作者 | cyy

數據支持 | 勾股大數據

來源 | 格隆匯研究（ID：glh_tushuocaijing）

本週，多個造紙廠商將白卡紙出廠價格再次上調，這已經是今年下半年白卡紙的第四輪提價，累計價格漲幅超過25%。

從市場成品紙主要分類來看，雙膠紙、銅版紙、箱板紙下半年價格均在上漲，但總體漲幅最多也不超過15%，白卡紙如此大的漲幅，其內在緣由是什麼？漲價是否還會繼續持續？白卡紙漲價又有哪些個股受益呢？

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白卡紙漲價的原因

白卡紙屬於包裝紙，主要應用於各類常見消費產品的包裝，如食品煙酒、藥品、電子產品等。從過去十年來看，我國主要消費品的年平均增速在10%左右，也推動了過去十年白卡紙消費量10%的年增長，白卡紙也是各類紙產品中增速最快的品類。

從需求端來看，白卡紙需求提升所導致的漲價主要來源於下半年經濟恢復，限塑令及灰底白紙產能退出。

以今年經濟數據作對比，白卡紙價格變化與社會消費品零售總額增速變化有較強的相關性。今年上半年由於疫情影響，社零同比增速1-2月下滑至-20.5%，雖然降幅在逐月收窄，但持續的負增速還是讓白卡紙需求承壓，使其價格在上半年直線下滑。社零的負增速一直持續到今年8月才第一次轉正，9-10月的增速開始迅速提升。隨着消費持續回暖，白卡紙的需求也在快速提升，廠商也因此對白卡紙多次提價。

白卡紙短期需求主要受今年經濟的影響，而年初發布的新版限塑令則在長期維度提升了對白卡紙的需求。

今年1月，國家發改委及生態環境部發布新版限塑令，要求分2020、2022及2025年三個階段禁止、限制部分塑料製品的生產、銷售和使用。從近期來看，有20多個省市相繼發佈新版地區限塑令，開始限塑的執行。

限塑令主要針對的是用於包裝的不可降解塑料，如塑料袋、食品餐盒等，如果要找替代品，白卡紙自然是第一選擇。至限塑令要求的2025年，因替代所帶來的白卡紙需求增量約100-150萬噸，2019年白卡紙消費量為857噸，累計拉動的增長約11%-17%。

除了限塑令影響，作為白卡紙的競品，灰底白紙產能的逐步退出為行業趨勢，為白卡紙需求帶來增量。灰底白紙多用於低端產品包裝使用，但隨着消費升級，白卡紙對灰底白紙的替代場景越來越多。近十年，白卡紙消費量提升明顯，而灰底白紙的消費量則有所下降。

作為灰底白紙的重要產地，杭州富陽地區由於環保要求，在2019至2021年將累計減少約400萬噸產能，供給的下降將帶來灰底白紙產品的漲價，使很大一部分的需求被白卡紙替代。

同時，由於灰底白紙的原材料採用再生木漿，對於國外進口廢紙依賴較大。而我國禁廢令將於2021年起正式實施，這代表着2020年約600萬噸的廢紙進口將直接在明年清零，灰底白紙的原材料缺口將使其成本進一步提升，帶來漲價。同樣，這也為替代品白卡紙帶來需求提升。

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明年白卡紙價格會下跌嗎？

目前，白卡紙出廠價已提升至7000元/噸附近，但並未達到歷史高點。

從供給端來看，行業在今年四季度沒有新增產能，目前有計劃增加產能的企業，其新增產能也將在2021年後半年之後。隨着需求端的提升，預計在2021年白卡紙紙價仍有上漲空間，並維持高位運行。

從原材料價格來看，木漿佔白卡紙成本約70%，其價格變化對白卡紙利潤率影響最大。在木漿紙品中，白卡紙價格漲幅最大，價格已經提升至歷史較高位，而木漿價格雖在近期開始反彈，但整體仍處於歷史低位。一高一低，白卡紙盈利水平現在處於歷史較高位置，並有望在明年繼續維持較高水平。

行業需求提升，產能無大幅增長，盈利來到歷史高位，白卡紙上市公司的股價也自然走進了上行區間。

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白卡紙受益個股有哪些？

從行業競爭格局來看，白卡紙行業集中度較高，近十年CR4均保持在80%左右，競爭格局較為穩定，在白卡紙高景氣行情下，受益的龍頭企業有哪些呢？

核心標的A：白卡紙為主營業務，市佔率超過50%

公司在2020年底被行業第一的金光紙業收購，合計市佔率達到51%。被收購後，公司可獲得更優質木漿資源，原材料成本也將降低。同時，全國產能佈局也因收購而完成，使得運輸成本大大降低，2021利潤率有望提升。

公司白卡紙對利潤貢獻接近90%，為本輪白卡紙漲價最受益個股。

核心標的B：紙漿自給自足，目前估值較低

公司白卡紙市佔率16%，行業排名第二。白卡紙是公司第二大業務，利潤佔比13%。

由於公司紙漿自給自足，成本低於市場價，利潤率較高，並且不受禁廢令的影響。

公司目前估值較低，主要是由於負債率較高，隨着白卡紙及文化紙漲價，公司利潤有望持續抬升，負債率的改善也有望帶來估值端的提升。

核心標的C：產能進入釋放期

公司白卡紙市佔率12%，為行業第三。

目前公司白卡紙產能150萬噸，在2021年底前預計有90萬噸白卡紙投產。此外，公司另有100萬噸文化紙投產及80萬噸瓦楞紙投產，隨着兩種紙價也在上漲將迎來盈利提升。

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