新高教集團(02001.HK)：內生穩健增長延續，關注自建+併購拓展辦學網絡，維持“買入”評級
機構：國盛證券
評級：買入
事件：FY2020 營收同增 69.6%，歸母淨利潤同增 127.3%。公司 FY2020（截至 2020 年 8 月 31 日年度）總營收同增 69.6%至 14.57 億元，其中主營業務收入同增 77.8%至 12.92 億元，歸母淨利潤同增 127.3%至 4.33 億元。FY2020 公司毛利率同增 4.7PCTs 至 47.7%，管理費用率同降 1.4PCTs 至 6.8%，公司通過集團化管理優化成本結構、提升管理水平得到體現；銷售費用率微降0.1PCTs至1.3%。綜上，公司FY2020歸母淨利率同增7.3PCTs 至 33.5%，盈利能力顯著改善。
內生增長穩健，2020-2021 學年旗下學校量價雙升延續。公司旗下 6 所已並表學校 2020-2021 學年在校生人數 11.64 萬人，同比增長 10.6%；若考 慮尚未並表的甘肅學院，公司旗下 7 所學校在校生人數共計同增 10.7%至12.57 萬人，目前公司高職擴招招生工作仍在進行中，在校生人數仍有望進一步增加。價格層面，2020-2021 學年生均學費 11475 元，同比增長 4.4%，在量價雙升帶動下，公司保持穩健的內生增長。
外延併購先內後外，完成旗下兩所高校剩餘股權以及雲南職業學校併購。外延併購方面，公司分別於 2020 年 5 月及 7 月併購旗下河南學校/廣西學校剩餘 45%/39%股權，交易對價分別為 3.85/1.52 億元，併購完成後公司持有河南/廣西學校 100%/90%的舉辦者權益。此外，公司於 2020 年 6 月併購培訓機構雲南職業學校，拓展職業培訓業務。
未來發展：高質量辦學帶動提價空間顯著，關注自建+併購辦學網絡拓展。公司堅持高質量辦學，校企合作豐富，目前平均學費相較市場仍處於較低水平，華中、甘肅、河南、廣西學校學費提升空間顯著。辦學網絡擴張方面，公司有望通過“穩健式併購+自建”模式拓展，加快在京津冀、長江經濟帶以及粵港澳大灣區佈局。公司在大灣區自建項目預計於 2021 年初啟動籌建，並預計於 2022 年 9 月開啟招生。併購資金方面，公司於 2020 年 9 月發行1 億美元可轉債，並通過配售 4400 萬股融資 2.33 億港元，疊加公司 FY2020末資金總額 9.98 億元以及 2020-2021 學年預收學費超 14 億元，為後續併購儲備充足資金。
投資建議。公司 2020-2021 學年量價雙升內生增長穩健，2020 年完成兩所學校剩餘股權收購，旗下學校在專業設臵、產教融合、集團化運營方面具備競爭優勢。基於 FY2020 財報，並考慮公司財年截止日調整，我們預計公司FY2021-2023 實 現 歸母淨利潤 5.68/7.03/8.32 億元， 同 增31.4%/23.6%/18.4%，對應 EPS 0.36/0.44/0.52 元，現價對應 PE 12/9/8倍，維持“買入”評級。
風險提示：政策風險（《民促法實施條例》終稿尚未落地）、收購進度不達預期、公司經營及盈利能力不達預期。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
