作者 | 飞鼠溪

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

昨天疫苗出来，欧美暴涨，想来许多A股投资者对今天的行情不免有些期待，但结果迎来的是砸盘。除了疫情复苏股，如航空、酒店等，其它多数大跌。

不过，不管谁跟谁在玩跷跷板，白酒是裁判，谁赢它都欢呼吆喝，白酒永远涨。

之前茅台发布三季度业绩，我原来以为此处白酒会有最后一波跌，但结果真周一就跌完了（详细见《市场需要茅台跌一波》）。白酒跌完，是不是真市场到底，不好说，但白酒看上去无疑跌完了。试举几例：

泸州老窖，11个交易日，最低到最高，29个点。

汾酒，27个点。

酒鬼，23个点。

五粮液，23个点。

在白酒积累了如此大的涨幅后，如此短的时间，如此大的涨幅，我想放多人应该是被涨得目瞪口呆，我自己也是，分分钟给跪，满地找膝盖的节奏。

现在的问题是，到底还有什么能让白酒被砸下来？或者说，如果没有负面消息能砸下白酒了，那么白酒的估值将会在“白酒永远涨”的共识之下推向哪里？

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先来讲第一个问题。

不往前复盘更多，就以今年为例，今年白酒大概被砸了6次。

第一次是1月20日开始的国内疫情，第二次是3月的海外疫情。

这两波都砸得比较深，第一次应该是大家面对未知的疫情时，出于本能反应觉得这会影响白酒的消费，第二次是全球发生了流动性危机。

当流动性危机在全球央妈们的驰援下解除后，大家慢慢发现白酒的消费，尤其是高端白酒，基本不受影响，于是白酒开始嗨起来了。

然后就是第三次7月的被砸，因为人民日报旗下一个公号一篇文章，此时又恰逢中芯上市所带来的情绪高涨极点的反转。

不过，这波白酒并没有像2月和3月那样持续下跌，第三天就触底反弹了。毕竟，投资者都是有记忆的，2012年动作那么大，今天白酒都在历史的新高。所以，同样的事件，再来第二次，就没有那么大杀伤力了，更何况只是一篇文章。

9月23日，这个事情再来了一次，中纪委网站的一篇文章点名高端白酒涨价，白酒也低开下杀，但当天就开始收回。

由此可见，这类事件出现，已经比较难杀白酒了。

这也是有基本面原因的，2014年之后，高端白酒的政务消费占比已经大大下降了。

第四次被砸是9月初跟着海天一起下来的，作为白马股的标杆，海天一路飙到100倍的夸张估值。这个估值，已经不需要什么理由了，某天投资者觉得这个估值太不可思议了，然后就崩了。

这次海天带崩了一众白马，但追踪可以发现，白酒明显跌不下去。

第五次被砸是9月17日，茅台集团要发债，而前天正好茅台发了个公告说要买债（详细见《贵州茅台上最大的风险浮现了》），不过砸完后，大家继续嗨。

第六次被砸就是9月26日周一，茅台三季报，早盘大跌，带领市场迅速下跌，看上去是完成了市场的最后一跌，随后立即反弹。

由此可见，反腐点名、短期的业绩波动都比较难剁白酒了。类似3月份的流动性危机，在目前环境下也不大可能再来一波。而且即便来了，因为大家的印象还在，估计也剁不了多少，就要抄底了。

另外可以看到，投资者对这类事件的反应越来越不敏感了，7月份还可以剁个三天，现在一般是当天就结束了。

所以，要剁白酒，必须是新的事件。

我自己能想到的是白酒行业的加税，像今天的互联网，就被一个反垄断的政策剁得比较惨。

但是加税的影响又到底能多少呢？当调整完之后，白酒的长期基本面依然是不变的。白酒这个行业一个比较神奇之处是大家都在把价格往上做，几乎没有一个食品饮料行业是这样的，关键是消费者还买账。

另外，多数白酒企业的财务状况非常干净，让人放心。

确定的基本面和让人放心的财务状况，会更容易让投资者接受一个高估值，尤其是在当下流动性比较充裕的情况下。

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那么就是第二个问题，白酒上涨的趋势不断加强，如果确实找不到负面消息砸白酒了，加上确定的基本面与良好的财务状况让投资者愿意接受高估值，在这种共识之下，白酒的估值又会被推到哪？

