作者：方璐

來源：財經天下週刊

在成功登陸A股資本市場三個多月後，“乳酸菌飲料第一股”均瑤健康（605388.SH）就要跨界賣水了。

均瑤健康在12月7日的公告稱，擬開展礦泉水新業務作為重要戰略佈局。均瑤健康董祕辦一位負責人對《財經天下》週刊透露，均瑤此次欲做“高端礦泉水”，但對於一瓶水定價多少，該人士並未介紹。關於水源地選擇問題，該人士僅表示“目前選在湖北”。

要做礦泉水的消息放出後，受此消息提振，均瑤健康12月7日當天股價大漲9.99%至21.69元/股。同花順分析，後市或有繼續衝高動能。

篤定“未來礦泉水產業發展具有廣闊前景”的均瑤健康，能否在競爭激烈的水市場分得蛋糕？

破解產品結構單一

據瞭解，此次均瑤健康擬設立上海均瑤天然礦泉水公司（暫定名，具體以工商核准為準，註冊資本不超過9000萬元），並稱此舉目的為“尋求新的業務增長點，進一步拓寬公司產品線，滿足消費者的健康需求，提高公司的競爭力，提升公司服務品牌的影響力”。

上市之初，有觀點認為均瑤健康產品結構單一，後續成長性堪憂。均瑤健康也曾在招股書中強調過產品系列相對單一存在風險。均瑤健康稱，“如未來出現該系列產品外部環境惡化的情況，將會對公司的經營產生不利影響”。

數據顯示，2017年-2019年三年中，均瑤健康乳酸菌飲品銷售收入分別達到11.34億元、12.57億元、11.88億元，佔公司全部主營收入的99.02%、97.71%、95.37%。

均瑤健康一方面認為這是“少而精”的產品佈局，可保證其提高生產效率、降低成本、強化管理及推廣效果，但另一方面，均瑤健康也認為需要“抵禦產品系列相對單一所面臨的市場不確定性”，會在“合適的契機”推出更豐富的產品系列。

均瑤健康此前發佈的2020年三季度報告顯示，今年前三季度歸屬於母公司所有者的淨利潤1.97億元，同比減少33.84%；營業收入7.1億元，同比減少27.41%；基本每股收益0.54元，同比減少34.94%。此前均瑤健康預測2020年度營收約10.27億元，同比2019年下降19.33%；預測2020年度歸屬於母公司股東的淨利潤約2.48億元，同比2019年下降17.79%；預測2020年度歸屬於母公司股東扣非淨利潤約為20.40億元，同比2019年下降18.79%。

或許，在產品單一、營收利潤雙降的壓力下，宣佈進軍礦泉水市場即是均瑤健康認為的推出更豐富產品系列的合適“契機”。

中國食品產業分析師朱丹蓬亦對《財經天下》週刊表示：“礦泉水是近三年來增速最快的飲品品類，隨着大健康知識的普及，國人對優質礦泉水剛需不斷提升，在此情況下，均瑤佈局礦泉水的方向是沒有錯的。”

礦泉水產業究竟有多大前景？天風證券報告援引 Euromonitor 數據稱，我國包裝水行業年產量已位居世界第一，但是在人均消費量上仍與幾個主要發達國家存在差距，甚至不足德國人均消費量的1/5。即使是與同我國具有相同飲食文化習慣的韓國相比（日本自來水可直接飲用），我國包裝水的人均消費量仍有翻倍空間。

諮詢公司弗若斯特沙利文預計，中國瓶裝飲用水市場規模將以每年10.8%的速度擴大，並將在2024年達到3370億元。

此次掘金已高度成熟的礦泉水市場，均瑤健康能否補齊短板，將礦泉水發展成驅動業績的新車輪？

技術門檻低，經營風險高

知名財經評論家葉檀接受《財經天下》週刊採訪時表示：“礦泉水（行業特點）就是品牌力高，技術層面沒什麼門檻，均瑤此前做過乳飲料，加上均瑤又有航空公司等業務，可以將（礦泉水）先賣到自己的內部領域去。”

均瑤集團成立於1991年，是一家以實業投資為主的現代服務企業，目前已形成航空運輸、金融服務、現代消費、教育服務、科技創新五大業務板塊。去年9月，均瑤集團與東航集團及旗下東方航空、吉祥航空已經從商業夥伴關係升級為戰略合作伙伴關係，正式開啟“股權+業務”全面合作。

