民生教育(01569.HK)：并购都学网络，深化在线教育布局，维持“买入”评级

格隆汇 10-20 14:20

机构：国盛证券

评级：买入

事件：公司并购都学网络 60%股权。公司公告于 2020 年 10 月 14 日达成股权转让协议，并购都学网络 60%股权，交易对价为都学网络 2020 年及2021 年归母净利润平均值的 12 倍确定的估值乘以 60%，预计为 2.48 亿元（可予以调整，最高不超过 2.88 亿元）。都学网络原控股股东向公司承诺2021-2023 年累计完成归母扣非净利润 1.56 亿元，若实际达成业绩低于目标净利润的 90%，则公司有权要求承诺方进行股权或现金补偿。

都学网络：MBA 类在线教育龙头，合作多所名校商学院。都学网络提供管理类联考、国际项目、选校咨询、考前培训等全方位 MBA 类在线培训服务，并提供教育信息化服务业务。2019 年都学网络营收同增 42.0%至 4607 万元，净利润同增 95.3%至 1446 万元。目前都学网络旗下运营都学课堂（MBA类在线教育平台）以及 MBACHINA（MBA 信息门户网站）。截至 2020 年 7 月 31 日，都学网络与累计 200 多家商学院开展合作，包括北京大学汇丰商学院、清华大学五道口金融学院等等众多知名商学院；都学课堂与MBACHINA 累计注册用户约 190 万人，2020 年新增用户约 15.9 万人，新增付费用户 9.8 万人。

进军 MBA 类教育培训市场，进一步深化在线教育布局。2020 年 9 月教育部发布《专业学位研究生教育发展方案（2020-2025）》，提出到 2025 年 “将硕士专业学位研究生招生规模扩大到硕士研究生招生总规模的三分之二左右”，而就职机会多、毕业后薪资较高的 MBA 具备较强市场需求，公司本次并购都学网络进军 MBA 类教育培训市场。公司此前托管民生在线（在线学历教育+职业资格证培训）以及通过并购 TCL 教育网从而间接持有奥鹏教育（在线学历教育+IT 类慕课教育+教师继续教育）50%股权，通过本次并购，公司进一步深化及丰富其在线教育领域布局。

投资建议。公司自身在校园高等教育拥有扎实的办学能力和积淀，并 2019年开启在线教育布局，本次并购都学网络 60%股权进一步强化校园教育与在线教育双轮驱动、协同发展之势。考虑本次并购都学网络 60%股权增厚业绩以及 2020 年一次性计提 2.8 亿元的滇池学院转设补偿款，我们下调2020 年公司归母净利润预测至 1.81 亿元（对应经调整后净利润上调至 4.61亿元），并上调 2021/2022 年归母净利润预测至 5.25/6.01 亿元（原4.22/4.87/5.52 亿元），同增-40.4%/149.8%/11.6%，现价对应 PE 23/8/7倍，维持“买入”评级。

风险提示：《民促法实施条例》终稿及分地方民促法尚未落地，存政策不确定性风险；收购整合进度不达预期。

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