作者：荊玉

來源： 巨潮商業評論

高瓴158.41億元接盤隆基股份（SH：601012）6%股份的消息，徹底引爆了國內光伏行業的行情。幾天之內，隆基股份股價漲幅超過20%，陽光電源、東方日升、上機數控等光伏企業同步大漲。

隆基股份股價表現（6-12月） 來源：東方財富

在此之前幾天，一家頗為神祕的公司“廣東高景太陽能”與珠海市國資委共同簽署了總投資170億元的光伏項目，涉及50GW的超大規模硅片項目。

按照這個標準，高景太陽能將成為隆基、中環股份之外的中國第三大硅片廠商。據信，成立於2019年的高景太陽能的背後，有另一家巨型資本公司IDG的身影。

大資本紛紛相中光伏。時隔多年，這個行業再次回到了市場目光的中心。

有意思的是，光伏雖然是典型的戰略新興產業，但過去相當長的時間裏，很多投資者都不認同其成長性。

早期的行業泡沫破滅後，以隆基股份為代表的第二代光伏企業繼續成長，但投資者對“光伏2.0時代”的認知始終謹慎，強調其週期、技術路線與經營風險。

高瓴接手股份之前，即便是行業龍頭隆基股份，在2019、2020年連續高成長的情況下，動態市盈率也僅有30倍左右。這意味着，市場基本上把隆基當成了一個相對傳統的製造業企業，隨時可能面對週期低谷考驗。

相比商業模式簡單的白酒、消費，或者大眾認知度更高的互聯網企業來説，光伏在很長時間裏，都稱不上是一個好的投資方向：不僅有超長且緩慢的發展週期，還要被複雜的國際供需關係、政策變化調整所影響。

但這些對於光伏的固有觀點，都在2020年的最後一個月徹底改變了。

01

風險嚇退投資人

此前市場對於光伏的低估與冷淡，並非完全沒有道理。

拿行業內最具競爭優勢的隆基股份來説，其在2012年4月11日上市，當年年報數據就立刻大幅度跳水，虧損5467萬元，同比跌幅118.61%，一度招致了相關部門的立案調查。

其中很重要的原因之一，是全球範圍內的產能過剩，導致美國、歐盟等國家地區相繼出台了對中國光伏產品的反傾銷、反補貼調查，中國企業的經營受到影響，幾乎無一倖免。

隆基表示：

從2011年下半年開始，光伏行業受國際大環境及產能過剩的影響，開始步入調整期，產品價格持續下滑，市場需求增速降低，融資環境也越來越惡化，造成了全行業企業出現經營現金流緊張，應收賬款信用期普遍延長，回收賬款困難加大。

隆基當時第一大客户無錫尚德破產，產生了1.2億元的應收賬款和9000萬的計提。而在此之前，2010年的隆基股份還在高速增長，營業收入同比2009年增長115.99%、扣非淨利潤同比增長604.88%，到了2011年，增速就驟然放緩。

此前多年，光伏行業的週期波動之大、供給與需求之間不平衡的程度之高，在這些劇烈變化的數字中充分體現。

2012年之後，解除了“雙反”的影響之後，中國光伏產業繼續發展，2013-2017年之間實現了多年的快速增長。到2018年，“531”來了。

“531”之前，2017年全國光伏市場新增規模達到53GW，同比增長53.6%，行業一片欣欣向榮的景象，但監管層認為，光伏最終的方向是要實現平價上網，因此電價、補貼被調整降低順理成章。

此舉遭到了全行業的激烈反對。6月3日，行業內多名企業家聯名向新華社遞交《關於企業家對於出台531新政的緊急訴求》，6月5日，包括隆基股份董事長鍾寶申在內的多名企業家到國家能源局參加座談。

資本市場上，投資者對新政反應劇烈，隆基股份股價兩連跌停，股價兩個月內腰斬，通威股份同一時期下跌超過56%，遠在美股的晶科能源（NYSE:JKS）股價跌幅60%。

這次政策變化被稱為“平價上網之前的最後一輪調整”，受多方因素的影響，2019年中國光伏新增裝機量並未增長，反而是到了30.1GW的幾年新低。

如果觀察2018年5月到2020年5月兩年時間裏，光伏企業的股價表現，可以看到大量企業的股價，基本都是在橫盤震盪的狀態。龍頭企業隆基股份、通威股份（SH：600438）漲幅有限，晶科能源、陽關電源等更多企業股價下跌，行情慘淡。

通威股份股價表現（2018年5月-2020年5月）來源：東方財富

過去多年投資者對光伏行業沒有底氣，市場的“情緒慣性”也在一直延續，直到這種平衡被超重量級因素所打破。

02

“碳中和”競賽倒逼能源轉型

最近一段時間光伏板塊之所以如此躁動，非常重要的原因，是來自12月12日的氣候雄心峯會上國家高層領導的表態，為中國減碳路徑設定了2030年的目標。

此前，中國承諾2030年碳排達峯，對應非化石能源佔一次能源消費比重將達到20%，如今這一比例被提高到了25%左右，2030年的風、光裝機目標定在了12億千瓦以上。

