作者：詩與星空

來源：證券市場週刊

目前，已經超過500家上市公司公佈了2020年全年的業績預報。儘管疫情對經濟影響比較大，但隨着下半年的強勢復甦，相當一部分公司依然開啟了業績暴增模式。

在上市公司業績增長的同時，我們需要擦亮眼睛，客觀的看待，因為有一些上市公司的業績增長原因並非是經營改善。

經過筆者整理，上市公司業績預增主要有以下五種情況：

一是並表範圍發生了變化，比如收購了新的公司，公司被借殼等；二是上年業績洗過澡，今年看起來好看，這種需要結合前年大前年的業績對比；三是公司規模不大，基數比較小，比如從100萬元到200萬元的增幅，會顯得特別巨大，絕對額其實很小；四是因為出售子公司、房產設備、股權等，帶來較大額的非經常性損益導致；五是因為公司經營確實有了進步。

廣東鴻圖（002101.SZ）的業績預報顯示，2020年年報業績增幅超過377%，初看起來，公司預期的業績非常華麗。

那麼，公司的業績預增是什麼原因？結合往年財報，我們尋找真相。

業績預增真相

2019年，公司淨利潤8525萬元；2018年，公司淨利潤4.13億元。

通過對比不難發現，公司2020年業績暴增的原因，其實是2019年業績斷崖式下跌而導致的。即便是2020年業績增幅三倍以上，依然達不到2018年的水準，長期來看，公司的業績依然是下滑的。

公司在2019年發生了什麼？

公司的核心業務是汽車壓鑄件和汽車裝飾件，在2018年以前，公司的業績一路上漲，直至2018年增加到歷史最高峯4.13億元。但2018年整個汽車行業遇到了前所未有的寒冬，配件廠商也受到牽連，業績表現不佳。

對公司2019年業績影響最大的，是計提了3.23億元的商譽減值準備。其中，寶龍汽車計提商譽減值準備1.3億元，寧波四維爾計提商譽減值準備1.6億元。

寶龍汽車是廣東鴻圖2017年收購的項目，這家子公司主要生產運鈔車等特種車配件，近年來移動支付迅速普及導致現鈔使用率越來越低，運鈔車的需求也不斷下降，2020年半年報披露營收只有2000多萬元，淨利潤虧損1700多萬元；寧波四維爾是廣東鴻圖2016年收購的項目，該子公司主要從事汽車標牌、汽車儀表等配件的生產，2020年半年報披露淨利潤3780萬元。

從收購到計提商譽減值準備只有短短的兩三年，説明公司新併購業務時缺乏相對精準的預測，盲目併購導致損失，損害中小投資利益。

2020年三季報賬面中，仍然有這兩家子公司7.94億元的商譽，從半年報的不佳表現推算，大概率會在年報中繼續追加計提商譽減值準備。

疑似存貸雙高

廣東鴻圖這兩年雖然業績不佳，但資金卻非常充裕。最新的三季報顯示，公司賬面貨幣資金5.44億元，理財（交易性金融資產）1.79億元。但是，公司卻有7億元的短期借款和2億元的一年內到期的長期借款。

三季報中，利息支出超過4500萬元，差不多佔淨利潤的40%，資金使用成本比較高。

為什麼要借款9億元？

是因為公司的資金並不那麼輕鬆，現金流量表顯示，近年來公司幾乎每年的經營性現金流量淨額，在數量級上都和投資性現金流量淨額大致相當，不過一正一反。這説明公司經營賺的錢，基本都投入到產能擴建中，而擴建的新產能，並沒有如願帶來足夠的經營效益，公司的資產創效能力比較差。

對於公司來説，這是一個兩難選擇，一方面，不擴產就不可能擴大生產規模獲取更多的利潤；另一方面，擴產後效益不及預期。公司在併購中出現的問題也是同源，在行業遇到瓶頸的時候，儘管手裏握着大把現金，試錯機會雖多，多元化發展依然阻力重重。

