作者：楊偉

來源：斑馬消費

這幾天，白酒板塊連續大跌，近兩個交易日，市值蒸發上千億，茅台五糧液也不能倖免。其中就包含了古井貢酒灰飛煙滅的60億。

除了板塊聯動，古井貢酒的走弱，還在一定程度上反饋着市場對其定增及收購的態度。

實際上，最近這一波針對二線下白酒的行情中，受益的只有青青稞酒、金種子酒這幾家末流，二線龍頭古井貢酒反而下跌了超過20%。

短期的業績疲軟，長期策略上困守安徽、全國化失利，都是資本離開古井貢酒的原因所在。

業績尚未回暖

古井貢酒（000596.SZ）是中國老八大名酒企業，中國第一家同時A、B股上市的酒企，坐落在世界十大烈酒產區之一的安徽亳州。公司旗下品牌包括年份原漿、古井貢酒、古井酒、五穀壇、黃鶴樓酒、37度亳菊等。

2019年，公司營業收入104.17億元，同比增長19.93%，歸母淨利潤20.98億元，同比增長23.73%。

在A股白酒板塊，古井貢酒與山西汾酒不相伯仲，僅次於茅五洋瀘，領跑白酒二線陣營。

不過，從去年開始，公司的業績就已經暴露出問題。不僅整體增速較2018年大幅下滑，公司2019年經營性現金流下降86.64%至1.92億元，同期，公司毛利率結束連續4年的穩步增長，下降了0.24個百分點，今年上半年繼續下降0.65個百分點。

2020年前三季度，公司營業收入80.69億元，同比下降1.63%，歸母淨利潤15.38億元，同比下降11.71%。其中，今年第三季度營收淨利均已實現正向增長，但經營性現金流仍然同比下降了80.14%。

前些年，古井貢酒呈現出奇怪的“高毛利、低淨利”特徵，每年數億元的廣告費、促銷費、樣品酒，侵蝕了公司的盈利能力。近年，公司極力控費，盈利能力得以提升，但整體規模及業績的增長趨緩。

公司給2020年定下的業績目標是：營業收入116億元，同比增長11.36%，利潤總額29.9億元，同比增長4.08%。從目前的情況來看，存在一定難度。

股價連降

2019年以來的喝酒行情，波濤洶湧。貴州茅台從1000元、1萬億到2萬億，五糧液也緊隨其後小步快跑站上1萬億，山西汾酒、酒鬼酒股價漲幅一度超過茅台。

最近的一波針對二線及以下白酒股的行情，從九十月份延續至今，青青稞酒直接翻倍，金種子酒、迎駕貢酒、老白乾酒均迎來大漲。

但是，作為二線白酒股龍頭，古井貢酒的股價，卻在最近的兩個多月時間裏下跌了20%。

最直接的原因是，公司前三季度業績不及預期。白酒行業也逃避不了疫情的影響，但是，茅五洋瀘四大巨頭仍然實現了業績增長，原本與公司並駕齊驅的山西汾酒，更是實現了40%以上的利潤增長。

古井貢酒作為一家百億級酒企，與茅五洋瀘最主要的差別在於，是一個典型的區域型白酒企業，全國化一直在提，但一直進展緩慢。2019年，公司核心市場收入仍然佔據公司營業收入的九成。

作為安徽白酒四朵金花之一，公司確實在安徽及周邊市場佔據相對優勢，但天花板也很明顯。

另外，公司控股股東古井集團第二大股東上海浦創股權被凍結，最終歸屬也為古井貢酒的後續發展蒙上一層陰影。

啟信寶顯示，亳州國資和上海浦創分別持有古井集團60%和40%的股權，古井集團持有古井貢酒53.89%的股份。

不過，上市公司幾個月前就對外回覆稱，這事兒跟我們沒關係……

收購省內小酒廠

古井貢酒迫切需要新的故事。畢竟，與自己體量、業績相當的山西汾酒，如今市值已經達到2257億元，而公司市值1100億元，直接差了一倍。

要説古井貢酒沒想法，那是不可能的。

公司想到的最直接的辦法是，收購。

11月16日，古井貢酒對外披露，已就收購明光酒業股權達成初步意向，公司近期將對明光酒業開展盡職調查和審計評估等工作。

明光酒業位於安徽滁州明光市，前身為國營安徽省明光酒廠，2005年12月實行政策性破產後，由民營資本盤活，目前年產白酒約3萬噸，旗下產品包括老明光系列、明光系列、明綠御酒系列產品等。

在一波接一波的白酒行情中，上市公司一旦涉酒，就會迎來一輪暴漲，ST巖石、綜藝股份、園城黃金都曾嚐到這樣的甜頭。

但是，公司宣佈收購消息後，便迎來股價連跌。

明光酒業只是一個地方三線品牌，即便在安徽省內，品牌競爭力也很有限。古井本就是安徽酒業老大，省內收購意義不大，並不能幫公司解決全國市場的迫切問題。

況且，古井貢酒西進湖北收購黃鶴樓酒，運作幾年，也難言成功。

2017年-2019年，黃鶴樓酒都是踩線完成業績承諾。2020年和2021年，承諾營業收入分別為17.01億元、20.41億元，承諾淨利率為11%。

此前，古井貢酒管理層已經屢次吹風，今年黃鶴樓酒業績承諾可能完成不了，提前釋放利空。如果年底再計提商譽減值，恐怕更是要掉隊了。

資本會兩次掉進同一條河裏嗎？