希望教育(01765.HK)：FY20調後淨利5.8億同增61%，整合+轉設鞏固成長之路，維持“買入”評級
機構：天風證券
評級：買入
2020年11月29日，希望教育發佈2020財年年度業績（2019.09.01-2020.8.31）；FY20 營收 15.68 億人民幣（下同），同比增長 45.3%。
具體來看，2020 年 1-8 月希望在細分領域收入明細如下：學費 7.41 億元（佔比 84.9%），；寄宿費收入 0.58 億元（佔比 6.6%）；書籍和日用品銷售收入0.20 億元（佔比 2.3%）；其他收入 0.53 億元。
主要由於(i)原有學校的招生人數大幅增加；(ii)新併購院校（鶴壁項目、崑山項目及銀川項目）先後納入集團財務報表。
截至 2020 年 8 月 31 日，公司資產負債表中現金及現金等價物為 28.94 億人民幣。
FY20 經調毛利為 8.22 億元，同比增長 61.90%；經調毛利率為 52.40%，同比+5.4pct。毛利率改善主要是由在集團收入增長的同時，實行精益化管理，成本控制較好。隨着新併購院校整合，毛利率後續有望持續提升。
FY20 經調純利 5.76 億同比增 60.8%，經調純利率 36.7%，同比+3.5pct；經調整純利增加主要是由於：（1）集團多間學校的招生人數持續增加；（2）集團化辦學規模優勢體現；（3）公司實行精益化管理，成本費用得到有效控制。
2019/20 學年三分部合計共 14.01 萬名在校生，較 FY19 的在校生人數上升62.9%。其中：本科院校在校生人數 7.13 萬，同比增長 83.7%；大專院校在校生人數 6.06 萬人，同比增長 40.8%；技師教育在校生人數 8235 人，同比增長 96.3%。
截至 2020 年 10 月 15 日，集團在校學生（含英迪）總人數 19.46 萬名，同期增長 38.8%，集團校舍利用率為 86.9%，同比+5pct。
維持盈利預測，給予買入評級
FY20 公司在中國運營及投資 12 所高等教育學校以及 2 所技師學院，包括：(i)5 所本科院校，即西南交通大學希望學院、山西醫科大學晉祠學院、貴州財經大學商務學院、貴州大學科技學院及銀川能源學院；(ii)7 所大專院校，即四川天一學院、四川希望汽車職業學院、四川文化傳媒職業學院、貴州應用技術職業學院、四川託普信息技術職業學院、鶴壁汽車工程職業學院及蘇州託普信息職業技術學院；及(iii)2 所技師學院即四川希望汽車技師學院及貴州應用技術技師學院。截至 2020 年 10 月 15 日，集團在校學生總人數 19.46 萬名，同期增長 38.8%，已建成全國性招生網絡體系。我們維持對公司 FY21 盈利預計，為 7.5 億，預計 FY22 年淨利為 9 億，PE 分別為 17x、14x。
風險提示：民促法實施條例尚未落地，招生不及預期，提價不及預期。
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