作者：李姝華

來源：紅刊財經

以晾衣架為主要經營業務的好太太（603848.SH）即將迎來鉅額解禁。這家公司最近請來了著名影視演員劉濤為產品代言，還從全國招募1800家加盟商，但是晾衣架可能還是賣不動了。

據解禁安排，12月1日，好太太上市滿3年之際，約3.3億股限售股解禁，佔公司目前總股本82.26%。按照最新收盤價計算，其解禁市值高達46.78億元。

好太太是一家地處廣東番禺，集研發、生產、銷售、服務於一體的智能家居企業，其明星產品是走入“3000萬家庭”的晾衣架，公司實控人是沈漢標、王妙玉夫婦。沈漢標夫婦二人同時控制的另外一家上市公司是好萊客（603898.SH），這家公司的業務同樣也是家居類產品，且兩家公司的經營業績表現相差不大。與好太太一樣，進入2020年，好萊客的營收、利潤雙雙下滑，兩家公司的市值表現也有雷同趨勢。

《紅週刊》記者注意到，上市之後，好太太的經營狀況每況愈下。財務數據顯示，好太太2020年前三季度實現營收6.93億元，同比下降19.25%，是過去4年以來同期最低收入水平；歸母淨利潤1.52億元，同比下降13.61%。

業績承壓，疊加解禁壓力，好太太公司股價或將經歷考驗。

好太太首發解禁洪流來襲：佔總股本82.26%

12月1日，是好太太首次公開發行限售股的解禁日。根據好太太公告，12月1日共有3.3億股解禁，佔總股本的82.26%。根據好太太11月30日的收盤價14.18元/股來計算，沈漢標解禁股份的市值將達30.83億元、王妙玉解禁市值達15.95億元，二者合計達46.78億元。

好太太本次解禁規模最大的股東是公司控股股東及董事長沈漢標，解禁規模第二大股東王妙玉為沈漢標的妻子，二者為公司的共同控制人。

圖1 好太太關於首次公開發行限售股解禁上市流通的提示性公告

作為公司實際控制人，沈漢標夫婦的減持需要遵循必要的規則限制，如滿36個月減持；解禁後每年轉讓的股份不超過本人所持發行人股份總數的25%，離職後半年內不轉讓本人所持有的發行人股份等。

11月30日，記者以投資者身份就大股東限售股解禁後有無減持計劃致電好太太，對方工作人員表示，公司大股東對於公司未來的發展長期看好，二級市場股票暫無減持計劃。

從好太太過去股價表現來看,公司自2017年12月1日上市後，股價快速攀升至23.6元/股，此後經歷了3個月的回調，股價跌幅近四成；隨後又經歷3個月的時間，在2018年6月創下28.67元/股的歷史最高價，此後股價開始震盪下跌。近一年來，好太太股價在14元附近震盪，11月至今,好太太股價漲幅為-1.18%，跑輸同期大盤5.19%的漲幅。

解禁會增加市場股票流通盤，市場經常出現許多上市公司在限售股上市流通後股價的大幅下滑甚至跌停。如2018年7月，華大基因迎來185億市值鉅額限售股解禁，股價連續兩天跌停；去年9月，稀土龍頭金力永磁（300748.SZ）在鉅額限售股解禁之後又遭重要股東減持3%股份，連續,4個交易日一字跌停；同年11月18日，中國人保（601319.SH）在超總股本10%的限售股解禁上市流通後當日跌停；2020年1月3日，紫金銀行（601860.SH）迎來首發限售股份解禁，開盤大跌7.39%。

不過，好太太的股價暫時未受到解禁影響。截至收盤，好太太股價整體表現平穩。

受地產週期影響業績兩連降

好太太的收入受到地產週期的影響。據好太太上市時的招股書所述，“家居產品的購買大多發生在新房購置或者舊房裝修之時，因此，家居產品的消費需求與房地產市場的發展存在一定的關聯。”新時代證券研報也顯示,晾衣架的需求主要來源於存量房的更新需求。

