機構：中泰證券

評級：買入

投資要點 

事件：中國生物製藥公佈 2020 年三季度業績公告，前三季度公司實現營業收入 181.26 億元，同比下降 6.2%；歸母淨利潤 18.50 億元，同比下降 18.0%；扣除併購泰德無形資產攤銷和可轉債等影響，實現扣非歸母淨利潤 22.94 億元，同比下降 11.7%，貨幣資金結餘 161.02 億元。

點評：疫情疊加集採影響，收入端整體有所下滑，業績略低於預期。公司 Q3單季實現收入 54.78 億元，同比下降 19.36%。腫瘤、呼吸、抗感染、骨科領域 Q3 單季收入分別同比+8.42%、35.64%、14.61%、13.58%。收入端下滑主要在於肝病、心腦血管、消化系統、鎮痛等領域受疫情和集採影響有所下滑，其中肝病領域收入單季同比下滑 52.03%。受疫情影響，鎮痛等應用於手術和住院領域產品用藥明顯下降，恩替卡韋、氟比洛芬酯注射液等產品受集採影響有較大幅度下滑，剔除集採品種，預計公司收入增速仍達到 10%以上。

新品種、新渠道快速放量，集採下公司應對積極，看好後續增長潛力。仿製藥集採給國內藥企帶來很大挑戰，公司作為國內仿創結合龍頭藥企，從產品佈局和銷售渠道調整兩方面積極應對。產品方面，公司近年來新品種密集報產，2019 年新獲生產批件 26 個，2020 年截止 11 月底新獲生產批件 26 個。新產品的密集上市，給公司帶來較大業績增量，根據 WIND 醫藥庫數據，我們預計公司 2019 年後新上市品種前三季度收入合計 17.5 億元，佔收入比重達到 9.6%，其中 2020 年單月銷售額 1000 萬以上產品達 11 個，布地奈德單月銷售額超過1 億元，來那度胺和阿比特龍單月銷售額超過 3000 萬元，新產品放量明顯，加速推進新老產品更迭。渠道結構調整方面，在疫情和集採導致醫院端收入下滑的情況下，公司前三季度大力加強第三終端和電商渠道建設，我們預計前三季度公司醫院渠道下滑近 10%、藥店和基層渠道增長超過 20%、電商渠道預計取得翻倍增長，公司銷售平台搭建更加完善，仿製藥集採下，第三終端和電商渠道價值將更加凸顯。

持續加大研發投入，創新藥收穫在即。前三季度公司研發投入 21.07 億元，佔收入比重達到 11.6%。創新藥、生物藥研發佔比分別達到 47%、12%以上。公司研發管線進一步豐富，目前進入臨牀階段的創新藥 36 個，生物藥 16 個。八因子、阿達木、PD-1 等上半年申報生產，明年有望獲批上市貢獻增量。公司預計 PD-L1、TQB3525、TQB3101 有望於明年報產，創新藥產品將迎來密集上市期。同時公司開始加大國際化進程推進力度，除氟維司羣、福沙匹坦等ANDA 品種在海外獲批外，公司創新藥方面正在海外開展多個臨牀試驗，其中TQB3525、四代 EGFR 產品 TQB3804 分別正在進行血液瘤和肺癌的 I/II 期國際多中心臨牀。

盈利預測與估值：根據公司三季度業績，我們調整公司盈利預測，預計 2020-2022 年公司歸母淨利潤分別為 26.87 億元、32.32 億元、40.99 億元，同比分別增長-8.4%、26.5%、26.9%（此前預計分別增長 14.5%、22.0%和 24.0%），對應 EPS 分別為 0.14、0.17 和 0.22 元/股，當前股價對應 2020-2022 年 PE分別為 47X、39X 和 30X。考慮公司研發管線豐富，集採風險落地，業績迎來快速增長期，維持“買入”評級。

風險提示：產品降價超過預期的風險；產品研發和上市不及預期的風險；產品銷售不及預期的風險；政策不確定性的風險。