形成佐證的，是公司賬面的應收賬款融資項目。

財政部在2019年要求上市公司財報增加了應收賬款融資項目，用於核算依託應收賬款、應收票據等項目進行供應鏈融資的情況。在2019年之前，公司賬面有1億多元的應收票據，執行新的報表格式後，應收票據項目歸零，應收款項融資項目增加到2.04億元，這説明公司將所有的票據均進行了融資。

應收票據是最安全的應收賬款，一般到期期限在3-6個月，計入應收款項融資則意味着公司寧願支付一部分貼現利息也要急着變現進行資金週轉。

因此，公司實際上資金壓力要比財報上更為嚴重一些。

突然增加的合同資產

和往年不同的項目不僅有應收款項融資，還有合同資產。

合同資產、合同負債是新收入準則涉及的項目，海外上市的公司早兩年執行新收入準則，A股上市公司今年開始全面執行新收入準則。

根據新準則，以前的預收款項大多計入了合同負債，預付款項計入了合同資產。但公司賬面預付款項並不多，突兀增加的4.25億元的合同資產從哪來的呢？

筆者分析後發現，原來大多是從往年的應收賬款轉移過來。2019年年報中，公司應收票據及應收賬款16.65億元，到了2020年三季報變成了9.74億元，再加上合同資產的金額，二者合計數額大致相當。

合同資產的本質，是已向客户轉讓商品而有權收取對價的權利，之前將這部分項目計入應收賬款，説明公司在和客户的交易過程中比較弱勢，公司的產品缺乏競爭力。

長期待攤費用裏的貓膩

資產負債表顯示，公司賬面長期待攤費用餘額4.26億元。長期待攤費用主要用來核算企業已經支出，但攤銷期限在1年以上（不含1年）的各項費用，常見的長期待攤費用包括固定資產修理支出、租入固定資產的改良支出等。

公司賬面的長期待攤費用都是什麼呢？歷年財報顯示，是工裝。

2019年年報顯示，公司員工7600多人，較2018年減少了1500人左右，全年新增工裝2個多億。這些看似昂貴的工裝其實大多是一次性操作服，作為易耗品，工裝應該計入當期費用，抵減利潤。公司通過計入長期待攤費用然後多年攤銷的方式，降低了對利潤的影響。

大額預提費用的背後

資產負債表顯示，公司其他應付款餘額高達2.22億元，其中預提費用1.33億元。從財務核算的角度，預提費用是將一次性支付的大額費用提前分攤到各月份的過渡科目。

公司未在財報中披露預提費用的詳細情況，但從費用報表中可以發現，公司最大的費用開支是倉儲開支，通過其他應付款—預提費用的形式逐月計提後，在支付的時候一次性沖銷。

由於預提費用金額比較大，分攤比例由上市公司財務人員掌握，很容易成為公司調劑利潤進度的工具。2020年半年報中，公司存貨從上年同期的8億元左右增加到9.2億元，預提費用卻沒有較大幅的增加，僅從上年同期的1.39億元增加到了1.52億元，和2019年半年報的增幅對比，相對較小。而2020年半年報的淨利潤只有584萬元，存在着通過賬面調節預提費用來“節約”利潤的可能。

總體而言，在國內疫情得到有效控制後，汽車行業開始了強勁的復甦，廣東鴻圖等產業鏈企業受益匪淺。但公司看似華麗的業績背後，水分也比較足。

經過2019年的洗大澡，基數大降，公司的增速指標非常好看，但長期對比的話，公司較往年並沒有特別明顯的增長。

同時，公司賬面一些細微的異常，顯示資金鍊存在着一定的風險。最新數據顯示，公司兩大股東上海四維爾控股集團有限公司和肇慶市高要區國有資產經營有限公司分別質押了持有的66.77%和48.3%的股份，較大比例的質押非同尋常，這説明大股東要麼資金週轉困難，要麼有清倉式質押的嫌疑。

所以，在年報業績預報不斷報喜的時候，投資者應綜合對待這些看似華麗的預報，尤其是要結合公司的經營模式變化情況和往年的業績情況進行對比，避免被表面簡單的增長數據迷惑了眼睛。