现在白酒的估值，大概看下。

茅五泸，50倍上下，茅五今年的业绩比较规矩，没有惊喜，也不算有雷，老窖的业绩是超预期的。老窖上半年市场给的预期不高，股价也不怎么涨，估值几乎沦落到要与洋河相比了，结果业绩这么亮瞎眼，估值修复起来蹭蹭蹭。

正常白酒里，估值给的最大方的是汾酒和酒鬼，都在80倍以上，主要原因是它们的成长性强。汾酒的成长主要来自全国化逻辑，今年疫情之下，汾酒的省外扩张依然没有停下，二季度省外营收增长了17%，三季度更加亮瞎眼，增长了39%。

酒鬼酒主要是高端内参酒的放量，今年也是亮瞎人的业绩，上半年疫情之下，内参竟然增长了75%。二季度的预收款预示着三季度不错的业绩，而三季度的预收款也预示着四季度基本没什么问题。酒鬼的最重要逻辑是成为第四大高端白酒，今年疫情下的业绩为这点提供了比较有力的支撑。

另一个估值给的比较高的是古井，现在动态估值是63倍。古井的业绩其实一般，主要是它收购的黄鹤楼主要市场在重灾区中的重灾区——武汉。我觉得古井给这么高的估值，主要是它上面的混改预期。

今年3月份安徽省出了一个《促进安徽白酒产业高质量发展的若干意见》，里面有两点我觉得比较有意思，一点是主要目标，显然，这家企业只能是古井了，而古井自己给的计划是2024年营收过200亿，今年预计是106亿左右，相当于4、5年翻一倍。能不能实现不好说，但至少安徽政府和古井自己都给了这样一个业绩指引。

业绩指引算是一个长期基本面逻辑，另一点就更容易激起短期的炒作——混改。混改既可以是短期炒作逻辑，又为长期逻辑提供支撑。比如汾酒，2018年上半年引入华润，下半年搞股权激励，然后这几年的业绩刷得飞起。

另外三家我也列入主流白酒，就是江苏的洋河股份和今世缘，还有帝亚吉欧控股的水井坊，估值分别是37倍、46倍和53倍。水井坊二季度断崖式下跌，主要是它的消费场景原因，这是短期影响，所以真实它的估值没有这么高，以2019年的业绩计算，也是46倍左右。它们没有酒鬼和汾酒那样的成长性，确定性又不如茅五，所以估值更低点也正常。

剩下的就是小白酒，我不大关注，基本上是2、30倍的估值，也有一只夸张，就是甘肃的金徽酒，复星入股了，这只明显是有资金在炒作，估值是目前白酒里最高的，85倍。

所以看一下，白酒的估值也不算乱来，茅五是标杆，其它因各种原因高于或者低于它们的估值。

那茅五，作为标杆，50倍，到底是个啥水平？

讲真，很贵很贵。

但是，没办法。业绩的确定性太高，茅台的唯一不确定性是政府什么时候允许它涨价，五粮液可能更市场化运作一些。

以五粮液来为例，今年前三季度五粮液的归母增速是16%，如果后面连续三年年化增长率维持在15%左右，当前股价对应2023年利润的估值是33倍。参考可口可乐基本上没什么增长，在美股里平均能享有25倍左右的估值，五粮液这个33倍可以认为是合理的。

也就是说，50倍的估值用三年可以消化完。

而在当下，综合业绩确定性、财务状况以及估值，又有几家能与茅五相比。

所以，50倍是贵，但有其合理之处。这个估值，如果来崩一波，我想很快有资金会蜂拥而入的。因为经过多年的被教训，投资者已经明白白酒下跌就是机会，估值可以用时间来消化。

但市场不会就这样静态地停在50倍，当这一共识形成，并且上涨的趋势不断加强，它大概率会把白酒的估值推向一个更令人目瞪口呆的水平。

也就是，如果当前估值的白酒不足以崩盘，那么触发白酒崩盘的就是白酒自身：估值涨到让人觉得不可思议。

前车之鉴就是海天味业。

9月海天崩盘有什么原因吗？没有。唯一的原因就是它贵得不可思议——100倍。

我觉得白酒目前依然在走海天的上半场，上半场的尾声接近时，也许我们会看到70倍的茅五（纯粹拍脑袋，在海天100倍的基础上打个七折）。