不過，在記者以投資人身份向好太太方面詢問公司業績與房地產週期是否有相關性時，好太太方面工作人員卻表示，公司業績與房地產沒什麼關聯。

過去十幾年，我國房地產市場發展較快，尤其是一二線城市房價均有較大漲幅。近幾年，國家陸續出台了一系列房地產市場調控政策抑制投機性房地產需求，一定程度上減緩了我國房地產行業的發展。據國家統計局數據顯示，2009年-2019年，我國商品房銷售面積增速整體呈走低的態勢，具體數據如圖所示：

由於近幾年地產受政策等影響整體增速放緩，我國二手房市場也較為低迷，其中北京等一線城市2019年二手房銷售面積出現負增長。具體來看，2017年-2019年，北京二手房銷售面積增速分別為-43.71%、9.42%、-5.03%；上海二手房銷售面積增速分別為-57.14%、6.37%、39.97%；深圳二手房銷售面積增速分別為-28.48%、-0.53%、15.14%。

如果未來房地產市場長期低迷，消費者的購房及裝修需求增長趨緩甚至出現負增長，將會給晾衣架行業的銷售帶來不利影響。

好太太的經營業績大致反映了上述的行業波動。回顧好太太過去7年的經營業績，公司營收從2013年的5億元增長至2016年的8億元，到了2017年12月1日，好太太在上交所A股上市交易。上市後，好太太的經營狀況每況愈下，2018年公司營收增速下降為18%，2019年更是變為4%的負增長。2020年前三季度，好太太的營收同比下滑近20%，好太太工作人員對記者表示，主要受疫情影響所致，第三季度已實現正向增長。

而公司2019年營收出現負增長的主要原因在於“支柱產品”晾衣架的銷量大幅下滑。2017年-2019年，好太太晾衣架銷量從200萬套下滑至167萬套。對於近兩年晾衣架銷量大幅下滑，好太太並未在財報中給出解釋。

隨着晾衣架產品銷量的下滑，好太太晾衣架產品的銷售收入佔營收的比重也持續收窄。從收入結構來看，公司晾衣架產品貢獻的銷售收入佔比從2017年的49.6%下降至2019年的36.8%；同期，以智能晾衣機為代表的智能家居產品收入佔比從47.1%提升至60.5%。

根據機構在三季報後對好太太的調研，好太太晾衣機產品已經與前十大地產商中的恆大、碧桂園、龍湖、中海、綠地、富力達成戰略合作。今年前三季度好太太工程業務確認收入4500萬元左右，整年收入大約在9000萬元到1億元左右，預計今年簽單金額大幅上升。關於具體的簽單金額，好太太工作人員告訴記者，預計今年將達到1.5億元。

儘管上述的簽單金額看起來相當不錯，但考慮到項目的開工時間、進程以及實施過程中的意外情況等種種因素，未來這些簽單額什麼時間能夠被計入公司的財務報表並反映為公司利潤，還是個未知數。

好太太還表示，公司也積極開拓異業渠道並簽訂戰略合作十幾家，分別與維尚家居、海爾集團、放芯裝等簽訂全國合作協議。

華創證券認為，隨着“新冠”疫情緩解，好太太線下渠道逐步復甦，同時公司線上電商保持較快增長，預計隨部分工程訂單年底集中結算以及經銷商服務能力持續提升，公司四季度有望延續三季度增長態勢。

行業門檻低同質化嚴重

在公司官網上，好太太是這樣介紹自己的，“公司已成為中國家居晾曬行業的品牌名片，打入智能鎖頭部陣營，走在全球領先的智能家居企業發展道路，超過3000萬家庭使用好太太產品。”不過，這個行業的進入門檻實在太低了，好太太要想進一步擴大市場份額存在不小的阻力。

