中教控股(00839.HK)：FY20調後歸母9.8億超預期，併購效率優勢持續凸顯，維持“買入”評級
機構：天風證券
評級：維持“買入”
FY2020 收入 26.78 億元，同比增長 37.0%
11 月 24 日，公司發佈年度業績公告，FY20 中教控股收入 26.78 億元，同比增長 37.0%，該增長反映了學生對公司提供的優質高等及職業教育的強勁需求，且公司的擴張策略行之有效。中教控股擁三個主要業務分部，分別是：高等教育分部、職業教育分部、國際教育分部。具體來看：
高等教育收入 17.44 億元（佔總 65.1%，同比-0.2pct），同比增長 36.5%。高等教育機構的收入大幅增加主要歸因於現有高等教育機構的在校學生人數及學費的內生增長，以及公司成功新增兩所學校，即山東泉城學院及重慶翻譯學院（分別於 2019 年 3 月及 2019 年 7 月成為公司並表附屬實體）所帶動。
職業教育收入 7.36 億元（佔 27.5%，-7.1pct），同比增長 8.7%。職業教育機構的收入大幅增加主要受三間職業教育機構的在校學生人數及學費出現內生增長所帶動。
國際教育收入 1.97 億元（佔 7.4%，+7.4pct），去年同期為零。
FY20公司調後歸母淨利9.84億元，同比增長28.7%；正常化 EBITDA為15.42億元，同比增長 37.5%。歸母正常化淨利 10.5 億元，同比增長 36.9%，正常化利潤調整項目主要有股東應占一次性退還住宿費 0.62 億元。
截至 2020 年 8 月 31 日，公司經營 3 個業務分部，其學校網絡包括位於中國的九所大學及專業院校、一所位於澳大利亞悉尼的獲認證高等教育學府以及一所位於英國倫敦頒授英美雙學位的大學。維持盈利預測，給予買入評級。
中教為一家全球領先的高等及職業教育集團，業務遍佈中國，澳大利亞與英國。公司專注於通過創新提供優質教育，校網絡包括中國 9 所大學及職業教育學府（其中包括全國頂尖且最大型的民辦大學及位於粵港澳大灣區的 4 所教育學府）以及 1 所位於澳大利亞悉尼的獲認可高等教育學府，以及 1 所位於英國倫敦的美國及英國雙學位頒獎授予大學。截至 2020 年 8 月 31 日，公司有約 18.02 萬名學生。公司提供範圍廣泛的課程。我們預計公司 FY21-22 年歸母淨利分別為 13.6 億、17 億；PE 分別為 21x，16x。
風險提示：民促法實施條例尚未落地，整合效果不及預期，核心高管流失等
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