作者：吳新竹

來源：證券市場週刊

多次跨界均以失敗告終，公司難逃“蹭熱點”之嫌。

上海新陽（300236.SZ）的固有業務為電子化學品，在上市之初通過收購塗料業務維持了短暫的高增長，自2014年起，公司相繼涉足大硅片、高純氧化鋁材料、晶圓級封裝技術、面板顯示用黑色光刻膠等高科技領域，均無疾而終。

近日，上海新陽擬通過定增募集不超過14.50億元資金用於集成電路製造用高端光刻膠、集成電路關鍵工藝材料項目及補充流動資金，募資規模與公司的經營性淨資產相當，在193nm(ArF)幹法光刻膠研發及產業化項目尚未取得階段性成果之際，這樣迫切的大手筆募資是對現有投資者權益的稀釋。

扭虧有術

上海新陽的電子化學品具體包括去毛刺溶液、清洗液、添加劑、銅互連電鍍液、氮化硅蝕刻液等，佔營業總收入的30%以上；50%以上的總收入來源於2013年收購的塗料業務，包括PVDF氟碳塗料、重防腐塗料等保型功能性塗料。2016年至2019年，公司的營收規模保持了兩位數的增長，而2018年和2019年公司的資產減值損失分別為6260萬元和7428萬元，導致歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤斷崖式下跌至137萬元和-5327萬元。上述資產減值損失主要為商譽減值損失，2013年，上海新陽通過發行股份的方式購買了江蘇考普樂新材料股份有限公司（下稱“考普樂”）100%股權，對價為3.90億元，考普樂可辨認淨資產的公允價值為2.56億元，產生了1.34億元商譽。2018年，因原材料價格上漲、銷售價格下降，考普樂的盈利水平較上年同期下降38.52%，為此計提商譽減值準備5960萬元，2019年，公司預計考普樂的營收增長率將從20%以上滑落至5.90%，進一步計提商譽減值準備7428萬元，上海新陽通過收購助推的高增長從此告一段落。

2019年，上海新陽的扣非歸屬淨利潤髮生鉅額虧損，而在投資收益的加持下，公司的淨利潤被扭轉成2.11億元，當期處置聯營公司產生的投資收益為3.08億元，具體方法是將所持上海新昇半導體科技有限公司（下稱“新昇半導體”）26.06%股權置換為上海硅產業集團股份有限公司（下稱“滬硅產業”）新增發的1.40億股股票，交易對價為4.82億元，交易完成後公司仍持有新昇半導體1.5%的股權。新昇半導體26.06%股權的賬面價值為1.91億元，公允價值為4.82億元，換出該部分股權確認投資收益2.91億元，將剩餘1.5%的股權按置換日的公允價值重新計量產生的投資收益為1677萬元，大幅提振了上市公司的2019年業績。

這筆股權置換的後果便是上海新陽的淨資產收益率（ROE）受到扭曲，2020年4月，滬硅產業（688126.SH）成功登陸科創板，上海新陽所持股票的公允價值變動計入其他綜合收益，2020年前三季度金額高達36.33億元，其他權益工具投資科目暴增為48.06億元，公司的所有者權益被其他綜合收益誇大，從上年同期的15.87億元增長為52.93億元，據Wind測算，上海新陽前三季度的扣非攤薄淨資產收益率僅為0.76%。

大硅片項目無疾而終

上海新陽IPO募集資金淨額為2.15億元，2014年9月，公司將首發節餘的8998萬元募集資金作為註冊資本金投入給新昇半導體，用於300毫米半導體硅片項目的建設。新昇半導體是一家剛成立的合資公司，註冊資本為5億元，上海新陽的持股比例為38%，認繳註冊資本1.9億元。新昇半導體投資方包括名為上海皓芯投資管理（下稱“皓芯投資”）的張汝京博士技術團隊，上海新陽多次對外表示，硅片項目技術來源為張汝京博士為首的技術團隊，有多年300mm和200mm大硅片研發與生產實戰經驗，可以確保項目在國內落地。同年，上海新陽發起定增，擬募集3億元用於集成電路製造用300mm硅片技術研發與產業化項目，實施主體為新昇半導體，這筆定增於2016年1月獲批。

