睿見教育（6068.HK）：淨利與現金流大增超四成，估值吸引力凸顯，獲大行看多

格隆匯 12-04 09:09

11月23日晚，華南區最大的K12教育集團---睿見教育（6068.HK）公佈2020財年業績（截至到2020年8月31日止年度）。財報顯示，報告期內，睿見教育實現總收入17.93億元（人民幣，單位下同），同比增長6.6%；毛利8.68億元，同比增長17%；淨利潤5.02億元，同比大幅增長41.9%；核心淨利潤5.59億元，同比增長30.5%；每股盈利25分，建議派發末期股息每股盈利5.6分。

受業績利好刺激，睿見教育股價於翌日開盤高開，短暫回落後一路衝高，盤中一路漲近10%，截至當日收盤漲幅超過8%，領漲港股教育板塊。可見市場對睿見教育這份“年度成績單”的認可。

今年疫情重創線下業態，線下教育顯然也難以倖免，在此背景下，睿見教育是如何做到逆勢增長的？

（圖片來源：富途證券）

一、業績持續穩增，成本管控成效顯著，盈利水平大幅上升

睿見教育成立至今近二十年，以招生人數計算，公司是華南地區經營高端民辦小學及中學最大的上市教育集團，也是目前全國範圍內佈局最為廣泛的K12上市公司之一。截至2020年8月31日止，睿見教育在中國的12個校園經營14所高端民辦K12學校，重點覆蓋粵港澳大灣區，並輻射遼寧、山東、四川及福建等潛力省份。

自2017年以來，憑藉“內生+自建外延”的雙輪驅動戰略，睿見教育的總招生人數一直呈穩步上升趨勢，年均複合增速達23.7%，領先同業均值。正是得益於招生人數的不斷增長，推動睿見教育的收入同步增長。據測算，公司同期的總收入年均複合增速也在22%左右。

具體拆分來看，報告期內，學費及住宿費收入為12.92億元，同比增長12.8%，佔總收入比例升至72.1%，依舊是集團核心增收來源。由於疫情導致期間停課一段時間，期內配套服務收入同比微降6.7%至5億元。考慮此為短期因素所致，伴隨國內疫情防控形勢迴歸常態化將重拾增長。

盈利方面，2020財年，睿見教育實現毛利8.68億元，同比增長17%；淨利潤5.02億元，同比大增41.9%；核心淨利潤5.59億元，同比增長30.5%。增幅均顯著高於營收增速，可見公司在降本控費方面成效卓著。

相應地，集團整體盈利能力得到提升。期內毛利率達48.4%，同比提升1.4個百分點，創下近四個學年以來的新高；淨利率28.0%，同比上升約7個百分點；核心淨利率31.2%，同比增加約6個百分點。

（數據來源：公司年報）

值得一提的是，公司於8月4日宣佈，在江西省贛州市新設一家外商獨資企業-贛州服務公司，為集團學校提供各種服務，包括企業管理、軟體開發及數據管理服務。

據瞭解，根據財政部、中國海關總署、國家税務總局於2013年1月發佈的相關通知以及財政部、國家税務總局及國家發展和改革委員會於2020年4月頒佈的相關政策，倘若達成若干條件，贛州服務公司有資格享有減免後15%的企業所得税税率。同時，該相關税務優惠政策將於2030年12月31日結束。這意味着公司未來有效税率存在下降空間，並推動盈利水平進一步改善可期。

二、經營現金流大幅增長，財務結構優化助抗風險能力提升

學費及住宿費作為核心收入來源，由於交付前置的特點，決定了睿見教育的商業模式在現金流方面具備天然優勢。據集團業績會披露，報告期內，經營性現金流淨額達8.83億元，較上一財年同期大幅增長53.2%。

從資本結構來看，睿見教育的財務槓桿有所下降。據財報數據簡單測算，2020財年，集團總資產負債率約61.5%，同比下降約3個百分點；流動比率為0.96，同比明顯上升，同時考慮到期內銀行結餘現金比例明顯更高，加上流動負債中合約負債主要反映學費預收收入，顯然剔除該項目，更能反映實際短期槓桿水平。

