作者 | 熊大

數據支持 | 勾股大數據

來源 | 格隆匯探雷區（ID：glh-tlq）

經過多年的收購轉型，豆神教育目前的主營以教育業務為主，主要分為大語文培訓業務和教育信息化業務兩個方面，傳統的信息安全正逐步被剝離，公司也在今年從原來的立思辰更名為豆神教育。

分拆完信息安全業務相關資產後，豆神教育將正式由“教育與信息安全”雙主營業務發展模式全面轉型為純教育業務。

但是，豆神教育最近的一個騷操作也引發了監管關注。

一、高買低賣還附現金業績補償

2020年11月17日晚，豆神教育公告全資子公司雲安信息擬作價2.5億元向共青城眾智、中電信息、奇安信息及馬莉4個交易對手方出售江南信安100%股權，這是豆神教育逐步剝離傳統業務的一個動作，然而，江南信安是2015年豆神教育高溢價花了4.04億收購進來的。

在這一買一賣中，豆神教育虧了1.5億，這次股權交易的接盤方，分別是共青城眾智、中電信息、北京奇安及自然人馬莉，其中，共青城眾智將受讓雲安信息46%的股權，是這次交易最大比例的接盤方，共青城眾智的股東分別是白錦龍和閆鵬程，雙方分別認繳出資82.50%及17.50%，另一接盤方馬莉將受讓雲安信息46%的股權，巧合的是，在2015年，豆神教育以4.04億收購江南信安100%股權時，就從白錦龍、閆鵬程和馬莉這三個原股東手裏購買了江南信安合計92.46%股權。

2018年，江南信安出現商譽減值1.82億，2019年的淨利潤只有78.25萬，2020年前三季度更是虧損410.86萬，但神奇的是，這次交易約定了業績承諾，對賭業績相當高。根據協議約定，江南信安在2021年至2023年實現的淨利潤應分別不低於2,700萬、3,100萬和3,700萬，三年累計實現淨利潤不低於9,500萬，如果不能達到約定的業績目標，將由上市公司進行現金補償。

既然江南信安的業績能夠在未來保持快速的增長，公司預測2021年至2023年三年時間就能賺近1個億，那麼，豆神教育目前按2.5億出售是否存在“賤賣”呢？而如果達不到業績承諾，還要由上市公司現金補償的操作也並不多見。

二、業績爆虧，現金流稀爛

豆神教育目前業務分為以大語文為主的C端業務和以教育信息化為主的B端業務。

在疫情的打擊下，豆神教育2020年前三季度下降到13.03億，同比下降1.65%，歸母淨利潤虧損9,349.92萬，同比下滑高達257.09%，盈利能力下降非常兇猛。另外，2020年前三季度豆神教育利潤表上還有2,311.77萬的其他收益（主要是政府補助），所以，豆神教育的主營業績，實際的業績虧損還要更大一些。

在經營性現金流方面，豆神教育2020年前三季度經營性現金流淨流出了3.20億，公司目前計劃定增，在不超過20億的募集資金總額中，其中用於自身補血的金額為6億，佔募集資金總額的30%，豆神教育面對的流動性壓力可見一斑。

三、資產負債表的雷點

1.應收款項與存貨問題

只要稍微翻看豆神教育的資產負債表，就會發現這家公司的資產負債表問題非常明顯。它的應收款項、存貨都相當大，截至2020年9月底，應收款賬面價值6.63億，佔總資產的8.91%，其他應收款7.87億，佔總資產的10.58%，存貨賬面價值5.74億，佔總資產的7.72%。

在應收款項方面，豆神教育關聯方往來的金額很大。根據豆神教育披露的2020年中報信息，截至2020年6月30日，豆神教育的關聯方應收賬款賬面餘額合計為3,588.66萬，關聯方其他應收款賬面餘額為6.33億，相較於豆神教育的資產及營收體量，這麼大的關聯方往來款，我們一方面是要警惕減值風險，另一方面要警惕關聯方貓膩，比如關聯方資金佔用。

在存貨問題，我們認為豆神教育在跌價計提方面明顯存在問題。

下面我們具體來看豆神教育2020年中報存貨的附註信息，具體如下：

從2020年年初至2020年6月30日，豆神教育存貨的賬面餘額從4.48億增長到7.03億，其中最大的一個變化就是發出商品陡增，從年初的6,773.53萬增長到2.40億，按公司在中報中的説明，疫情影響公司智慧校園業務交付進程推後，導致發出商品金額大幅增加。

但是，離奇的是，發出商品大增，2020年上半年公司卻未增加計提一分錢的跌價準備，此外庫存商品從年初的5,216.95萬增長到1.18億，同樣未增加計提一分錢的跌價準備。

我們以截止到2020年6月30日的存貨數據計算，豆神教育的存貨跌價率為3.22%，而同期拓維信息的存貨跌價率為8.28%，昂立教育的存貨跌價率為8.21%，豆神教育存貨跌價準備的計提明顯處於同行中低位，所以我們質疑，豆神教育的存貨跌價計提可能不夠充分。

2.商譽減值風險

截止到2020年6月30日，豆神教育商譽的賬面價值為28.62億，佔總資產的37.51%，巨大的商譽源自豆神教育歷史上的瘋狂併購。

2018年，豆神教育歸母淨利潤虧損13.93億，同比減少786.87%，其中主要就是由於包括商譽在內的各項資產減值計提造成，在當年，敏特昭陽、匯金科技、康邦科技、江南信安、上海叁陸零教育分別計提商譽減值2.93億、2.30億、1.83億、1.82億和1.21億。      

截止到2020年6月30日，在28.62億的商譽賬面價值中，其中商譽佔比最大的子公司康邦科技還有12.83億商譽，這家子公司上半年虧損2,758.09萬，另一子公司中文未來對應的商譽有4.72億，上半年淨利潤2,419.05萬，相較上半年同期的3,997.24萬，淨利潤同比下降了近40%，這些子公司如果業績出現風吹草動，商譽減值的雷可能就會忽然炸開。

3.短期償債風險

豆神教育在短期償債方面可以説是鴨梨山大。截止到2020年9月30日，豆神教育的貨幣資金餘額為1.76億，短期借款餘額為7.38億，一年內到期的非流動負債為2.89億，短期借款加一年內到期的非流動負債合計餘額為10.44億，與貨幣資金的缺口高達8.12億，這還未考慮豆神教育在其他應付款和其他流動負債中包含的借款。

四、實控人套現收監管函

自2016年3月18日至2020年10月13日間，公司實控人池燕明因被動稀釋和主動買賣公司股票，擁有權益的股份佔公司已發行股份的比例由19.35%下降至12.43%，累計下降比例為6.92%。池燕明在持股比例減少達到5%時，因為未按照《上市公司收購管理辦法》的規定停止買賣公司股票並及時編制、披露權益變動報告書，收到了監管函。

從2019年3月至2020年3月這一年時間裏，池燕明多次主動減持，合計套現5.58億。目前，池燕明累計質押6,159.95萬股，累計質押佔其持股比的57.09%。

對大額套現質押的公司，我們也要提防，一不小心可能就“踩雷”了。