021年春夏訂貨會上，都市麗人的訂單金額同比增長30％，反映分銷商對其新產品的信心。管理層預計20財年下半年的盈利將明顯恢復，並對21財年轉虧為盈充滿信心。
改善電子商務渠道和改革自營門店
公司的在線銷售在雙11在線購物節期間同比增長雙位數。管理層預計20財年下半年的在線銷售額將同比增長20％以上（20財年上半年：同比增長18％）。都市麗人將繼續通過以下方式加強其電子商務渠道:1).與主要電子商務平台保持良好合作，並改善與阿里巴巴的合作；2).利用其騰訊微信小程序和直播工具；3).透過5900萬會員的私域流量完善會員管理；4).推出具有C2M模式的電子商務訂製產品。擁有廣泛的由加盟店和自營門店組成的線下網絡，都市麗人將通過以下方式升級該網絡：1）.在步行街發展其第七代形象店；2).重組其商店網絡；3).改善同店銷售。公司計劃在20財年4季度和20財年1季度開設300家加盟店。公司在20財年仍處於淨關店的情況，但在21財年可能恢復至淨開店。公司的同店銷售在9月下旬同比上升，並在10月和11月保持上升趨勢。
升級產品組合及重組分銷網絡
都市麗人正在採取積極措施去升級其產品組合，將產品重新定位於大眾市場，並將創新技術應用在新產品上。公司正在減少庫存單位(SKU)，並將營銷資源集中在主要產品上，同時減少供應商的數量，並集中於中大型供應商。當前超過一半的供應商是對於其產品升級具有高響應力的戰略供應商。公司在2020年6,7月推出的部分新產品的30天售罄率達到50％以上，管理層預計該比率將在20財年下半年明顯提高。
重新覆蓋股份，予「持有」評級，貼現現金流目標價為1.46港元
由於疫情和業務重組，我們預計都市麗人的收入將在20財年同比下降20.9％，並在21-22財年分別增長14.6％和9.7％。由於多項的過渡措施，我們預計公司將在21財年恢復淨利潤。我們重新覆蓋股份，基於貼現現金流目標價1.46港元，意味21財年的預測市盈率為16.8倍，低於行業平均的23.7倍。公司的主要正面因素包括:同店銷售表現好於預期、更好的在線渠道銷售增長、潛在的併購以及大股東進一步增持。風險為轉虧為盈時間慢於預期。
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