作者 | cyy

數據支持 | 勾股大數據

來源 | 格隆匯研究（ID：glh_tushuocaijing）

近日，國家四部門聯合公告：自2021年1月1日起，我國將全面禁止進口固體廢物，禁止以任何方式進口固體廢物，禁止我國境外的固體廢物進境傾倒、堆放、處置。

從改革開放初期，成本低的進口固廢為我國提供了大量再生資源，但同時，處理固廢的過程卻不斷惡化我國的水、土壤與大氣。“綠水青山就是金山銀山”，隨着我國經濟發展，進口固體廢物已經不再經濟，環保已經成為重要的課題。

“禁廢令”並非第一個針對環保提出的政策，隨着環保理念的提升，國家相關政策在不斷出台，以推動環保事業快速發展。從當前時點展望未來，作為A股估值較低的板塊，環保行業是否值得投資呢？

01

低估值的環保行業

環保行業所涵蓋的範圍較大，有固廢、環衞、水務、第三方檢測等多個細分板塊。行業主要的客户是政府，因此政府的財政投入及相關政策對行業影響較大。

從2020年來看，我國環保專項債發行總額超5000億元，是2019年的7倍，專項債的放量有望短期內帶動環保項目落地。整個“十三五”期間，社會環保總投資接近17億元，而對於“十四五”來説，環保也同樣是的重點項目之一，未來有望將環保總投資提升至70億元以上。

環保行業屬於重資產行業，對於資金需求較大，隨着不斷加槓桿擴張，行業競爭加劇，利潤率也被不斷壓低。在2017-2019年行業去槓桿過程中，融資收緊使板塊持續承壓，行業經歷一輪洗牌，估值也因此一路向下。

而進入2020年，是“十三五”最後一年，多個環保政策進入實施，同時整個融資環境也在逐步轉好，多個環保企業發行上市可轉債擴大資金規模。從淨利潤來看，環保行業淨利潤增速從Q1的最低點到Q3轉正，業績逐步修復。

目前，行業盈利情況逐步轉好，融資壓力也在減輕。從估值角度來看，行業從2017年去槓桿開始估值下滑，目前雖有轉好，但仍處於底部30%區間，未來隨着盈利水平提升，估值端有望迎來恢復。

在當下節點，環保板塊的防禦性較強，具體來看，哪些細分板塊景氣度更高呢？

02

垃圾發電：投產擴大，頭部企業領跑

作為2020年最為景氣的環保細分板塊之一，垃圾燃燒發電的快速增長步伐仍未減緩。

短期來看，發改委在今年發佈公告，2021年起將對行業補貼進行競爭性配置，這將使短期內行業競爭加劇。目前，行業CR10在60%左右，集中度較高，對比中小企業，頭部公司在資金、運營及佈局方面均具優勢，在補貼競爭中將更勝一籌。

長期來看，至2030年，垃圾發電預計有140萬噸產能投產，而目前僅有50萬噸產能投產，年增長率可達11%，行業有望長期保持快速增長。而隨着我國垃圾分類技術進步以及垃圾處理費提升，行業盈利水平將有進一步提升空間。

相關企業：

偉明環保

偉明環保為垃圾焚燒頭部企業，垃圾發電業務佔比超過60%，近三年淨利潤複合增速達43%，綜合毛利率60%，處於行業第一。

公司負債率在行業內處於較低水平，投產處於行業前列。除了60%的發電業務，偉明同時也經營設備銷售業務，帶動業績穩步提升。

瀚藍環境

瀚藍環境在2020年密集投產，業績有望迎來快速釋放。公司佈局了固廢處理全產業鏈，已經逐步成為全國性的固廢處理龍頭公司。

瀚藍近三年淨利潤複合增速超過20%，毛利率超過30%，同樣也處於行業前列。除了固廢業務，公司也在燃氣、供水、排水等業務上均衡佈局，使盈利能力更加穩定。

03

環衞裝備：新能源化帶來市場空間提升

11月初，國務院發佈規劃，重點推進公共領域設備新能源化，而環衞便是其中的重要應用場景之一。至2035年，新能源環衞裝備滲透率預計達到80%，將成為行業主流。

從2020前三季度來看，環衞車銷量近9萬輛，其中新能源環衞車不到3000輛，滲透率僅3%。而根據國務院指引，2025年新能源環衞車佔比要達到20%，以此計算，新能源環衞車的年複合增速將超過35%。而除了新能源車，從環衞車整體銷量來看，至2025年複合增速也有11%，處於較快的發展階段。

相關企業：

盈峯環境

在2020年前三季度，盈峯環境新能源環衞車銷量佔據全國34%，同比增速超過50%。除了新能源環衞車，盈峯也是環衞裝備業務的行業龍頭，連續19年國內銷量保持第一。2020年上半年，盈峯中標金額超過100億，排行全國第一。

龍馬環衞

對比新能源裝備銷量，龍馬環衞在2020前三季度排行行業第三，排在盈峯環境與宇通重工之後，但增速達到241%，處於快速增長階段。

除了環衞裝備，龍馬環衞在環衞服務上佔據龍頭地位，環衞裝備與環衞服務具備協同效應，在行業內綜合性較強。

04

總結

對於環保行業的投資，不同細分行業差距較大。例如，大氣等細分行業表現持續萎靡，而垃圾發電、環衞裝備均是國家政策關注重點，具備更高的確定性。

從估值角度來看，整個環保行業目前估值不高，作為防禦性板塊，目前政策利好的細分行業還是值得投資的。

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