作者 | 熊大

數據支持 | 勾股大數據

來源 | 格隆匯探雷區（ID：glh-tlq）

福安藥業是一家化學制藥企業，主營抗生素類、抗腫瘤類、特色專科藥類等多個類別產品。

2019年，福安藥業借勢工業大麻，股價出現12個漲停，但目前福安藥業股價早已風光不再，公司2020年12月21日的股價收盤價為5.80元/股，較2019年最高的11.51元/股已經腰斬。

一、謹防大麻項目引發的無形資產減值風險

從2011年開始，福安藥業進行過多次對外併購。2016年，福安藥業耗資15億元成功收購生產抗生素類原料藥的只楚藥業100%的股權，高溢價收購形成10.31億商譽，但只楚藥業2017年未完成當年業績承諾，在過了業績承諾期的2018年只楚藥業的業績出現嚴重下滑，這直接導致福安藥業在當年計提了6.07億商譽減值，公司自上市以來也第一次出現虧損。

2019年，福安藥業對外進行工業大麻布局，收購美國公司Red Realty LLC51%。截止到2020年7月31日，福安藥業通過向交易對手方、標的公司累計支付全部股權轉讓款和增資款合計7,300萬美元，取得Red Realty LLC51%的股權和對應的各項股東權利和權益。

Red Realty LLC成立於2019年3月27日，主要從事工業大麻的培育、種植和加工等，其核心資產為位於228W OWENS AVE.,North Las Vegas的一宗土地，面積約為1.87英畝。該地塊為RED REALTY LLC於2019年7月從Greenscape Land LLC購入，外購價款合計為人民幣1,514.50萬，且因尚未付清土地款，該地塊設有留置權，留置權利人為Greenscape Land LLC。

Red Realty LLC這家美國公司2019年3月才新設成立，沒有經營收入且土地有瑕疵（設有留置權），而根據收購約定，它2020至2022年的業績承諾指標分別達到了600萬美元、2,200萬美元及3,000萬美元。

據估值報告預計，Red Realty LLC2020年至2020年的淨利潤分別只有-43.73萬、381.51萬、1,278.71萬，但是，福安藥業認為公司收購Red Realty LLC後將充分發揮藥物研發、生產的豐富經驗和資金優勢，與合作方在美國大麻產業的現有資源形成良性互補，在美國內華達州建設醫療大麻及CBD產品研發、生產基地，能夠豐富Red Realty LLC深加工產品類型，創造新的利潤增長點，業績承諾是可實現的。

福安藥業在此前預測，美國的大麻項目在2020年10月開始種植，而實際上是目前都沒開始種植。

福安藥業完成RED REALTY LLC的併購主要是新增合同權益6.93億，體現在無形資產科目中，所以，由於福安藥業2020年大麻項目未見投產，我們需要警惕2020年年報對應的無形資產可能出現大額減值的風險。

二、銷售費用中90%是學術推廣費用

醫藥行業帶金銷售由來已久，反映在財務報表上，銷售費用中的學術推廣費常常是其中一個“藏污納垢”的會計科目。

下面我們具體看福安藥業的銷售費用情況。

近年來，福安藥業的銷售費用率都是相當高的，2018年及2019年銷售費用率分別為40.01%及43.57%，2020年前三季度銷售費用率也達到43.51%，而福安藥業銷售費用中的學術推廣費同樣非常扎眼。   

下表為福安藥業的銷售費用中學術推廣費的金額及佔比情況：

可以看到，福安藥業的學術推廣費佔比不僅年年提高，其金額及佔比之大也令人咂舌。

2019年，福安藥業銷售費用為12.12億，其中學術推廣費為10.99億，佔到了銷售費用的90.67%，而2019年福安藥業的總營收為27.81億，學術推廣費約佔營收的40%，也就是説，福安藥業每賣出10塊錢的產品，平均就要付出4塊錢的學術推廣費。此外，2020年上半年，福安藥業的銷售費用中市場推廣費、諮詢費為4.59億，佔銷售費用的比重高達93.93%

福安藥業每年的學術推廣費具體包括了什麼，每年舉辦了多少次學術推廣會議，均價費用是多少，目前公開資料無法看到。

不過，在銷售人員數量方面，福安藥業2019年銷售人員數量為338人，即2019年平均一個銷售人員對應325萬的學術推廣費，這樣高的人均推廣費支出，大家自行腦補吧。

反觀福安藥業的研發投入，福安藥業2018年及2019年研發投入金額分別為1.07億及1.38億，分別相當於同期銷售費用的10%及11%，研發投入與銷售費用對比，可以看出福安藥業的營收增長更依賴“學術推廣”。

三、不斷融資，減持不斷

福安藥業2011年上市，上市以來除IPO外，還進行過三次增發，自上市以來募集4次共計34.66億，但累計向股東派現4.27億，派現金額僅是募集總額的0.12倍。

另一方面，福安藥業在2018年實施了第一期員工持股計劃，股票來源為控股股東按照固定價格協議轉讓，具體計劃為控股股東向員工持股計劃轉讓其持有的公司8,040萬股股份，佔比6.76%，轉讓價格僅為4.57元/股，總金額為3.67億，資金來源為大股東有償借款1.9億元為員工自籌，而從2020年6月22日起至2020年9月21日，員工持股計劃通過集中競價、大宗交易方式3,281.15萬股，減持均價約為5.92元/股，套現約1.94億。

除了員工持股計劃減持套現，2020年6月至7月，重要股東重慶亞地投資有限公司通過集中競價、大宗交易方式減持3,560萬股，股份減少2.99%，套現約1.88億。

從2019年7月23日起至2020年1月22日，重要股東只楚集團及煙台電纜廠在股價腰斬的情況下還大手筆減持4,656.45萬股，累計減持比達到3.91%，套現約2.35億。

一方面不斷融資，分紅卻少得可憐，一方面股東們不斷減持，而在最新業績方面，福安藥業2020年前三季度營收同比下滑了13.77%，歸母淨利潤同比下滑了13.35%，目前，福安藥業關於國外的大麻項目仍語焉不詳，這可能是福安藥業股價不斷下殺的重要原因之一。