但從礦泉水更大的消費市場角度看，朱丹蓬認為，做礦泉水需要品牌沉澱、客户粘性，比較注重礦泉水飲料的人羣集中在一、二線城市，而均瑤健康的消費人羣“主要在三、四、五線市場”，因此存在“市場、人羣、渠道”三大不融合。此外，進入礦泉水領域的玩家均是像雀巢、可口可樂、康師傅這種巨頭，相較而言，加入礦泉水戰場且稱要做高端礦泉水的均瑤“其經營風險較高”。

據朱丹蓬分析，均瑤健康乳飲板塊“做的不是非常好”，加之公司實力“不是非常強”，過早進行品類多元化對於均瑤而言風險較大。其次，他認為均瑤做礦泉水隔行如隔山，優勢較少。譬如，怡寶純淨水做得好但做飲料卻不盡如人意。因此，就算是同一大品類下的飲料產品，其中的細分品類之操作模式並不相同，打法也不同。因此，均瑤健康佈局礦泉水項目，趨勢上沒有錯，但看其綜合實力，“我並不看好”。

礦泉水市場技術門檻雖不高，但也是水深有暗礁的行業，近幾年觸礁的企業並不少見。據報道，2013年11月，恆大曾嘗試進軍礦泉水市場，投資60億元打廣告，提升品牌知名度，2014財年只完成10.9億元銷售額，虧損23.7億元，後續加上其他廣告投資，大概虧損40億元。

均瑤此次嘗試礦泉水能否避免恆大彎路？葉檀表示，礦泉水是一個門檻低、資金密集的行業，主要靠營銷能力和品牌能力，“大家都做礦泉水，説明礦泉水市場利潤很厚，就看大家管理能力（能否跟得上），市場是否認可，不是説想做高端就做高端，關鍵要看資源匹配度和品牌力。”

不難發現，越來越多的大品牌企業扎堆進入高端礦泉水行業，與此同時，進口瓶裝水也開始搶奪中國高端水市場。對於新進入者來説，無論是搶奪市場份額還是建立品牌認知度都存在不小的難度。

不可否認的是，中高端瓶裝水在中國市場正呈現出高速增長的態勢。朱丹蓬此前預測，高端礦泉水將進入“真正”的供需兩旺，資本市場對優質礦泉水項目持續升温，優質礦泉水將迎來再次高速增長，預計增長幅度不低於12%。

這也是均瑤健康在入局高端水消息公佈後股價上漲的主要原因。

礦泉水市場是否被高估？

均瑤健康宣佈進軍礦泉水市場的消息後，也引來市場對“大自然的印鈔機”農夫山泉的再度關注。

農夫山泉上市以來暴漲的股價和市值或也成為均瑤健康跨界賣水參考的範本。

農夫山泉（09633.HK）自2014年躍升為全國瓶裝水銷量冠軍後，於2018年以年收入超170億元、淨利潤達36.16億元的驕人成績令市場瞠目。靠着2元一瓶的礦泉水，農夫山泉淨利潤超過營收是其數倍的康師傅、統一。2019年農夫山泉淨利潤近50億元，其中瓶裝水的毛利率高達60.2%。

數據顯示，農夫山泉、怡寶、百歲山以26.4%、20.9%、9.6%市佔率列為中國純淨水市場前三，同樣耳熟能詳的娃哈哈品牌，市場份額不及農夫山泉四分之一。

今年9月8日，農夫山泉一鼓作氣正式登陸港股，開盤價每股39.8港元，總市值達到4453港元（約合人民幣3924億元），上市至今總市值一度超過5000億港元。截至12月7日收盤，農夫山泉股價微漲0.24%至42.6港元/股，總市值達4791億港元。其創始人鍾睒睒身價也水漲船高，在福布斯實時富豪榜多次超越馬雲、馬化騰，成中國首富。

相比資本市場的熱捧，也有觀點認為農夫山泉股價已嚴重偏離合理區間，估值過高，存在泡沫。除瓶裝水市場份額領先外，農夫山泉其他多元化產品都落後於其他品牌，

亦有分析人士指出，就產品本身而言，農夫山泉水無太多附加值，除了主業礦泉水及一部分茶業務，其餘是份額較小的果汁、咖啡等業務，其產品矩陣含金量並不高。

據農夫山泉半年報數據顯示，今年上半年，農夫山泉實現總營收為115.4億元，去年同期為123.09億元，同比下滑6.21％；實現淨利潤為28.64億元，去年同期為28.77億元，同比下滑0.43％。

營收、利潤雙下降的情況下，農夫山泉後續能否繼續維持高股價還要看實際經營能力。

對於均瑤健康這些後來者而言，農夫山泉創造的資本神話很難被複制。