華夏視聽教育(01981.HK)：高教業務穩健，培訓業務可期，維持“買入”評級
機構：國盛證券
評級：買入
擴招利好下新生報道情況良好，新招生人數同比大增 44%，整體在校生人數增長 19%：公司披露 2020-2021 學年在校生情況，新招生人數同比大幅增長 44.1%達到 6592 人，在校生人數同比增長 19%達到 17673 人。
預計報到率提升至到 98%左右水平（以往 96%左右）再創新高，繼續教育學院招生亮眼，疫情影響國際學院需求。拆分來看，其中學歷教育、國際學院及繼續教育新生報道人數分別為 4668 人（yoy+14%）、223 人 （-25.2%）、1701 人（814.5%），在校生人數分別為 15352 人（yoy+7.7%）、434 人（yoy+5.9%）、1887（yoy+914.5%）。專升本擴招政策下需求端形成有效催化，同時校舍擴建提供約 4000 張牀位支撐供給增長，共同新學年招生表現優異，其中繼續教育學院表現亮眼，而國際學院招生人數出現波動主要由於受疫情影響，出國留學需求有所減弱。
藝術培訓業務穩步推進，影視內容製作現有項目預計年內可確認。公司少兒藝術培訓業務自 2017 年開始籌備，今年已完成首個場地簽訂，預計 11 月開課，截止目前招生及面試已鎖定約 100 名學員報名，著名導演英達等行業優質師資資源打通培訓出口，中長期成長可期，此外藝考培訓有望通過外延整合方式實現加速發展；影視內容製作業務較大製作規模項目《安靜》有序進行，預計年內可如期確認收入。
稀缺屬性+高成長性，傳媒+教育龍頭內生外延有望齊發力。公司為影視傳媒+教育上市第一股，旗下南京傳媒學院辦學品質優異，統招本科報錄比維持 20 以上高位，國際學院、繼續教育學院提供差異化傳媒教育供給，影視內容製作以高品質劇實現優於行業且穩健的盈利水平；南京傳媒學院校園土地容量約 3 萬人、平均學費約 1.6 萬，參考行業平均水平，3-5 年維度量價均存在較大成長空間。藝術培訓業務各細分市場空間廣闊，主流賽道如藝考培訓、少兒藝術培訓規模超千億，且客羣付費能力強盈利水平佳，目前公司少兒藝術業務步入正軌在即，藝術培訓外延可期，未來有望貢獻顯著業績增量。
投資建議：考慮公司作為傳媒教育稀缺資產具有較強成長確定性，且 2020年 2 月有望進納入港股通，我們維持 2020-2022 年歸母淨利潤預測2.98/4.24/5.66 億元，同增 67.8%/42.4%/33.4%，對應 EPS 0.18/0.26/0.34元，現價對應 PE 20X/14X/11X，維持“買入”評級。
風險提示：影視業務監管政策收緊；《民促法》未來落地或存政策性風險；影視製作行業競爭加劇；業務拓展過程中盈利能力不及預期。
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