女為悦己者容，醫美成為越來越多愛美女性的消費選項。作為第一家在香港IPO的內地醫美企業，瑞麗醫美（2135.HK）近期啟動香港交易所招股，每股發行價為0.3-0.4港元，每手10000股，預計市值為6.17億港元至8.22億港元，一手入場費約4040.3港元，預計12月28日掛牌上市。

據悉，瑞麗醫美引入2名基石投資者，當中包括昊海生物科技(6826.HK)，該公司是國內生物醫學材料市場的領導者，預期將可與公司進行業務合作，產生協同效應。

瑞麗孖展錄得超購逾55倍，由於市場反應熱烈，市傳瑞麗計劃在今日（17日）提前結束配售（原定為18日中午結束）。

醫美行業：顏值經濟的黃金賽道

古人云，窈窕淑女，君子好逑。如果沒有上天眷顧的好容顏，那就得靠後天改變。變“美”可以通過軟件手段（PS），美粧手段（化粧、護膚）和科技手段（醫療美容）。其中，醫療美容具備其他方式不具備的徹底性，也更加持久真實。

醫療美容是指運用手術、藥物、醫療器械以及其他具有創傷性或者侵入性的醫學技術方法對人的容貌和人體各部位形態進行的修復與再塑。在現實中按照操作實務，更可進一步細分為美容外科及涵蓋美容皮膚科、美容牙科及美容中醫科的美容非外科兩部分業務。

醫療美容在過去的中國屬於一個相對陌生的行業，然而隨着居民收入水平的提升，居民能夠支付單次更高價格的消費，消費升級帶來消費理念的更迭，醫療美容服務在中國實現了快速地發展。

根據弗若斯特沙利文報告，按收入計算，2018年中國已成為第二大醫療美容服務市場，收入達到183.793億美元，佔全球醫療美容服務市場約13.5%的市場份額，併成為全球前十大市場中增速最快的市場。按照艾瑞諮詢預測，中國醫美市場有望在2021年超越美國，成為醫美第一大市場，2023年市場規模將達到3115億元。

圖表一：醫療美容服務市場收益對比及2018年-2023年增長率預測 

數據來源：弗若斯特沙利文，格隆彙整理

醫美新趨勢：核心羣體向年輕化發展

中國醫療美容服務行業的巨量市場是來自龐大的人口基數，根據國家統計局的數據，中國20歲至54歲的女性人數為3.7億人，人口結構穩定，無明顯加速老年化特徵。這個穩定的人口羣體為醫療美容服務的消費主力軍，是中國當前巨量市場的核心支柱。

圖表二：中國女性人口年齡結構（2014年–2023年估計） 

數據來源：國家統計局，弗若斯特沙利文，格隆彙整理

按照年齡分佈來看，更可以看出我國醫美的消費主力軍的變化。根據新氧發佈的數據來看，2019年我國醫美消費平均年齡為24.45歲，90後消費者佔比超過60%，成為絕對的消費主力軍。

從消費者年齡變化來看，選擇醫美的年齡正在不斷下沉，00後醫美消費慾望正在崛起。根據新氧數據統計顯示，00後在醫美消費上佔比超過15%，消費慾望比90後更加強烈，支付能力也相應有所提升。

圖表三：中國醫美消費年齡分佈

數據來源：新氧，國元證券，格隆彙整理

總體來看，伴隨着網絡信息發達，受到外部社交媒體的影響，醫美已經不再是“躲藏式”，而是被更多年輕羣體所接受，並且通過小紅書等社交渠道進行“安利”，醫美滲透率與接受度正在不斷提升。

與此同時，家庭財富的積累，人均可支配收入的提升，帶來對於醫美需求的下沉市場正在爆發，醫美不再是高端人羣才擁有的服務，“小鎮青年”也在追求美麗。

如何看待瑞麗醫美？

那麼，面對千億市場規模的醫美行業，此次赴港上市的瑞麗醫美該如何看待？

首先，看公司對應的行業處於發展哪個階段。瑞麗醫美所處的醫美行業滲透率低，市場空間大，正處於行業發展高速增長期。

據弗若斯特沙利文數據顯示，我國使用醫美服務的整體滲透率較低，整體滲透率僅為3.5%左右。2018年中國每千人接受醫美治療14.5次，低於韓國、美國、巴西、日本同期的89.2次/52.2次/45.4次/28.1次。其次是人均醫療美容服務開支數額較低，2015年至2019年，中國醫療美容服務人均開支從人民幣46元增至人民幣103元，總體仍低於市場平均的水平。

其次，看公司對應的賽道同業表現情況如何。瑞麗醫美是港股市場首家內地醫美機構上市，但從其他同業在其他市場上市情況來看，醫美賽道易出現長牛股與績優股。

醫改已經進入深水區，近期醫藥開啟了第四輪集中採購，醫療器械也開啟了第一輪的集中採購。而是否降價進入集採名單，首要條件就是進入醫保名單，這也使得向來自費的醫美服務成為醫藥板塊中少有的不受醫改政策變動下的細分賽道。這也就解釋了前段時間在醫藥板塊集體回調之際，醫美領域相關個股集體爆發的原因。

在公佈了從女裝轉型成為醫美機構的朗姿股份（002612.SZ），繼連續5個漲停之後，12月14日再次獲得一個漲停，僅6個交易日漲幅就達到了77%。如果把時間拉長至2個月的話，最近兩個月漲幅更是超過150%。

圖表四：朗姿股份股價走勢圖

數據來源:WIND,格隆彙整理 數據截至2020年12月16日收盤

國產玻尿酸第一品牌愛美客（300896.SZ）自上市以來一路高歌，最低點與最高點之間的價格已經翻倍有餘。其內在邏輯就在於其玻尿酸相關產品毛利率達到91.54%，甚至高於同期茅台毛利，資本市場看重的正是醫美行業的高利潤增長帶來的表現。

圖表五：愛美客股價走勢圖

數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截至2020年12月16日收盤

最後，看公司自身資質情況。瑞麗醫美正是一家營收高速增長的醫美機構，值得關注。

瑞麗醫美作為一家專門做醫美服務的醫美供應商，目前擁有4傢俬人醫療美容機構，其中3家位於浙江，1家位於安徽。按照2019年醫療美容服務收入計算，瑞麗醫美在浙江省醫療美容服務市場排名第五。

從營業收入情況上來看，瑞麗醫美的業績增長速度可觀。2017年-2019年，瑞麗醫美實現營收分別為1.13億元、1.58億元、1.91億元，年平均複合增長率高達30.01%。

從獲客情況來看，公司的獲客能力較強，具有較強的口碑效應。2017年、2018年、2019年以及2020年上半年，公司的新客户人數分別約為14059、25230、34106及13928人，而回頭客人數分別約為15,172、22,555、35,729及17,152人。瑞麗醫美在2017年到2019年間，無論是新客户人數還是回頭客人數均增長迅速。

小結

愛美之心，人皆有之。從最開始的羞於做醫美到如今樂於分享，從35歲開始抗衰老到20歲開始抗初老，每一個事件的背後都在表示着醫美的市場蛋糕正在不斷擴大。

而在這些需求下的產業鏈，正在吸引着資本市場不斷的關注與追捧。無論是上游的華熙生物（688363.SH），愛美客（300896.SZ），下游的朗姿股份（002612.SZ）還是醫美平台新氧（SY.US）,都在上市以來不斷創出股價新高。那麼對於即將上市的瑞麗醫美，是否能夠復刻同業的表現？我們拭目以待。