機構：山西證券

評級：看好

投資要點

傳統業態轉型變革，線上滲透率全面提升。2020年1-8月CPI同比上漲3.5%，較1-7月回落0.18pct，整體呈現結構性上漲，但漲幅趨勢性回落。年初的新冠肺炎疫情對我國經濟造成衝擊，隨着復商復市的加快推進，市場需求進一步回升，供求關係總體穩定。受到疫情的持續影響，1-8月社會消費品零售總額同比下降8.6%，但市場銷售復甦態勢明顯，到8月單月已經實現年內首次正增長。三季度開始隨着疫情防控取得成效，居民外出消費活動逐漸增加，消費市場整體處於復甦態勢，從品類上看，必選消費品增長保持穩健，可選消費品復甦態勢進一步增強。網絡零售在促進市場發展和帶動整體消費增長中發揮了重要作用，網上商品銷售繼續保持較快增長，線上渠道滲透率較年初全面提升。

百貨+綜合：營收降幅環比收窄，二季度利潤實現轉正。單Q2百貨+綜合營收369.84億元，同比-47.16%，歸母淨利潤24.68億元，同比-21.76%。上半年百貨及綜合板塊收入端降速環比略有收窄，二季度隨着復商復市的逐步推進，單Q2板塊整體歸母淨利潤端實現轉正，實體商業呈現出穩步復蘇態勢。但是受到來自疫情的持續影響客流不及往年同期水平，同時疫情影響消費者的購物偏好，在選購非必需品時更加追求性價比、物有所值，且購物意願也有所降低，再加上電商分流的部分影響，多重因素共同導致以可選消費品為主的百貨行業增長承壓。

超市：營收規模基本持平，二季度利潤穩步提升。單Q2超市營收486.80億元，同比-7.11%，歸母淨利潤8.05億元，同比+12.23%。上半年受疫情影響超市企業表現分化，自建供應鏈體系相對完善的頭部企業優勢得以凸顯，但Q2由於去年同期基數較高影響，板塊營收增速回落至與上年同期基本持平的狀態，利潤端增速環比小幅提升。超市板塊業績兩極分化趨勢依然顯着，頭部企業永輝超市對於收入利潤兩端的貢獻較大。由於超市企業具有較強抗風險能力，疫情期間雖然客流量有所下降但客單價和同店收入均顯着提升，頭部企業營收利潤增速逆勢增長，好於市場平均水平。

專營連鎖：營收增速有所放緩，二季度盈利改善明顯。單Q2專營連鎖營收600.57億元，同比-2.28%，歸母淨利潤4.40億元，同比-21.92%。上半年連鎖板塊收入規模與上年同期基本持平，但單二季度收入端增速放緩，規模上不及去年同期水平，同比增速由Q1的+4.09%轉為Q2的-2.28%；不過單Q2利潤端實現盈利，且降幅環比大幅收窄，改善明顯，而Q1時為虧損狀態。CS專營連鎖中有超七成上市公司屬於珠寶首飾及鐘錶行業，還有部分家電3C和其他連鎖，因主營業務相差較多導致營收規模相差較大，業績水平兩極分化現象十分明顯。

電商及服務：營收增速小幅回暖，二季度淨利由虧轉盈。單Q2電商板塊營收679.29億元，同比-14.64%，歸母淨利潤10.55億元，同比-59.52%。二季度電商板塊收入端小幅回升，歸母淨利潤由虧轉盈，利潤端增速明顯改善，但仍為下滑狀態，主要受到蘇寧易購和跨境通利潤下降較多的影響。目前電商及服務板塊僅有5只成分股，且營收規模有90%來自蘇寧易購。

2020Q2基金持倉：行業維持低配狀態，南極電商加倉最多。2020Q2批零行業基金持倉總市值為532.17億元，同比減少12.56%，但較2020Q1環比提升了11.54%，持倉佔比為1.58%，位居第六。市場標準行業配置比例為2.52%，批零行業低於標準行業配置比例0.94pct，維持低配狀態。Q2公墓基金重倉股主要針對行業中的26家上市公司佈局，重倉個股持有基金數最多、持有數變動幅度最大的均為南極電商。

投資策略

國內疫情防控形勢趨穩，消費拉動國內經濟逐漸復甦，前期防控限流措施逐漸放寬、居民外出意願逐漸增強，為消費恢復性增長提供了較好的基礎。零售業作為內循環體系中最重要的消費環節，將會得益於經濟質量的不斷提高和消費環境的持續優化，未來線上線下一體化將成行業發展必然趨勢。後疫情時代消費者的購物方向出現明顯轉變，線上購物呈現多元化發展且渠道佔比逐漸提升，線上線下融合的新業態、新場景和新模式發展態勢持續向好，我們建議關注消費者的需求場景變遷、渠道購物的便利化，以及企業數字化轉型過程中對消費者需求的及時響應能力，重點關注消費分級下追求性價比和報復性消費兩類不同羣體的去中心化需求，主要關注以下幾條主線：1）超市行業重視到家業務拓展，頭部企業在業績驅動下具備回調性佈局價值：永輝超市，家家悦；2）國貨品牌加速下沉滲透，龍頭企業持續提升低線市場集中度：南極電商，丸美股份；3）實體商業擁抱私域內容營銷，免税概念助推百貨板塊逐漸修復估值水平：王府井，愛嬰室。

風險提示：宏觀經濟增速放緩；消費升級效果不及預期；電商分流、市場競爭加劇；海外疫情持續蔓延、疫情影響超出市場預期風險。