過去三年，創維一直在加速推動自身的戰略轉型，三大轉型發展方向（即由製造業向現代服務業、硬件業向軟件業、終端產品向智能系統）都看到了清晰變化軌跡。從2019年報中，我們發現了創維的“第二增長曲線”顯現，公司逐步從傳統意義上的家電製造業務向新興的家庭智能生態系統業務轉變。

邁入2020年，即使遇到了突發疫情的影響，也沒有阻礙其繼續推進轉型過程，反而在困境中煥發出活力，其基本面、護城河再次得到鞏固和深化。在前三季度，公司股價從底部起算的最高漲幅超過80%，該行情無疑已展現出一波反轉的態勢，而近日創維集團公佈的三季度業績，從中能否獲得更多關於公司未來成長的“拼圖”，是否可進一步印證公司持續發展的驅動力已被更新，接下來可繼續尋找和挖掘。

特殊時期下創維的三季報：歲月靜好，卻內有乾坤

按公告所示，2020年前三季度，創維集團實現營業額269.54億元人民幣（單位下同），歸母淨利潤5.45億元。集團整體毛利率為17.9%。

整體上看，除了毛利率受到疫情影響同比發生下滑之外，公司的營收和淨利潤規模均與上年同期相近，基本可認為保持了穩定水平。

若考慮到受疫情影響程度最大的2020年H1，彼時，公司營收是仍然同比負增長的，及至三季度便即實現了由負轉正的扭轉，這意味着Q3（單季度）較上年同期的增長還是非常大的，2020年Q3營收約109.75億，同比增長接近20%。

我們認為該增長速度才能更加“準確地”表現出公司在正常狀況下的發展態勢，對於踏入四季度的傳統旺季，再加上明年將舉行東京奧運會等大型體育盛事，對智能電視甚至智能家居、智能生態系統的需求是有增無減的，若疫情在全球範圍內得到控制或步入尾聲的階段，公司單季度營收有望在未來幾個季度呈現出更好的狀態，這是我們對公司整個“大盤”的基本方向判斷。

此外，我們還總結出創維集團三季報所透視出來的關鍵性特徵，接下來會分開業務發展和財務表現兩個方向來呈現。

一、業務結構及分部業務亮點

1）基本盤穩健

據業績公告數據，2020年前三季度，公司的多媒體業務（主要包括智能電視系統及酷開系統的互聯網增值服務等）實現收入160.62億，智能系統技術業務實現收入60.90億；前者在總營收佔比為59.6%，後者的該比例約為22.6%，相加後合共佔據總營收82.2%，因此，兩大業務板塊的穩健，實際上給公司整體業績創造了“守正出奇”的基礎。

2）互聯網增值業務繼續驅動成長

截至2020年9月30日止九個月，以酷開系統為主的互聯網增值業務錄得收入7.63億元，較去年同期大幅度增長27.8%。

從運營數據看，酷開系統在中國市場累計智能終端機啟動總量5211萬，智能終端機月活躍量達到了3127萬，日均活躍量1752萬。酷開系統的活躍用户及互聯網增值服務收入均錄得可觀增長的主要原因是，一方面是受新冠肺炎疫情影響，中國市民均減少外出，留在家中觀看電視時間大幅增加，另一方面原因則是更為深層次的，互聯網增值業務呈現的成長性，是創維加速戰略轉型和生態協同所逐步釋放出的潛力體現。反過來説，公司互聯網增值業務亦將作為“第二增長曲線”的一部分繼續驅動公司前行。

3）海外市場接力

在三季度的業績公告中，海外市場“異軍突起”，順利接力國內市場，給整體業務平穩發展帶來較大貢獻。從具體數據上看，公司在中國大陸錄得營業額同比減少了10%，而其在海外市場卻實現了30.4%的高速增長，海外市場收入佔總營收的比例進一步提升至38.5%。

4）現代服務業增長最快

現代服務業業務在中國大陸市場的營業額錄得人民幣12.9億元，較去年同期的增幅高達35.4%，而其海外市場的營業額為人民幣3.91億元，較去年同期增加人民幣3.87 億元，增幅高達9675.0%。比較四大業務板塊的增長情況可知，現代服務業的增速是最快。這很好地代表着創維由製造業向現代服務業轉型的進展情況。站在中長期角度，由於現代服務業的毛利率水平要遠高於傳統制造業，因此隨着轉型潛力釋放和現代服務業佔比提升，創維的未來綜合毛利率水平有機會得到持續改善的機會。

二、財務亮點

業績公告所公佈的財務數字並不多，但依然可以找到多處創維在前三季度在財務方面表現突出的地方，具體如下：

1）經營性現金流大幅提升

圖片來源：公司公告

截至2020年9月30日止九個月，創維集團的經營性淨現金流為21.98億，較上年同期的3.50億，規模上顯然有了較大幅度提升，我們判斷為公司加快了主營業務的回款力度所致，因此，進一步加強了財務的穩健性。

