格隆匯10月13日丨美銀證券於10月10日開始對新力控股(SINHLD’21/22)進行首次債券報告覆蓋。有關詳細信息，請參閲以下摘要：

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美銀證券首次覆蓋新力控股以及新力債券（SINHLD 11.75′21 / 10.5′22）。

1）美銀證券認為，SINHLD的信用狀況相對於其他B評級開發商而言強勁，EBITDA利潤率為23.5％，EBITDA利息覆蓋率為3.2倍，淨債務/ EBITDA為1.6倍，淨債務/權益為66％。考慮到管理層的FY20E現金流量指引，未記賬收入以及近期的融資緊縮政策，美銀證券預計其信用狀況將基本保持穩定。

2）流動性強，有1.4倍的現金/短期債務和3.1倍的不受限現金/22年末到期/可贖回債券（不包括在岸ABS）。

3）雖然其在較高城市級別/大灣區的敞口不是特別大（按建築面積計佔其總土地儲備的53％/ 27％），但美銀證券認為其在南昌/惠州（佔土地儲備的24％/ 21％）穩固的市場地位（前5名），具有良好的經濟基礎和不斷增長的人口以及足夠未來三年的土地儲備。

4）擁有多元化的融資渠道，可以進入境內債券和境外貸款市場。儘管它對信託融資的依賴程度相對較高，但其信託和資產管理貸款佔總債務的百分比從19財年末的36％下降至20財年上半年的23％。美銀證券預計該公司將繼續優化其債務結構，其信託和資產管理貸款在中期將佔其總債務的15-20％。

5）與同樣的B評級債券（不包括GZRFPR）相比，該債券具有460-500基點的回升。

商業概覽

新力控股（SINHLD）成立於2010年，是中國的一家中型開發商，專注於住宅和商業物業的開發。截至20年上半年，該公司的土地儲備總值為1,930萬平方米（權益1,530萬平方米）。它在中國40個城市有138個項目。它於2019年11月在香港聯合交易所上市（股票代碼：2103）。它的創始人/董事長張園林先生擁有約83％的股份。

近期發展

•融資：自20年上半年以來，SINHLD在境內（不包括資產支持證券）和離岸債券市場都沒有發行或贖回債券。至於2020年剩餘時間的融資需求，它有6億元人民幣的可贖回債券在境內債券市場（不包括ABS）。美銀證券估計其1H20不受限現金可以覆蓋21年末和2022年末到期/可贖回債券（不包括在岸ABS）的4.6倍和3.1倍。

財務表現

•儘管EBITDA利潤率下降，但EBITDA仍保持良好增長：在1H20，SINHLD的收入為87億元人民幣（同比增長25％）。毛利率同比下降2.9個百分點至30.2％，毛利率同比增長14％至26億元人民幣。 EBITDA利潤率也同比下降1.2個百分點至23.5％，使EBITDA同比增長19％至20億元人民幣。 EBITDA利息覆蓋率（LTM EBITDA / LTM利息支出）從FY19的2.9倍提高至3.2倍。

•與19財年末相比，負債/資本，負債率和淨負債比率基本保持穩定：與19財年末相比，SINHLD的總現金增長7％至177億元人民幣，總債務則增長7％至284億元人民幣。淨債務環比增長7％，至107億元人民幣，總股本環比增長8％，至162億元人民幣。債務/資本環比增長基本持平，為64％，而淨債務/權益環比下降1個百分點，至66％。債務/ LTM EBITDA略微上升至4.2倍（vs19財年末：4.1倍），而淨債務/ LTM EBITDA則持平於1.6倍，基本持平。現金/短期債務半年度保持穩定在1.4倍。

•1H20/FY20E的現金流量明細/指引：1H20，SINHLD產生負現金淨流量6億元人民幣。它的現金流入總額為160億元人民幣，現金流出總額為166億元人民幣（包括60億元人民幣的土地出讓金，70億元人民幣的建設資本支出和36億元人民幣的其他支出）。截至1H20末期，它在2H20有52億元人民幣未支付的權益地價。對於20財年，基於85％的回款率，該公司的淨現金流為負4億元人民幣。預計總現金流入為425億元人民幣，現金流出總額為429億元人民幣（包括200億元人民幣的土地付款，145億元人民幣的建設資本支出和84億元人民幣的其他支出）。