近期已有多份券商研報紛紛指出，由於國內建築業產業化的升級轉型，特別是傳統現澆建築方式向裝配式建築方式轉變，給中大型塔式起重機帶來歷史性發展機遇，該領域在未來數年或存在巨大的供需缺口，這將帶動對塔式起重機（以下簡稱“塔機”）服務行業，特別是中大型的塔式起重機及相關服務和解決方案的公司，進入前所未見的高景氣週期。

而達豐設備作為首家登陸香港聯交所主板的塔機服務商，一直備受市場關注，其招股期定於12月30日至1月5日，招股價區間為1.50港元至1.96港元；據招股書所示，達豐設備的全球公開發售計劃發行股份總數為3.72億股，若按招股區間上限計算，不考慮超額認購情況，公司發行後上市前的市值約為22.87億港元，富強金融資本將擔任達豐設備IPO的獨家保薦人。

另外，我們還從招股書看到，中聯重科國際貿易（香港）有限公司及仁恆置地投資成為達豐設備IPO的基石投資者，兩者將以發售價合共認購總額約2.09億港元的發行股份。其中，中聯重科香港為中聯重科股份有限公司的間接全資附屬公司，仁恆置地投資乃一家於英屬處女羣島註冊成立的有限公司及主要從事投資業務，由新交所上市公司仁恆置地集團有限公司的主席、行政總裁兼控股股東鐘聲堅先生全資擁有。

由此可見，達豐設備的基石投資者均來自於其所處塔機行業及其產業鏈上下游的代表性公司或長期合作伙伴，可進一步體現出公司在產業鏈和行業所擁有的領先優勢和核心競爭力水平。

據悉，中聯重科香港此前也曾成為聯交所上市公司遠大住工（2163.HK）及雲南建投混凝土（1847.HK）的基石投資者，此兩者均為港股裝配式建築概念板塊的核心標的，其再次出手達豐設備，説明了中聯重科本身是極為看好建築行業向裝配式建築轉型升級所產生的歷史性發展機遇，並對細分行業的領先公司進行捕捉，另一方面可體現達豐設備這類投資標的稀缺性。

眼下港股IPO市場熱度不減，投資者參與打新的樂觀情緒有所延續，相信這將為塔機服務第一股達豐設備的招股期創造良好的市場氛圍，此外，有券業人士指出，大多數投資者會對達豐設備的基本面和行業發展前景產生興趣，以下不妨簡單對公司相關亮點進行梳理。

達豐設備為國內第二大塔機服務供應商，業績長期穩健增長，呈“量漲價升”特徵

達豐設備在2007年首次進入中國市場，是國內首家外資塔式起重機服務供應商，其主要向中國特級及一級的設計、採購及建造（“EPC”）的承建商提供諮詢、技術設計、調試、施工至售後服務等一站式塔式起重機解決方案服務。在“厚德”、“安全”、“卓越”的企業核心價值觀及高素質團隊的引領下，達豐設備已經從一間區域性公司成長為全國領先的塔式起重機服務供應商，且在行業內樹立起良好聲譽，達豐重視項目施工安全，以高質量服務和專業技術取得領先優勢。

從實力來看，達豐設備已成為中國塔式起重機服務市場的重要參與者，按2019年收益計，達豐設備排在行業第二位。截至最後可行日期，達豐設備擁有塔機數量為1008台，覆蓋商業、基建、住宅及能源行業所進行的EPC項目。

作為第一家登陸香港市場的領先塔機服務公司，達豐設備的基本面不俗，業績呈現出長期穩健增長的特徵。

按招股書所示，截止至3月31日的2018到2020年財年，公司營收由5.49億元人民幣（單位下同）增長至約7.45億，期間複合增長速度約為16.5%；毛利由1.35億增長至約2.53億，期間複合增長速度約為36.7%，毛利率也從24.7%逐年增長至34%；公司淨利潤水平也跟隨獲得較快的穩定增長，過去三年的複合增長速度約為22.4%。

此外，據招股書提供數據，我們留意到達豐設備的塔式起重機每噸米使用月均服務價格於截止至3月31日的2018到2020年財年，以及最新財年的首個季度約為247、275、326及339元。