財報顯示，截至報告期末，學費及住宿費預收收入為7.84億元，同比增長16.8%，在流動負債中佔近五成。剔除出該影響後，進一步可見睿見教育短期償債能力無憂，抗風險能力明顯增強，經營更加穩健。這在今年總體經濟承壓、系統風險加劇背景下，優勢突出。

不難推斷，正是由於在現金流方面的增長及適度的槓桿經營優勢，睿見教育得以通過“自建+併購”模式實現持續、穩步地擴張其業務版圖，進而驅動集團業績不斷地增長，併為未來增長的確定性提供了支撐。

三、學校擴容+賽道多元化，邁向綜合型教育集團，持續增長可期

睿見教育集團未來的增長邏輯及延伸出的空間，主要可以從兩方面來看。

一方面，從區域佈局來看，睿見教育作為華南地區最大的民辦K12教育集團，在招生、教學、師資力量儲備等方面都有豐富經驗及卓越的辦學成果，未來區域外延發展策略將依然以大灣區為核心，向周邊的優質經濟帶擴張。

從集團旗下現有學校及在建的新校分佈區域來看，集中分佈於廣東，位於珠三角經濟帶中心，同時覆蓋山東、遼寧、四川、福建等分別位於環渤海經濟帶及內地的中心省份之一。網絡格局清晰，城市卡位優勢突出，有利充分享受城鎮化發展持續推進帶來的人口流動紅利。

根據睿見教育在大灣區廣東省屬九城佈局計劃，目前已落子七城，包括已正式投運招生的東莞、惠州、佛山學校，和正在規劃建設的江門、廣州及肇慶以及剛宣佈進軍的中山學校。

財報指出，睿見教育目前旗下所有學校（包括現有及建設中的新建學校），在擴容後學生總容量最大可達15.5萬人，以當前招生總人數計，利用率不到四成，增長空間接近兩倍。即便按現有學校的最大容量來看，相比當前的招生總規模，仍然有超過翻倍的內生增長空間。

另一方面，從賽道組合來看，作為長期深耕於K12賽道的上市集團，睿見教育已在K12領域建立起自身的壁壘，並逐步將業務觸角延伸至高等教育領域，形成多元化的業務組合，打造綜合性教育集團也正是集團長期的發展戰略定位。

據財報顯示，集團目前正在籌建的兩所面向大專學生的民辦高等院校，包括巴中光正科技學院以及東莞市光正科技學院。

其中，巴中光正科技學院預期最多可容納1.8萬名學生，預期項目一期於2022年9月左右開始營運。東莞市光正科級學院預期最多可容納1萬名學生，目前等待若干的政府批准，正獲取有關土地使用權。值得一提的是，在該校課程、大綱及教學計劃設計方面，將計劃由哈工大大數據集團負責，同時其將組成專業的教學團隊。

與此同時，睿見教育也將目光瞄準了今年景氣度明顯提升的在線教育賽道。

今年初，睿見教育成立子公司專注教育科技業務，計劃建設互聯網學校，並提供在線親子學習活動、課外活動及週末教師培訓等課程，與實體學校教育相輔相成。“線下+線上”雙輪驅動的業務模式，也保證了睿見教育在此次疫情中教學秩序的正常進行。客觀來説，此次疫情作為催化劑加速了教學線上化滲透，從長期也加劇了在線教育乃至教育信息化的發展趨勢。睿見教育借勢佈局，助推自身業務模式的進一步優化，同時也將拉動配套服務收入的增長，長遠來看未來想象空間隨之被打開。

尾聲

綜上來看，睿見教育的整體發展處於良性、健康的上行通道，整體發展戰略已十分清新，並且在K12賽道已形成自身壁壘。與此同時，良好的現金流及財務結構，也保障了集團持續持續擴大現有業務版圖，並推進向高等教育、在線教育等賽道的佈局，實現更為多元化的業務組合，進一步強化和提高未來業績持續釋放的確定性及能見度。

據集團管理層在業績會上透露，預期未來三年，招生人數和利潤年均增速不低於20%；並將繼續維持不低於40%高派息率水平。

像睿見教育這樣業績確定性強、能見度高，且現金流和財務結構良好並維持高派息率的港股教育標的，目前仍處於估值“窪地”。據富途證券統計顯示，年初至今，睿見教育的股價漲幅接近20%，儘管近期受政策邊際改善，股價雖有所抬頭，但目前集團的估值仍處於上市以來的底部區間。