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鎂價已步入歷史底部成本成為鎂價底部支撐：回溯歷史，1#鎂錠價格整體在13000-18000元/噸水平波動，今年10月份13500元/噸的價格已位於歷史絕對底部區域，下跌空間極為有限。從成本角度看，根據我們對原鎂生產成本的動態拆分，今年三季度鎂價已短暫擊穿行業完全成本線，近期才重返成本線之上。我們認為該成本線可作為中長期價格底部的參考，鎂價在成本的支撐下易漲難跌。

疫情導致海外車廠用鎂量短期下降隨着全球疫情緩和疫苗兑現鎂價迎來底部反彈：鎂下游主要消費集中於汽車領域，同時海外汽車用鎂佔據主導地位。受制於海外疫情的波動，海外汽車廠復工節奏出現反覆，導致鎂價今年三季度前一直在行業成本線附近徘徊，未隨着其他有色金屬出現大幅反彈。10月份以來，隨着全球汽車銷售數據同比恢復正增長，疫苗預期逐步兑現，海外車企開工不斷回升，鎂價有望步入復甦週期。

汽車產業鏈巨頭企業紛紛佈局鎂行業看好鎂在汽車輕量化廣闊空間：汽車輕量化是未來汽車發展的大方向，近年來汽車產業鏈龍頭企業紛紛佈局鎂合金領域。寶鋼金屬背靠國內特大型鋼鐵聯合企業寶武集團，2018年以來兩次入股雲海金屬，成為其第二大股東，並於今年11月與雲海金屬共同推進建投年產30萬噸高性能鎂基輕合金及深加工項目；寧德時代作為動力電池龍頭企業，今年8月與三祥新材等企業共同投資鎂合金項目，攜手佈局鎂合金領域。汽車產業鏈巨頭佈局鎂合金領域，彰顯對於汽車輕量化未來前景的看好以及對於鎂合金應用前景的信心，與汽車產業鏈巨頭的深度綁定有望加快鎂合金結構件在市場推廣的步伐。

鎂合金汽車結構件應用有望從小型件向大型件過渡輪轂等重磅需求即將迎來爆發：目前汽車領域較為普及的零部件主要為轉向支架、儀表盤橫樑等小型結構件，單件用鎂量有限。隨着國內鍛造技術進步，大型結構件良率逐漸提升，鍛造加工成本下降使得價格逐漸具有競爭力，部分大型結構件如輪轂、電池包外殼等已經具備普及的可能。輪轂採用鎂合金材料，將在鋁合金輕量化的基礎上再度減重20-30%，電池包外殼、電池包支架等大型結構件採用鎂合金將減重40-50%，效果極為可觀。根據我們測算，在樂觀情況下，到2025年鎂輪轂、鎂電池支架、鎂電池包外殼將分別增加鎂合金需求23.82萬噸、2.85萬噸、8.69萬噸，整體需求有望迎來爆發。

鎂合金有望實現對鋁合金建築模板部分替代鎂建築模板需求或超市場預期：近年來隨着建築裝修領域對綠色節能環保要求不斷增加，部分地區如北京對竹、木膠合板模板明文禁止使用，原先具有統治地位的木建築模板逐漸被鋁合金建築模板取代。鎂合金建築模板與鋁合金模板相比，不但保留了使用週期長、可回收等特點，同時具有質量更輕、耐鹼腐蝕能力更強的優點。在目前鎂鋁價格比低於1的背景下，憑藉成本以及性能優勢，鎂合金有望實現對鋁合金建築模板的部分替代。

供需格局向好鎂價或將迎來長週期上行：假設鎂合金輪轂、電池支架、電池包外殼按照我們此前的判斷迎來爆發，鎂合金建築模板以每年2%的速度實現對鋁合金模板的替代，根據我們的測算，2022年起原鎂供給有望出現缺口，鎂價或將迎來長週期上行。

相關標的-雲海金屬:雲海金屬是鎂行業龍頭，原鎂及鎂合金產能位居全國第一。公司全產業鏈佈局以及特殊的豎罐生產技術使得公司原鎂生產成本較行業平均成本低20%左右，保障了公司的盈利能力。寶鋼金屬兩次入股後成為公司第二大股東，未來與寶鋼金屬合作有望產生顯著的協同效應。

相關標的-三祥新材：三祥新材是電熔氧化鋯龍頭企業，2020年8月與寧德時代、江蘇萬順電機等多家企業共同投資鎂鋁合金項目，正式切入鎂合金領域，未來或將在鎂合金電池包外殼領域發力，推動鎂合金結構件在新能源汽車輕量化應用領域再下一城。

風險提示：汽車產銷量下滑，輪轂等應用推廣不及預期，全球疫情出現反覆，原鎂產能大規模擴張