中美摩擦鈍化，疫苗發佈漸行漸近，中國經濟復甦強勁，事件風險因素已消退……醫藥、消費、屬於長期比較好的賽道，2021年醫藥、消費投資機會在哪呢？

本期格隆彙集結令我們非常榮幸地邀請到龍航資產管理董事長兼投資總監蔡英明先生，蔡總有着18年的專業證券投資研究經驗，作為深度的價值投資者，熟悉資本市場各種金融工具，擅長權益資產估值與投資。

集結令是格隆匯打造的在線分享欄目，定期邀請上市公司、買方投資機構和賣方機構的專業人士給格隆匯會員做一些關於行業或者個股投資邏輯的分享，讓更多投資者深入瞭解不同行業，分析市場，把握投資機會。

首先，蔡總分享了近幾年在醫藥和消費上做的投資上的一些研究和思考。對醫藥板塊是比較看重的，當中國進入人口老齡化以後，對醫藥行業的需求未來是很大的。雖然最近行業有擾亂的因素，包括藥品降價，集採，這些因素對上市公司的估值影響比較大，尤其針對仿製藥領域、沒有創新力的公司，因為同質化，價格降幅會增大。但對於一些龍頭，真正有創新實力的公司，影響是相對較小的。可能短期情緒上有一些影響，但中長期，這些企業的估值還是有比較大的空間。對比歐美髮達國家，我國人均醫保支出還是有差距的，從需求端數據上看，醫保支出每年持續穩定上升。這裏的投資建議更多是規避同質化的醫藥公司，更看好內生增長，研發能力很強，管線又是比較創新的一類公司。

然後，在消費領域，蔡總會挑選具有競爭壁壘的頭部公司，比如白酒裏的茅台。對於白酒行業，企業運作起來先是龍頭品種提價，然後二三線跟在後面提價，再通過品牌運作。總體上，其他消費品對產品管理層的要求比白酒行業高。

Q1：對於深度價值投資，用絕對估值在實操上有什麼需要注意的地方？

A1：重點看企業的長期價值，醫藥行業好的品種長期來説企業的市值空間是有的，隨着整個行業持續的發展，這些企業總歸能夠在市場當中分享紅利，追求相對比較確定的機會。偏向於找競爭力強的企業，通過它的產品梯隊、研發梯隊壓制競爭對手。有一定技術力量、受政策上影響相對較小的企業。

Q2：2021年看好哪些行業？

A2：首先是醫藥消費類，再者是新能源車上游的產業鏈。

Q3：怎麼看當前港股的消費股與A股消費股之間估值有一定的差異？

A3：港股的消費股品牌力沒有特別強大的，好的消費股像茅台這些還是在A股裏面。當前白酒的估值也不便宜，因為白酒現在50倍左右市盈率，像瀘州老窖、古井貢等。最近股價上來後，可能有個別白酒類相對還是低一點，30、40倍已經算低的了，但這個市盈率其實是不低的。因為港股和A股的消費股公司不是一類公司，很難用同樣一個PE去比較。

Q4：目前A股醫藥消費龍頭的估值是否透支未來一兩年的成長？

A4：是有一點的，比如茅台，茅台其實明年增長20多，原來買的時候估值可能是20多倍，現在到了40多倍，40多倍漲到50多倍其實是比較難的。 所以可能最多就是能分享到這個企業的利潤增長這一部分的錢，很難賺到估值提升的錢。

Q5：怎麼看待長春高新與安科生物的競爭格局？

A5：安科生物跟長春高新還是有差距的，並且沒有那麼容易改善。首先是長效製劑，現在是沒有批出來，即使當前批出來，也是要去醫院推廣，至少兩三年的事件，同時渠道上也沒有那麼快。水針的話，因為技術上面的問題，銷售沒有一下放量，包括注射器，規格上面也是出現了問題。

蔡英明先生之後還接受了線上觀眾的其他提問並詳細回答。通過本次分享會，我們能夠更好地把握2021年醫藥、消費投資機會。

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