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9月25日，成大生物正式拿到科創板上市“入場券”。然而，當天，其母公司遼寧成大突然閃崩跌停，並在接下來3個交易日連續暴跌，4日累計重挫將近20%。

（來源：Wind）

遼寧成大分拆子公司成功上市，看似是好消息，為何資本市場對此大變臉呢？

過往十多年，A股分拆上市的案例極少，但當下風向卻變了。2019年12月12日，證監會正式出台《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，對A股分拆境內上市的條件做出了具體規定，開啟了A股分拆上市的新篇章。

遼寧成大算是第一家吃到螃蟹的公司。今年2月披露分拆意向，4月敲定科創板分拆上市預案，於5月正式進入場內上市流程，並最終於9月25日拿到過會。然而，早在2019年3月，遼寧成大迫不及待想分拆成大生物赴港上市，但於7月被港交所拒之門外。

成大生物是遼寧成大的核心盈利控股子公司。今年上半年，成大生物營收10.3億元，同比增長40%，歸母淨利潤為5.2億元，同比增長62%。如此漂亮的業績數據，完全KO母公司遼寧成大的表現。要知道，成大生物營收佔比13%，卻賺取了母公司55%的利潤。

（來源：Wind）

如此核心的資產，獨立上市了，會不會稀釋原有股東的權益，成為了一個非常現實的問題。並且，成大生物近年來的貨幣資金和現金流都比較充裕，還有餘錢購買理財產品，卻再度上市募資20億元，被質疑“圈錢”也就不足為奇了。這或許亦是股價連續閃崩的重要原因吧！

（來源：網絡）

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成大生物是“A拆A”上市第一單，具有里程碑意義，簡直就是風向標的存在。就在過會當晚，美的集團、紫江企業雙雙宣佈要分拆上市。緊接着，廣電運通、深圳華強相繼宣佈要分拆上市。

最誇張的是，10月1日，中國中車、徐工機械、建發股份、白雲山齊發公告，擬分拆子公司獨立上市。

這簡直就是一場財富的盛宴。

這裏面最有故事當屬中國中車。它下屬間接控股子公司——中車時代電氣，要來科創板IPO。其實，這家子公司早於2006年12月便掛牌港交所，最新市值為344億港元。這些年，該司股價表現萎靡，較2015年高點回撤超過50%，2019年以來回撤超過30%。

（來源：Wind）

從最近5年股價走勢可知，中車時代電氣質地一般般，業績長年不增長。其母公司中國中車同樣如此，業績萎靡下滑，股價更是較2015年最高點回撤超過82%，跟中石油一樣，簡直就是財富的粉碎機。

對此，網友打趣道：合併的是你中車，分拆的還是你中車。

按照新規政策，A股上市公司想要分拆上市門檻並不高。滿足上市3年、連續3年盈利且累計超過6億元（此前為10億元）等核心條件的有1060家，剔除掉行政處罰等公司外，大致還有1044家，佔全部A股上市的26%。這主要分佈在醫藥、地產、電力及公用事業、基礎化工、交運、TMT、建築等行業。

（符合分拆上市規定的上市公司家數行業分佈，來源：華泰）

另據不完全統計，截止9月14日，A股已經有超過40家上市公司宣佈分拆子公司上市。其中，2/3為民企，1/3為國企。在上市地點的選擇上，選擇在創業板和科創板上市的居多，佔比70%左右。符合條件的民企大致佔總數的55%，卻在第一批分拆上市狂潮中佔比66%以上，可見民企分拆上市的熱情要大得多。

（A股部分擬分拆上市案例，來源：華泰）

其中，天士力生物、華蘭疫苗、紫江新材料、電氣風電等近三年尚存在淨利潤為負的情形，其中天士力生物連續三年淨利潤為負。管它盈利不盈利，先把有所謂科技含量的業務拆出來融了錢再説。

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分拆上市理由，千千萬萬，無非擺在枱面上的就這核心幾條：進一步聚焦主業、拓寬融資渠道、優化公司治理、股東利益最大化、提升子公司經營效率以及市場競爭力。

看起來，似乎並沒有什麼毛病。但仔細想來，分拆就能聚焦主業、就能優化公司治理、就能提升市場競爭力了嗎？不就是換了一身馬甲而已，你看看中國平安，家大業大，壽險、財險、資管、銀行等業務都做得不錯啊。

我相信有一定比例確實分拆出來，確實利於旗下業務的發展壯大。比如龍頭房企分拆物業業務赴港上市，算是取得了不錯的戰績。

（核心龍頭物業公司市場表現，來源：Wind）

但更多的公司並非如此，分拆上市的目的並不單純。不信？我們以史為鑑。

在2004-2014年間，拆分案例很少，包括中興通訊分拆國民信息，華東科技分拆天澤信息，輕紡城分拆會稽山等。後三者母公司從控股子公司變為了參股，拆分獨立上市。

國民技術於2010年5月掛牌創業板，上市後第4日創下35.69元的高位，不到3年時間，股價一度觸底5.9元，跌幅超過80%。後來迎來了牛市，2015年5月22日創下歷史最高，股價飆升至38.87元，市值超過210億元。在2014年，大股東們瘋狂套現了超過4.2億元，不少股東甚至是全部清倉、套現走人，賺得盆滿缽滿。

（國民技術市場表現， 來源：Wind）

當前，國民技術前10大股東9個自然人，總計持股僅為8.85%。你説，這樣的持股結構，公司能發展起來嗎？國民技術主營安全芯片和通訊芯片的研發設計，拆分上市10多年了，市值僅僅47億元，業績以及股價表現一塌糊塗，不是為了套現，是什麼？

（國民技術前10大股東明細，來源：Wind）

天澤信息於2011年4月拆分上市，當下股價卻較2015年高點回撤70%，最新市值59億元。上市之前，無錫中住持股40%，陳進和孫伯榮持股各佔30%左右。上市融資，出讓了一部分持股。但上市之後，三大股東瘋狂找機會持續減持、減持、再減持。當前，無錫中住持股11.6%。後兩者持股已經不足6%，累計淨減持至少超過11億元。

（重要股東瘋狂減持，來源：Wind）

會稽山拆分上市時間為2014年8月，最新市值41億元，股價回撤將近60%。上市6年多了，還是原來那般模樣。

以史為鑑，過去拆分上市的數家案例，基本沒有走出一家偉大的公司，反倒是把股市當成了財富收割機。

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2014年，政策鬆綁，A股併購迎來了井噴之勢。當年併購案例高達4450起，併購資金規模達到了1.56萬億元的歷史紀錄。併購進來，業績大幅暴增，利於講好故事，股價也不斷大漲，股東們瘋狂套現走人。後來，2018年A股商譽炸雷，虧損數十億的公司太多太多，把此前資本運作的痕跡一筆勾銷，留下了一地雞毛。

現在，分拆政策鬆綁，不少不懷好意的公司就如鯊魚在深海嗅到了血腥味，趕緊衝上去在説。分拆上市掀起熱浪，背後的原因很簡單，皆為利來，怎樣讓大股東利益最大化才是實質與根本。至於小散，韭菜的命運罷了。

對於我等小散而言，能做的並不多，保護好自己的籌碼，儘量遠離這些分拆上市，想一魚多吃的公司吧！儘管裏面還有不少正派的公司。