波司登(03998.HK)：引進長期戰略諮詢夥伴+整合物流資產，為未來發展夯實基礎，維持“買入”評級
機構：浙商證券
評級：買入
報告導讀
向第三方諮詢機構授予購股權、收購集團物流園，均將對公司長期發展起到積極作用，維持“買入”評級。
投資要點
公司向第三方諮詢公司授予 1 億份購股權，繼續綁定利益
公司向第三方諮詢機構授予 1 億份購股權。本次被授予購股權的“智勝公司”其 3 位創始人亦為君智公司的創始人（君智從 2017 年開始為波司登提供戰略諮詢，充分挖掘波司登品牌的核心資產，幫助波司登尋找市場競爭機會，明確品牌發展定位，協助制定品牌戰略方案，跟進推動戰略落地，協助波司登品牌重新贏得時代主流人羣的認可。）
本次購股權歸屬標準包括波司登品牌 FY21/22/23 的業績指標及波司登品牌的競爭戰略目 標 ， 歸 屬 時 間 為 授 出 期 權 12~48/24~48/36~48 個 月 的 交 易 日 （ 歸 屬 比 例 為 30%/30%/40%），購股權的行使價為 3.41 港元/股。
自 16 年以來，波司登已向集團僱員（包括董事、高級管理層及核心僱員）授出 12 億股購股權，通過將公司利益與核心僱員綁定，波司登業績也得到了明顯增長。在此基礎上，波司登希望通過購股權的授予進一步調動內外資源，綁定利益相關者助力集團提升長期業績。
波司登收購蘇州波司登物流園 100%股權，從效率和財務角度均對上市公司帶來長期幫助
波司登上市公司旗下子公司向集團收購蘇州波司登物流園。本次交易對價為 5.6 億元，交易標的為位於江蘇省常熟市古裏鎮的智能物流園，土地面積 22.1 萬平方米/建築面積19.2 萬平方米。波司登上市公司此前向集團租借該智能物流基地以提升運營及管理效率。
在此基礎上，我們認為收購物流園有助於上市公司整合現有物流配送體系和倉儲系統，更有效地進行倉儲配置、更充分利用物流管理優勢。與此同時，上市公司持有物流園可以更長遠的規劃自動化設備的佈局，以滿足長期業務的需求。
最後從財務方面，隨着公司利用智能倉儲物流的業務規模不斷擴大、智能物流園利用率持續提升，若繼續租用該物業，其租金（根據高力國際，常熟作為長三角核心地區其成熟物流倉儲日租金接近 1.0 元/天，且仍在上漲）將逐步趨向市場化，將相較 FY20/21 上半年租金 1043 萬上漲明顯。預計未來，該智能物流園租金將遠高於收購物業後的折舊費用（按照收購金額估算年折舊約 2000 萬）。
盈利預測及估值 ：
我們認為公司的這兩項公告，均是其面向長期發展的積極佈局。一方面綁定外部諮詢公司利益有助於進一步調動內外資源，另一方面收購集團物流園從長期的財務角度和公司運營效率角度均有益處。同時，我們長期堅定看好公司品牌升級的戰略大方向，同時認為短期公司有望受益冷冬進一步解決去年冬天由於特殊情況帶來的庫存問題，雙十一預售中波司登亦列男裝/女裝品牌第一。我們預計 FY20/FY21/FY22 淨利潤 13.9 億/19.0 億/23.3 億元，同比增長 15.5%/36.4%/23.1%，對應 PE 20X /14X/12X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情惡化超出預期，新品類擴張不及預期。
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