近日，仍在進行私有化的研祥智能有了新的進展，而這一新出現的變化有望起到一錘定音的作用。

私有化計劃再現積極變化，延長接納期限將加速條件達成

研祥智能於2020年10月19日公告，要約人獲香港證監會同意延長H股要約的接納期限至2020年11月9日，又或延長至滿足最低有效接納之日，以較早者為準。

另據公告指出，截至2020年10月19日下午四時，要約人就H股要約接獲共2.2億股H股的有效接納，已佔全部已發行H股約71.6%。

公告提及公司須獲得全部H股股東所持H股至少90%的比例作為最低有效接納，才能使整個H股要約生效。目前讓私有化成功通過的其它剩餘條件已經全部被滿足，只剩下了這一須完成最低90%H股股份的有效申報接納的條件尚未被完全滿足，且當前距離這一目標僅餘不足20%的H股股份（約18.4%H股股份比例）要接納申報。可見，私有化計劃的成功僅一步之遙。

由於通過私有化計劃的機會較大，要約人經香港證監會同意後進一步延長接納申報的截止期限至11月9日，或延長至滿足最低有效接納之日，以兩個條件的較早達成者為最後截止日期。換而言之，在滿足最低接納條件的基礎上，11月9日之前可以隨時“關閘”。

回顧此前，原定的截止日期為2020年10月19日，進入到國慶長假期之後的時間段，剩餘的留給接納申報的時間並不多，疫情下之前也有部分香港金融機構的員工並不全部到辦公室上班，加之內地和香港仍有隔離政策，一些研祥智能H股的持股股東或許在國內，這些因素都會對接納申報進程和有效性有所影響。

在完成度較高的情況下，要約人在香港證監會批准下提出延長接納申報的期限，可進一步增加剩餘H股股東完成接納申報的機會。我們認為該舉措將加速最低接納條件的達成，大大提升私有化計劃完成的機率。

正確認識新的變動，延長接納期限策略成為勝負手

上述已分析出，延長接納期限是有利於私有化條件達成的，實際上也給了“釘子户”作出最後選擇的時間和留有溝通的餘地。按照公告所示，目前接納比例的“底牌”已經公佈了，進度條也已經進行到較高的水平，一旦滿足90%的最低接納條件，接納申報有可能隨即結束。

而即使延長了接納期限，但接下來留給尚未完成接納申報的H股持有者的時間，確實不多了。按公告日後的首個交易日起算，已不足21個自然日或15個工作日，而從今日起算（包括10月23日），則不足18個自然日或12個交易日，顯然，時間已經略顯緊逼。一般來説，進行申報的H股股東應至少預留3個工作日的時間來完成和確認接納工作。因此，在此再次呼籲尚未完成申報的投資者應立即展開接納私有化計劃的申報行動，刻不容緩，而延長期限的舉措幾乎已沒可能再次出現，可一不可再的機會需要把握起來。

從理性的角度來看待本次的變動，根據博弈論的原理對其進行分析或許會得出清晰的答案。

當前已知的關鍵條件是：（1）目前已接納申報的H股比例已經公佈了，該比例約為約71.6%，已是的較高水平，一旦滿足90%以上接納條件隨即結束；（2）剩餘時間不足，從今日起算（包括10月23日），則不足18個自然日或12個交易日；（3）假若最低接納條件滿足，那麼意味着私有化通過的條件集齊，完成有效接納申報的H股股東可獲得現金補償，沒有進行接納申報或接納申報無效的H股股東的持股將按照程序完成私有化退市，這些股份將會成為非流通股，在喪失流動性同時，也不再受到香港上市條例的保護。

假設剩餘的未進行接納申報的股東在無相互溝通和相互約定的條件下作出獨立的決策，完成接納申報得到“獎勵”，不進行接納申報的後果很可能是“懲罰”，而且在有限時間、最低條件及可提前結束的多種約束下，儘快地，先於他人地完成接納申報的行為，對每一個“個體”來説，無疑都是利益最大化的最優選擇。按此推理，每個理性的投資者都會遵循人性作出選擇，那麼便會形成博弈均衡的集體選擇——剩餘羣體“一邊倒”地選擇接納申報。

要約人提出的且香港證監會同意的延長申報期限，實際上是鼓勵剩餘未完成接納申報者爭先恐後地完成申報，因此，最後以超高比例（超過90%以上）達成條件或許已是可預見的局面。

另外在這裏必須繼續強調，倘若研祥智能的私有化計劃因條件不被滿足而失敗，其H股股東將面臨巨大市場風險。同時按照法規，要約人在至少一年內不可再次提請私有化計劃。

失去了私有化要約價格的保護，基於研祥智能已經轉差的基本面，大概率會重回私有化公佈前的公司股價所處於的運行區間，即每股0.6-0.8港元，較目前價格存在較大幅度的差距。參考私有化失敗的兩個典型案例，越南製造加工出口和去年私有化失敗的哈爾濱電氣，從宣佈私有化失敗起，它們股價的累計跌幅均超過六成以上，股價基本回到未發佈私有化之前的價格。

總結來説，對所有H股持有者的最好局面是全部H股股份以100%比例完成有效的接納申報，而不正確的認識將為自己及其它持股股東帶來巨大風險，“為己為人、共贏合力”才是當前需要獲得共識的地方，我們呼籲剩餘尚未行動的投資者應儘快作出正確的抉擇，在新公告發布後，繼續觀望的態度將隨時有可能被“丟下”。