這不僅是中國對碳排放下降提出的明確目標，也是《巴黎協定》簽訂以來，中國提出的最遠期的減碳承諾。這也意味着中國已經將“碳中和”與能源轉型提升到了國家高度，光伏行業成為了大國競賽的關鍵領域。

中國光伏行業幾經曲折，目前已經形成了成熟且具有競爭力的產業鏈，是我國在全球範圍內取得領先優勢的新興產業。

中國是全球第一風電及光伏大國。截至2019年，中國光伏新增裝機已連續七年全球第一、累計裝機連續五年全球第一，並基本實現全產業鏈國產化。

在光伏四大環節——多晶硅/硅片/電池片/組件領域，中國產業規模在全球產量佔比分別達到58%、85%、70%、70%。

每一次能源革命都會帶來巨大的變革，和新的發展機遇。全球利益重新分配，國際分工重新定位。對於光伏企業而言，這既是大方向的長期利好，又是具有確定性的增長空間。

據全國新能源消納監測預警中心數據，截至9月底，中國風電、光伏併網裝機均達到2.2億千瓦，合計為4.4億千瓦。距2030年12億千瓦的累計太陽能、風電裝機最低要求，仍有逾近7.5億千瓦的裝機差額，如果以此數據按10年平均計算，即意味着風、光每年的新增裝機將不低於75GW。

這意味着非常確定性的市場增量。“十三五”期間（2016年－2020年），中國摺合年均新增光伏裝機量在39.4GW左右。從39.4GW到75GW，增幅超過90%。

還有更加樂觀的預期。據國家能源局及光伏協會消息，預計“十四五”期間（2021年-2025年）國內年均新增光伏裝機規模樂觀預計將達到90吉瓦。

國家能源局新能源司副司長任育之曾在2020中國光伏行業年度大會上預計，到今年底，光伏發電從規模上將超過風電，成為全國第三大電源。

今年6月底，國家能源局發佈了遠超市場預期的光伏競價補貼結果——總支持裝機容量達25.97GW，大大超出市場原先預計的20GW，平均補貼強度降低了3.3分錢。當時消息落地後，光伏行業龍頭公司就迎來了一波普漲。

行業回暖是外部環境，成本下降則是內部動因。雖然速度相對緩慢，但光伏企業不斷升級迭代技術，讓光伏發電的成本一直在下降，靠近平價上網的目標。

03

景氣週期在路上

來自全球市場的需求，也是中國光伏廠商的機會。

今年7月，在歐盟宣佈碳中和計劃之前，已有30多個國家宣佈碳中和目標，包括墨西哥、馬爾代夫等，此後中國、日本、韓國接連提出碳中和目標。新當選的美國總統拜登也表現出了對氣候問題的足夠重視，已表態美國重回《巴黎協定》。

中國佔據全球產能規模首位的光伏行業，在全球也具備足夠的競爭力，國際光伏建設也會支撐中國光伏產業的發展。

國內與國際因素的疊加之下，整個光伏行業將迎來新一輪的景氣週期，光伏裝機量的增勢將會不斷持續。目前的光伏，正站在新一輪週期開啟的起點上。

具體到年度裝機量來看，在2018年“531新政”影響下，這兩年我國光伏行業年新增裝機量出現明顯下滑，處於週期的低點。

如前文所説，2019年全國新增光伏發電裝機僅有30.1GW。而據中國光伏行業年度大會透露，2020年我國光伏新增裝機量預計達35GW，有所增長。

整理國家能源局和光伏協會的消息，可以預計“十四五”期間（2021年-2025年），國內年均新增光伏裝機規模約為70-90GW，行業的總裝機量即將迎來一個爆發式的增長。

此外，隨着國內光伏企業技術升級與一輪又一輪降成本，目前光伏組件已經來到1.6元/W左右，如果再進一步降到1~1.2元，就與火電接近，這樣的價格，在全球範圍內都有實現平價上網的能力。

目前國內光伏企業的技術升級仍在進行，擁有更高轉換率的“異質結電池”有望進一步降低成本的突破口。

行業相關分析認為，2020年為異質結電池元年，2021年開始大規模滲透。樂觀預計，異質結電池技術在明後年技術成熟後，光伏度電成本將進一步下降，這又是一次技術變革。

一直以來，除了成本問題之外，平價上網落地面臨着土地屬性與成本、發電量、接入消納等多重不確定性因素。其背後根本性的問題，還在於現有的電力體制能否適應光伏平價的發展，比如新能源接入量的增加後，電網的平衡壓力如何解決，平價以後的電價依據如何確定等等。

隨着碳中和與能源轉型上升到國家戰略的高度，尤其是近期浙江由於未能完成節能減排計劃進行的限電，更使得市場意識到了國家能源轉型的決心。

當這些問題被提到一個更關鍵的位置，就會被更快的解決。平價上網的時代，也會加速到來。