從晾衣架行業發展來看，20世紀90年代以前，人們在日常生活中的晾衣需求主要通過懸空竹竿、繩索或其他管狀金屬物等簡易工具來滿足。上世紀90年代中後期，我國第一批專業生產和銷售晾衣架的企業誕生，隨着技術升級、消費需求，晾衣架從起初的落地、外飄和手搖式、電力驅動的晾衣機，已發展到多功能的智能晾衣機。

目前，晾衣架已成為日常家居用品，具備了一定的市場空間，但傳統晾衣架行業的進入門檻相對較低。據晾衣架行業協會數據顯示，業內具有一定產能的廠家約有150多家，行業內企業數量眾多，按照現有行業規模與企業收入規模測算，超過145家晾衣架企業的收入體量不足億元，中小型企業佔比較高，行業整體發展水平參差不齊。

此外，我們看到一些傳統的家電與家居行業品牌甚至連衞浴馬桶等企業也紛紛入局，通過OEM貼牌的方式用原有品牌與自身的渠道搭配銷售，拓寬產品品類，增加客單值與毛利空間。

2018年7月份，小米有品上線了邦先生智能晾衣機，這款型號為M1/M1pro的晾衣機不僅擁有傳統的照明、自動升降，還採用下拉式烘乾技術，可以連接米家APP，成為2018年度電動晾衣架行業的最大爆品。

在京東、淘寶等電商app搜索晾衣架，頁面顯示出“太太樂”、“金貴夫人”、“佳幫手”、“盼盼”、“四季沐歌”、“奧普”、“kfe”、“小米”等數十個品牌，其中“太太樂”、“金貴夫人”的晾衣架產品排在好太太前面，這些品牌的晾衣架產品在外觀、功能以及價位方面都十分相近。

根據Strategy Analytics數據，2018年全球智能家居（包括設備，系統和服務）消費支出總額將接近960億美元，但是市場中卻並沒有一家獨大的企業，這進一步説明同行之間產品差異化並不顯著，導致行業集中度非常之低。

面對市場普遍質疑的行業門檻低、無技術實力等問題，好太太的工作人員實際迴避了記者的提問，轉而指出“品牌和產品質量是公司的核心競爭力”。此前，好太太在回答投資者疑問時曾表示，公司產品可以提升業主的舒適度和整體項目格調，隨着大宗業務的崛起，未來市場巨大。有品牌和行業龍頭的背書公司產品將是開發商首要選擇。 

從整體銷售規模與品牌影響力來看，品牌在消費者對同類晾衣架的購買抉擇中起到了關鍵的作用，而晾衣架品牌的建立，通常需要花費大量的銷售費用以及渠道維護成本。

過去7年，好太太不斷攀升的銷售費用也印證了這一點。2013年-2019年，好太太銷售費用從0.35億元增長至2.13億元，增長了5倍；同期，銷售費用佔營收的比重從6.89%提升至16.9%，截至三季度末，銷售費用佔營收的比重已達17.46%。值得一提的是，不斷攀升的銷售費用，並未給公司帶來營收規模的擴張，好太太的營收從2019年以來一直呈現疲軟狀態。

銷售費用的攀升也進一步使得公司經營業績增速放緩。好太太上市後，2018年、2019年歸母淨利潤增速連降兩年，從2017年的35%下降至2019年的7%，增速明顯放緩。此外，2013年-2020年9月末，好太太的淨資產收益率（ROE加權）從49.07%下降至9.83%。

據好太太上市時招股書，截至2017年6月末好太太擁有經銷商410家，如今，截至2020年9月末，好太太的經銷商數量已經達到1800多家，從年初到9月末的這段時間裏，經銷商數量增加了950家。

記者也就經銷商隊伍迅速擴大是否會給公司增加運營成本提出疑問，好太太方面表示，公司今年主要是對經銷商隊伍進行了改革，將原有的省級、區域分銷體系改為直接與最終面向消費者的經銷商合作。同時，好太太工作人員還表示，公司今年前三季度來自於經銷商渠道的銷售收入有所下降。