作者：及軼嶸

來源：創業邦

金龍魚也上市了。

2020年10月15日，益海嘉裏金龍魚糧油食品股份有限公司（以下簡稱“金龍魚”）正式登陸創業板，發行價為25.70元。上市首日，金龍魚以48.96元開盤，當日股價報收於56元，較發行價大漲118%。

金龍魚是國內最大的農產品和食品加工企業之一，主要產品是廚房食品、飼料原料及油脂科技產品。

從1991 年第一瓶金龍魚小包裝食用油麪世，到2006 年推出品牌包裝大米，再到2009 年推出包裝麪粉，金龍魚一步步佔領中國人的餐桌。

根據尼爾森的數據，2016年到2019年，金龍魚在小包裝食用植物油、包裝麪粉現代渠道和包裝米現代渠道市場份額排名第一。2019年金龍魚上述三大主力產品的市場份額分別為38.4%、18.4%和26.7%。

97歲富豪的糧油帝國

金龍魚背後是頗有傳奇色彩的郭氏家族。現年97歲的郭鶴年生於馬來西亞，祖籍福建福州，有“亞洲糖王”、“酒店大王”之稱，旗下產業眾多。金龍魚的控股股東豐益國際在新加坡上市，位列2020年《財富》世界500強第285位；香格里拉酒店和嘉裏建設均在香港上市。這三家上市公司的市值總計近2000億人民幣。

1988年，豐益國際在中國大陸投資了第一家油脂工廠南海油脂，由此起步，不斷擴大產業領域。2005年，豐益國際將投資的一系列糧油食品加工、銷售業務進行整合，益海嘉裏金龍魚誕生。

到2019年底，金龍魚在全國擁有 65 個已投產生產基地，並在泰州、秦皇島、上海等地建立了多個綜合企業羣，實現廚房食品和飼料原料等多種產品的上下游一體化佈局，極大降低了生產和管理成本。

金龍魚共有兩名發起人，分別為 Bathos 和闊海投資，截至2019年12月31日，Bathos 和闊海投資分別持有金龍魚發行前股份的 99.99%和 0.01%。

豐益國際依次通過WCL 控股、豐益中國、豐益中國（百慕達）間接持有Bathos  100%權益，從而間接持有金龍魚發行前股份的99.9%。

（資料來源：招股書  製圖：創業邦）

控股股東豐益國際在報告期內不存在實際控制人，因此金龍魚不存在實際控制人。郭鶴年的侄子郭孔豐，任金龍魚的法人和董事長。

廚房食品佔據中國人餐桌

近幾年金龍魚的營收增速比較平緩，2018年、2019年和2020年上半年的營業收入分別為1671億元、1707億元和870億元，同比增速為13%、2%和11%。

（數據來源：招股書  製圖：創業邦）

在招股書中，金龍魚將旗下眾多產品歸為廚房食品、飼料原料及油脂科技產品兩大類。

這兩大類產品的營收佔比略有起伏，總體比較穩定，廚房食品佔比接近三分之二，飼料原料和油脂科技產品超過三分之一。

（數據來源：招股書  製圖：創業邦）

金龍魚旗下廚房食品種類豐富，知名品牌眾多，目前已經形成了覆蓋高端、中端、大眾的綜合品牌矩陣，金龍魚、胡姬花等品牌在中國可謂盡人皆知。

在包裝上，既有滿足家庭烹飪需求的小包裝零售產品，也有為餐飲業客户提供的中包裝產品，同時也為食品工業客户提供食品原輔料。其中，零售產品主要包括小包裝食用油、大米、麪粉、掛麪、調味品等。

（資料來源：招股書）

廚房食品2018年、2019年和2020年上半年的銷售收入分別為993億元、1088億元和540億元，同比增速分別為10%、9.54%和4.2%。

（數據來源：招股書  製圖：創業邦）

廚房食品收入增長情況由銷售量和銷售單價決定。

（數據來源：招股書  製圖：創業邦）

 2018年、2019年和2020年上半年，金龍魚廚房食品銷量分別為1740萬噸、1933萬噸和915萬噸，同比增速分別為15%、11%和-2.3%。

廚房食品的銷售均價變化不大，2018年、2019年和2020年上半年平均每噸的售價分別為5707元、5629元和5899元。2020年上半年的平均噸價比2019年上漲了370元。