2）在手現金充裕

截至2020年9月底，據三季報業績公告所示，創維集團帳上的現金及現金等價物規模高達61.65億元人民幣，這一規模甚至高於公司目前市值。

3）償債能力有所改善，三費比例下降

從三季報業績公告中的數據可推導，創維集團最新的流動比率、速動比率分別為1.46、1.02，

這些評估償債能力的關鍵指標較2019年底的數據有一定提升。

另外，三費比例也有小幅的下降，説明在運營效率改善基礎下，加上前面所羅列的表現突出的財務數據，可印證公司抗風險能力在持續提升，穿越週期得到了保障。

4）研發費用的規模得以保持

2020年前三季度，研發費用或支出約為12.76億，在規模上基本與上年同期持平，但其佔毛利比例卻有所提升，説明了即使在疫情發生的特殊年景下，創維對研發創新的重視和支持力度是有增無減的。

在近期，創維集團更進一步提出了科技創新發展規劃目標，明確表示要緊緊地把握住5G、8K、AI、智能系統技術等先進技術快速發展給產業帶來的新機遇，創維集團的未來將圍繞5G、8K、AI、智能系統技術等方面展開科研工作，推動集團由製造業向現代服務業、硬件業向軟件業、終端產品向智能系統的三大轉型發展，培育集團新增長點，推動創維持續發展。

發生本質變化的背後，創維所作出的不一樣的努力

看完三季度的業績公告之後，我們認為至少有幾個問題需要得到解答，第一問是海外市場為何能接力？第二問是“基本盤”為什麼會穩固？第三問是創維如何面對正在發生的行業鉅變？若能理解到這三個問題背後的邏輯，則基本上可以看出創維真真切切發生的在本質上改變的趨勢、軌跡，以及內在訴求。

為什麼海外市場能夠發展起來？其實是與創維的渠道優勢和品牌翻新策略密切相關的。

從渠道實力來看，經過32年的沉澱與發展，創維集團在海外設有多個營銷、服務分支機構，現已遍佈全球，強大的分銷服務體系滲透到全球各個主流區域市場，此外，在海外多年的佈局，創維集團的智能電視、數字機頂盒等產品遠銷歐盟、美國、日本、俄羅斯以及東南亞、南美、中東等地區，逐步形成國際化經營模式。此等渠道實力，絲毫不亞於小米，隨着線上紅利期已過，線上巨頭都在謀求迴歸線下的發展。因此，穩守線下，進而採取線上成熟模式的創維，在海外市場取得的突破是順理成章、厚積薄發的表現。

至於為什麼到今年才釋放出潛力呢？因為公司成功實現了智能電視的品牌翻新。2020年，創維集團的品牌發展策略致力於以創維為主，在酷開、METZ2個副品牌上加大創新力度，打造優勢品牌的第二春，其中，互聯網品牌“酷開”，超高的性價比優勢實現了“逆襲”，銷量快速增長。

據奧維雲網數據顯示，酷開在2020年上半年AVC線上銷量全網排名第8，在互聯網電視品牌排名第2，在2020年第31周整體電視線上零售量排名中依然穩居第8，取得了相當不錯的成績。除了在國內表現優異之外，今年酷開在海外市場的表現更是一路狂飆，2020年上半年度在東南亞電商平台黑電排名第三，並多次在該平台大促活動中，取得第一的好成績。

據悉，酷開在海外市場主攻線上市場，目前已入駐歐洲、東南亞跨境電商平台及本地化電商平台，基本完成了酷開全球站、菲律賓、印尼、德國、俄羅斯站點的搭建，逐步推動酷開“品牌全球化、產品本地化”策略落地。

由此看來，總結海外市場的成功砝碼，創維集團品牌翻新的實現，再疊加其固有的渠道優勢，這樣所取得的進展是具備持續性的，這也意味着，創維業務在海外市場的成功也將繼續維持。

第二個問題，創維的“基本盤”為何可以堅如磐石？

其中的一個原因是在智能電視行業，創維牢牢佔領着高端產品賽道，同時通過抓住了剛興起的5G+8K、智能化高端產品等新需求從而實現突圍。

今年以來，彩電行業整體銷量下滑，據奧維雲網全渠道數據顯示，2020年第三季度中國彩電市場銷量同比下降6.4%，銷售金額同比下降7.4%，但是高端產品的銷量卻在明顯增長；另外據 IHS調研數據顯示，在全球2500美元以上的高端電視中，OLED電視佔據高達 70.7%的市場份額。

作為OLED電視的先行者，創維2011年便着手佈局OLED，投資成立廣州新視界OLED實驗室。2013年8月，創維廣州新視界團隊成功研製了柔性OLED屏。2017年4月，創維發佈全球最薄的3.6毫米OLED壁紙電視Wallpaper。2019年，創維建成了OLED模組自制的生產線。據奧維雲網統計，上半年創維OLED市場佔有率37.2%，同比增長1.9%。而1-7月，創維OLED電視線下市場佔有率排名繼續維持第一，7月單月市佔率甚至突破了60%，這意味着，國內市場每賣出2台OLED電視，就有1台是創維。