2018年3月，上海新陽以不再對新昇半導體形成控制為由，不再使用募集資金對300mm大硅片項目進行投資，剩餘未使用的募集資金及利息餘額為1.98億元，公司將其中1.6億元變更用途為用於投資新設立的公司進行193nm(ArF)幹法光刻膠研發及產業化項目，剩餘3780萬元及利息用於永久補充流動資金。耐人尋味的是，作為硅片項目最大招牌的皓芯投資雖認繳新昇半導體1億元註冊資本，卻始終沒有實繳出資，多年以後相繼將2500萬元出資份額和7500萬元出資份額轉讓給了上海新陽和滬硅產業，轉讓對價為零元。實際上，2016年11月，滬硅產業便通過收購合資方的份額成為新昇半導體的第一大股東，新昇半導體於2018年下半年才開始規模化生產硅片，這些似乎都沒妨礙上海新陽被“大硅片概念”的光環所籠罩。

2016年2月，上海新陽首期員工持股計劃通過二級市場以競價方式累計買入公司股票223萬股，佔本公司當時總股本的1.2114%，成交均價為26.91元/股，鎖定期為12個月，至2017年11月全部出售完畢，上市公司股價曾一度衝擊40元，員工持股計劃大概率收穫頗豐。大股東也沒有錯過減持機會，2016年6月，一致行動人SIN YANG INDUSTRIES & TRADINGPTE LTD和上海新暉資產管理有限公司分別悄悄減持了70萬股和100萬股，均價為36.97元，但未按規定履行報告、公告及其他相關義務，被上海證監局出具警示函。

花式概念“畫餅”？

自推出300mm硅片技術研發與產業化項目之後，圍繞半導體產業鏈，上海新陽每年都會投資不同的合資公司。2015年4月，公司以5000萬元投資東莞市精研粉體科技有限公司（下稱“東莞精研”），取得20%的股權，標的公司主要從事藍寶石單晶專用的高純氧化鋁材料的研發、生產及銷售。2015年下半年以來，藍寶石市場發生較大變化，東莞精研暫緩了項目建設，上海新陽對東莞精研的投資由5000萬元減為1000萬元，持股比例調整為11%。

2016年，晶圓級封裝概念橫空出世，該年3月，上海新陽出資1650萬元，與恆碩科技股份有限公司合資成立芯封（上海）材料科技有限公司（下稱“芯封”），持有合資公司55%股份；又引入硅密四新半導體技術（上海）有限公司（下稱“硅密四新”）投資上海新陽的全資子公司上海新陽電子化學有限公司，該子公司更名為新陽硅密（上海）半導體技術有限公司（下稱“新陽硅密”），硅密四新出資1100萬元，取得標的公司55%的股權，上海新陽在原出資額300萬元的基礎上對標的公司增資600萬元，持有標的公司45%股權。上海新陽多次對投資者表示，該投資旨在加速開發生產晶圓級封裝濕製程設備，打造亞洲第一、全球領先的濕法工藝技術服務平台。然而，現實是殘酷的，由於焊錫球的降價風暴，2017年6月，上海新陽將芯封55%的股權轉讓給合資方，徹底退出該領域。另一方面，新陽硅密2019年的營業收入為1035萬元，淨利潤為-1153萬元，2020年6月，上海新陽以1320萬元將所持標的公司20%的股權轉讓給了關聯方盛吉盛（寧波）半導體科技有限公司。

2017年8月，上海新陽又突發奇想尋求進入面板顯示市場，擬以自有資金在韓國設立全資子公司，開展面板顯示用黑色光刻膠開發，註冊資本200萬美元。2018年3月，公司又不得不承認現階段無法完成在韓國設立子公司，擬終止該投資，未來考慮採取其他方式進行平板顯示產業用的黑色光刻膠產品的研發及生產。

2018年以後，募投項目變更為193nm(ArF)幹法光刻膠研發及產業化，上海新陽正式成為“光刻膠概念股”，隨着半導體產業的全球變局，光刻膠的市場地位受到了廣泛關注，2019年年底開始受到資本的熱捧，上海新陽的股東及高管不失時機大手筆減持，據Wind統計，截至2020年3月減持規模超5億元。2019年11月至2020年4月，公司股價累計上漲136.99%，受到創業板公司管理部的關注。

2020年11月，上海新陽發佈了向特定對象發行股票預案，擬募集資金總額不超過14.50億元，其中8.15億元擬投入集成電路製造用高端光刻膠研發、產業化項目，3.35億元擬投入集成電路關鍵工藝材料項目，擬以3億元補充流動資金。

從財務情況來看，上海新陽三季度末貨幣資金餘額為2.36億元，資產負債率為20.86%，負債率不高。2020年7月，公司以3億元投資青島聚源芯星股權投資合夥企業，説明其並不缺錢。