因此業務規模的擴張和平均單位價格的提升，正是公司過去數年在業績方面實現穩健增長與毛利率持續提升的重要原因。

塔機服務市場持續穩健增長，長期趨勢穩固之下集中度有望快速提升

今年以來，新型基礎設施建設，新型城鎮化建設，以及交通、水利等重大工程建設（即“兩新一重”）相關項目持續拓展建築起重機械行業空間，特別是基建、新能源等下游行業需求保持着高景氣，拉動塔機行業的景氣度持續超預期，據中國工程機械工業協會建築起重機械分會提供數據顯示，前11個月行業整體增幅22%，預期全年將創下歷史新高。

中國工程機械工業協會建築起重機械分會的喻樂康會長曾在活動中發言表示，預期建築起重機械行業2021全年增幅將保持在10%-15%，當談及未來他認為可保持謹慎客觀的態度，指出行業的發展基調是穩中求進，保持高質量發展，而從行業發展的規律來看，他預計或至少到2023年左右才達到歷史行情的高峯期。

從短期或中期發展趨勢來看，整個塔機行業仍將保持穩健增長，市場蛋糕也隨之而持續做大做強。而站在長期視野，由於中國城鎮化進程的持續，建築行業產業化升級帶來裝配式建築的崛起，塔機市場因而有望長期的增長。

根據國家統計局，2019 年我國城鎮化率達60.6%，而隨着國家經濟的發展，我們認為我國城鎮化率仍有進一步提升空間，進而推動城市內房地產和基建項目的需求增長，塔式起重機作為項目施工的重要設備也將持續受益；從另一方面看，在政策推動下，近年來國內持續推廣裝配式建築，根據《國務院關於大力發展裝配式建築業的指導意見》，2020年到 2026年，裝配式建築佔比將達到15%和30%。

由於裝配式建築的裝配涉及處理大型和重型建築結構部件，對塔式起重機的吊裝承載力和吊裝精度提出更高的要求，進而會大大推動中大型塔式乃至超大型起重機的需求。考慮到中大型及以上的塔式起重機的售價和租金更高，有望拉動市場規模的進一步擴大。

達豐設備招股書援引弗若斯特沙利文報吿指出，預期中國塔式起重機服務市場會從2019年的1016億元持續增長至2024年的1488億元，期間複合增長速度約為7.9%，即塔機服務市場規模的增速預計未來數年仍將高於我國GDP增速，發展勢頭不俗。

據瞭解，目前國內約90%的市場份額是小型塔式起重機所佔據的，隨着未來傳統現澆建築方式快速轉向裝配式的建築方式，小型塔式起重機的市場將被中大型塔式起重機所逐步替代，巨大的需求和供給之間的矛盾正日益凸顯。根據弗若斯特沙利文的資料，中國目前僅約有20,000台適用於裝配式建築的大中型塔式起重機，至2023年，合適塔式起重機（即中大型及以上型號的塔機）的需求缺口估計約為50,000至70,000台。

這時回看達豐設備，從所持塔機的結構可知，其所擁有的中大型塔機佔據了大部分比例，在加上計劃發行募集資金後繼續擴充大中型塔式起重機的數量，故而，達豐設備有望較同行更為充分地把握住由裝配式建築推廣和城市化進程雙輪驅動所帶來的新一輪行業黃金髮展機會。

值得一提的是，達豐設備除了可以跟上持續壯大的行業規模這一趨勢之外，更可以長期受益於行業集中度的提升，即在市場蛋糕持續擴張的基礎上獲取更多的市場份額。按招股書所示，在國內市場排名第二位的達豐設備，按2019年收入計算，其市場份額僅為0.7%，而前五參與者僅佔據市場約4%的份額。

從全球視野和產業發展歷史來看，塔機服務行業具有技術、人員、安全責任等壁壘，隨着塔機大型化、服務專業化，將逐步形成寡頭壟斷格局，中國市場也有望複製此發展路徑。

參考已進入成熟發展階段的北美市場的行業競爭格局，排名第一的MORROW公司，其在北美市場市佔率在2019年達到了28.04%，北美市場排名第二的Maximus公司，在北美市場市佔率也達到了約18.41%，而北美前五的塔機租賃和服務提供商的合計市佔率約為68.9%。據此我們認為，無論是CR5，還是前一二名的行業參與者，其在國內塔機服務市場的市佔率都是具有巨大的且清晰可見的、長期的潛在發展空間。

與此同時，我們認為在行業集中度持續提升的過程中，類似達豐設備這一類具備核心競爭能力、融資能力及擴張能力，以及行業經驗豐富的能夠提供全生命週期、全產業鏈的一站式解決方案的綜合服務提供商，更有機會脱穎而出，佔據更多市場份額，因而值得長期關注。