2020年上半年，由於新冠疫情和春節影響，人們更多在家裏用餐，導致家庭用小包裝產品銷量上升，而餐館用的中大包裝產品銷量下降，同時高端產品銷量上升，因此銷售單價上升，而整體銷量略有下降。

吃幹榨淨衍生飼料和油脂產業

金龍魚對農產品原材料採取“吃幹榨淨”原則，對食品加工後剩餘材料充分利用，發展出飼料原料及油脂科技產業。

金龍魚的飼料原料種類也很豐富，包括豆粕、菜粕等蛋白類產品，棕櫚粕、豆皮、米糠、麩皮等纖維類產品，脂肪粉、脂肪酸鈣等能量類產品，能滿足各類養殖企業不同階段的需求。

公司油脂科技產品主要以棕櫚油、棕櫚仁油、椰子油等油脂為原料進行生產加工。

飼料原料和油脂科技產品2018年、2019年和2020上半年的營收分別為669億元、610億元和325億元，同比增速分別為12.3%、-8.9%和22.9%。

（數據來源：招股書  製圖：創業邦）

飼料原料和油脂科技產品的營收是由銷量和平均售價決定的。

 （數據來源：招股書  製圖：創業邦）

2018年、2019年和2020上半年飼料原料和油脂科技產品的銷量分別為2310萬噸、2235萬噸和1151萬噸，同比增速分別為8.5%、-3.23%和14.3%。

飼料原料及油脂科技的每噸銷售均價2018年、2019年和2020年上半年分別為2897元、2727元和2812元，同比增速分別為3.5%、-5.9%和7.5%。

根據金龍魚招股書的解釋，飼料原料及油脂科技產品銷量和售價在2019年雙雙下滑，主要因為受非洲豬瘟等市場的影響，市場對豆粕需求量的大幅減少。2020 年上半年，豬瘟影響逐漸減弱，生豬存欄量逐步恢復，公司飼料原料銷售量較去年大幅增加。

金龍魚和貴州茅台，誰是王者？

市場喜歡把金龍魚和貴州茅台進行對比，雖然金龍魚的營業收入是茅台的兩倍，但盈利能力卻和貴州茅台有天壤之別。

金龍魚屬於農產品加工業，農產品在營業成本中佔據絕大部分比重。公司整體毛利率很低，2018年、2019年和2020年上半年分別為10.2%、11.4%和11.1%，略有提高。

貴州茅台由於產品的稀缺性，享有極高的溢價，毛利率高達90%以上。

 （數據來源：招股書  製圖：創業邦）

金龍魚的費用率基本保持穩定。銷售費用和管理費用加起來佔營業收入的6%上下。

 （數據來源：招股書  製圖：創業邦）

由於毛利率極低，金龍魚的歸母淨利潤率也非常低，只有3%多一點。

而貴州茅台的淨利潤率在50%上下。

（數據來源：招股書  製圖：創業邦）

將金龍魚和A股之王貴州茅台2019年的營收情況比較一下：

金龍魚營業收入為1707億元，歸母淨利潤為54億元；

貴州茅台營業收入為889億元，歸母淨利潤為412億元。

貴州茅台的營業收入是金龍魚的一半，但歸母淨利潤是金龍魚的7.6倍。

截至10月15日收盤，金龍魚的市值為3036億元，貴州茅台為21669億元，貴州茅台是金龍魚的7.1倍。

總起來看，金龍魚在廚房食品市場份額較大，營收增速較慢，極低的毛利率也影響了公司的盈利能力。

根據招股書，金龍魚此次上市募集資金將用來興建新的廚房食品生產基地，豐富公司產品線，這或許將有利於提高公司的毛利水平。