此外，創維集團在今年也發佈了主打遊戲裝備的高端OLED電視S81 Pro，進一步利用原有優勢繼續拓寬賽道。

在行業佈局方面，創維提出“5G+8K”一站式定製化解決方案，並讓户外、室內和專業場景的應用得以落實，在5G賦能下，借勢OLED和8K打開高端消費市場的大門，為高端化轉型持續蓄力助力。5G商用的全方位賦能，使得超高清視頻迎來了發展新浪潮，創維電視基於“5G+8K”一站式解決方案，積極地進行產業升級，在行業中率先打造“真”8K電視。

隨着5G、AI、VR、IoT等新一代技術週期的到來，智能電視行業即將迎來新一輪消費升級的機遇，同時代表着淘汰落後、追趕創新的新一輪“大洗牌”的挑戰也將降臨。面對行業鉅變，創維是如何思考和發力“AIoT生態”？這是我們提到的第三個問題。

據目前的多番觀察和了解，我們認為創維在積極發力的“AIoT生態”，就是以硬件和系統的創新為基點，推進智能人居生態實現全面佈局，並將生態的建設延伸至整個產業鏈。

創維打造智能人居生態的路徑是清晰可見的，成長的速度也不容小覷。2018年7月，創維董事局主席賴偉德提出，創維要致力於打造更加健康、更加安全、更加便捷、更加舒適、更加節能的智能人居產業，這是創維正式轉型進入智能人居賽道的新起點。

2019年1月和3月，創維集團分別在國際消費類電子產品展覽會（CES2019）和中國家電及消費電子博覽會（AWE2019）上展示了其全新升級的智能人居系統技術及全品類智能家電產品。在CES2019及AWE2019上，創維的智能人居系統技術以“SMART HOME”為體驗載體，展現了創維基於人工智能技術暢想未來生活的構思。

其後，創維創造性地提出了“家電家居化”概念，去年11月底公司率先發布了智能人居“新物種”智控中心產品，以茶几為平台的家庭控制系統，開創“家電家居化”的全新品類，可以説，它的到來讓智能人居從傳統的“私屏交互”實現了向“公屏為心”的跨越，對智能的“家”作出了全新詮釋，確立了創維在智能人居產業的領先位置。

2019年是創維踏入智能人居新賽道的第一年，也是創維智能人居發展實現全面大步向前，取得轉型的跨越式、標誌式突破的一個年份，成為公司轉型路上的重要路標。在2019年，創維也推出了21英寸智能大屏語音冰箱、BLDC洗衣機系列和第六代i-DD滾筒式洗衣機及全新波輪式洗衣機等智能電器新品，引起了業內的關注。

2020年，創維更將充分把握5G與8K帶來的快速傳輸和畫質升級的爆發性增長需求的機會，重點研發出融合5G與8K、AIoT等技術新品，包括超高清智能電視、數字機頂盒等，實現5G通信下的超高清內容分發與傳輸。

以最新推出的創維電視A系列旗艦新品A50為例，作為創維推動發展智能人居生態過程中重點落地的產品之一，A50是業內唯一全量標配移動智慧屏——Swaiot PANEL的智能電視機，該產品不但具有全屋空間賦能、全場景智能交互的服務功能，更為創維電視品牌升級之路的“年輕化”戰略完美開局，成功觸達了追求品質化、定製化尖端科技體驗的年輕用户羣體。

不難發現，創維已經搭上了這一趟以5G、人工智能、工業互聯網等智能科技為代表的“新基建”順風車，並通過OLED、8K、AIoT等高端化的產品，通過創造性地打造智能人居生態及“新物種”，為亟待尋找新增長點的行業開闢出了一條全新的賽道。

創維所作出的努力，既成就了自身的質變，亦引領了行業的變革。這一切，正是創維區別於其他玩家的重要特徵之一。

後疫情時代，市場將迎來一個不一樣的創維

2020年前9個月，我們看到了一個具備穿越能力的創維，已重歸投資者的視野之中。

三季度提出溢價回購計劃，最終結果是大股東進一步增持，而近期又公告推出了新的股權激勵機制，內部活力全面被激發。

2020年8月，創維集團將旗下互聯網電視運營子公司“酷開”分拆上市的提議獲得香港聯交所的批准。這意味着，繼創維集團（00751.HK）、創維數字（000810.SZ）之後，創維很快將迎來旗下第三家上市公司。據悉，此前愛奇藝、騰訊、百度已戰略入股了酷開，業內人士預期成功上市後的酷開，將推動創維智能家居操作系統業務迅猛發展，酷開分拆，或許正加速創維第二增長曲線的形成。

與此同時，我們亦看到了一個等待市場價值發現的創維。

從公司戰略轉型和創新發展規劃的方面去理解，目前創維所處低估位置必然不會是一個常態化過程。目前，創維的低估不僅僅是建立在單純經營業績和市值的數量對比上，而是建立在創維業已發生巨大轉向的基礎上，簡單地描述出來就是，其未來潛在的巨大變化與過去的大家依然停留在舊印象中的創維，這兩種情況之間無疑是存在着巨大的預期差，這是對建立在未來趨勢下公司質變和格局認識差異所產生的低估，因此，或會隨着公司新產品和新技術持續成功佔領市場、改變消費者認知而得到快速改變，這方面應是投資者不可不察的重要地方。