作者：李珂

來源：快消

通常，當你覺得一家公司被高估的時候，市場總會給你一記悶棍。比如，茅台又新高了，再比如，海天味業又開始“飄紅”了。

01

再創新高

一則漲價消息，讓海天市值再衝新高。

昨日，海天味業盤中拉昇一度漲至196.6元，股價創9月3日以來新高，逼近歷史最高價203元，最新市值超6300億元，對比同期農夫山泉市值約為4770億元。

此前，從經銷商處得知，海天味業可能率先提價，進而帶動醬油行業價格整體普調。幾天前，海天終於在一個內部交流會上正式確定了今年內開始提高出廠價。雖然，該消息沒有提及具體提價的產品和提價幅度，但依然促成了海天味業市值的繼續走高。

一業內人士表示，海天的提價週期大概在4年左右。上一次提價在2016年初，再往前推是2012年。從提價週期來説，今年是比較吻合的。此外，海天2012年的提價的是一個核心的老品類，像金標生抽、老抽、鮮味生抽，都是核心的單品，佔據了海天絕大部分的體量。

第二次提價在2016年，那次基本上是全部產品。除了新開發的料酒，老品類、包括高端品類基本上都是提價了。基本上兩次提價的幅度都在3-3.5個點左右。

“這次估計調整幅度也不會太大。”上述人士表示。

此輪提價的動力主要來源於成本的上揚，雖然海天的原材料更多來自於國內，但由於從美國，東南亞等國家的進口量也不小，導致整個原材料的供應鏈受到全球環境的影響非常大。

快消君留意到，12月初的一次機構調研中，海天味業高管曾透露，雖然PET瓶子的成本下降，總的成本盤相對處於比較穩定的狀態，但預判明年農產品黃豆、白糖會繼續上漲，還有一些包裝物料也會上漲，大概會有幾個億的成本增加。作為應對之策，該高管曾表示，對於成本上揚首選是內部消化，消化不了的，也不排除通過提價來應對。

一知情人士表示，目前海天的製造成本正大幅上行。一方面，2019年以來大豆價格持續上漲，2020年漲幅較大，大豆現貨價從2019年底的每噸3500元漲至2020年12月4日的每噸4400元，上漲25.8%，美豆到岸價則從每噸4276元漲至每噸4845元，上漲13.3%，一度突破每噸5100元，預期，明年大豆價格將維持在價格高位。

而海天市值進一步高漲的驅動力，主要還是漲價對明年第一季度業績帶來的拉動。

在此前針對投資者的內部會議上，海天表示，公司每一次提價的時間節點，通常都在每一年的12月或者是1月初，在完成了前一年的銷售目標之後才提的價。例如，2019年銷售節奏比較快，12月的4-5號就已經結單了，那12月5號之後就全部進入到2020年的銷售；但2015年達成比較差，12月的26-28號才結了那一年的訂單，所以整個節奏會往後。

此外，年關的備貨會有一點兒影響。基本上，每一次的春節備貨都會達成全年任務的18-20個點左右。如果達成的好一點，這裏的比例會高一點，如果説前一年遺留下庫存多一點，可能要求就會低一點。今年的話，預計2021年一、二月份達成也在18-20個點左右。因此，這次漲價之後，企業將有望享受漲價週期的紅利。

02

漲價之外

今年9月，海天味業股價曾創下新高，總市值超過6000億元，成為日常消費品行業中市值僅次於貴州茅台、五糧液的企業。而去年同期，海天的市值才剛突破3000億元。雖然，此後市值出現波動，但整體仍處於緩慢上升態勢。

對於海天市值的一路走高，香頌資本董事沈萌認為：“A股資金充裕、情緒亢奮，多數股票因為經濟環境問題而業績不佳，所以，白馬股就成為市場吸金的焦點，推動股價不斷上漲。但從絕對價值分析，A股普遍高估，從橫向相對價值分析，海天味業等白馬股屬於A股中還不錯的標的，大量資金只有向這類股票集中，否則沒有其他配置標的。”

不可否認的是，在波詭雲譎的2020年，海天強大的盈利能力和自我調整能力才是支撐企業市值的核心因素。

近幾年，海天味業都保持了每年15%—25%的中速增長。這個速度並不算太高，也不會太低，就好比茅台一樣，一切都在預料之中。2019年，海天味業實現營收198億元，分別是競爭對手千禾味業、中炬高新的14.61倍、4.23倍；淨利潤方面，海天味業2019年實現淨利潤54億元，分別是上述兩家企業的27倍、7.46倍。

今年，疫情之下，食品和餐飲等行業都受到重創，但海天淨利潤或仍然超過50億元。根據海天味業公佈的2020年三季報，前三季度公司實現營收170.86億元，同比增長15.26%；淨利潤達45.71億元，同比增長19.2%。胡潤髮布的《疫情四個月後全球企業家財富變化特別報告》顯示，海天實控人龐康，無論是財富增長總額還是財富增長速度，都位居世界富豪前列。

一業內人士表示，海天能在2020年實現業績反轉，有一個重要原因就是在餐飲渠道的持續精耕，甚至搶走了競爭對手不少份額。

那麼，疫情期間，在兵家必爭的餐飲終端，海天是怎麼運作的呢？

作者瞭解到，海天首先是給到餐飲渠道經銷商一些費用補貼，並讓經銷商繼續投入到渠道里面。於是，市場上一季度到二季度，甚至在三季度都能看到海天大包裝產品的捆綁裝，等於是加量不加價。通過這種方式，讓渠道比原來的價格獲利更多。

此外，海天還給到餐飲渠道的二批商和零售商一些費用。以前，海天正常給到渠道的利潤大概是20多個點，今年把費用前置，產生了2-3個點的費用，然後在一、二季度末全部用出去。例如，原來給到大約10個點的政策，現在則給到15個點甚至更高的利潤支撐，全部用於餐飲渠道的利潤補充。

據瞭解，今年海天在餐飲端主要對手的策略是調低經銷商任務，而不是砸支持費用；再加上利潤本就比海天低，導致經銷商繼續耕耘渠道的動力不強。因此，很多邊緣客户，尤其是中低端客户被海天搶走。

可以説，通過這兩個方式，海天在疫情期間包括疫情後期實現了對競爭對手市場份額的進一步侵蝕。進入第四季度後，隨着全國餐飲行業的全面恢復，海天有望進一步提升銷售額總量及市場份額。

作者得到的最新數據是，截至今年11月31日，海天味業全國業績累積約完成92%，同比增速約為14%，全年任務有望提前完成。從區域來看，中西部地區增長較快，西南片區全年任務的完成率比全國平均水平要高3-4%，其中，11月底四川完成了98%，貴州跟雲南約95%。

不過，客觀存在的現實是，市場成熟度比較高的市場也因疫情受到了更大的衝擊。比如廣東、上海、北京、天津等市場的完成率反而比較靠後。此外，疫情客觀上也為海天帶來了更大的庫存壓力。據瞭解，當下，海天的全國庫存環比是逐漸增加的。其中，由於海天對銷售人員是半年考核制，在很多市場上當銷售覺得全年任務無法完成就會通過壓貨搏一搏業績，這也導致6月份海天不少市場出現壓貨現象。但縱觀整個調味品行業，今年的庫存都是很難降下去的。

2020年，對消費品行業而言無疑是一個挑戰十足的年份。海天市值再破新高和業績提前完成、都説明了我國調味品產業的市場發展前景依然十分廣闊，更為行業注入了一針強心劑。相信以海天為首的調味品企業在經歷了此次錘鍊後，將會爆發出更為強大的企業戰鬥力和品牌競爭力。