作者：閻俠

中國貴州茅台酒廠（集團）有限責任公司2020年公開發行公司債券（面向專業投資者）的募集説明書已於9月16日被受理。

根據募集説明書可知，本次債券發行規模不超過150億元，扣除相關發行費用後，擬用於對貴州高速公路集團有限公司股權收購、償還有息債務、補充流動資金需求等。

公開資料顯示，中國貴州茅台酒廠（集團）有限責任公司繫上市公司貴州茅台的控股股東。9月17日，貴州茅台的股價開盤即下跌，盤中跌幅一度超過3.8%，截至收盤，其當前股價為1670.52元/股，跌幅為3.16%。

有業內人士分析稱，“茅台集團作為貴州的重要經濟實體，近幾年的槓桿作用越發明顯，茅台強大的品牌價值導致其在資本市場有很強的溢價，考慮到前段時間茅台進入華貴保險等財經領域，因此介入民生基建類領域也是在合理範疇內。”

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茅台集團去年營收破千億

貨幣資金充裕

中國貴州茅台酒廠（集團）有限責任公司（簡稱：茅台集團）設立於1998年1月24日，註冊資本為100億元，法定代表人為高衞東。

募集説明書的披露，也得以讓外界更加了解茅台集團的資產情況。

據悉，本次債券債項評級為AAA 級，本次債券上市前，茅台集團最近一期末的淨資產為1942.1億元（截至2020年6月末合併報表中所有者權益合計），合併報表口徑的資產負債率為 14.21%。

本次債券上市前，茅台集團最近三個會計年度實現的年均可分配利潤為 255.52億元（2017年度、2018年度和2019年度合併報表口徑歸屬於母公司所有者的淨利潤平均值），預計不少於本次債券一年利息的1.5倍。

茅台集團目前擁有全資、控股一級子公司23家，主要參股公司13家，隨着其多品牌戰略及全方位市場深化策略的逐步推進，未來茅台集團參股及控股子公司將有所增加。

最近三年及一期，茅台集團的營業收入分別為662.51億元、869.66億元、1003.10億元及528.65億元，淨利潤分別為308.61億元、401.79億元、471.86億元及259.28億元。

業績佳利潤高之下，茅台集團的貨幣資金充裕。

茅台集團的控股子公司貴州茅台酒股份有限公司（簡稱：貴州茅台）為A股上市公司，直接融資渠道暢通；截至2020年6月末，茅台集團直接持有貴州茅台58%股權，且均未質押。受益於良好的經營情況，茅台集團貨幣資金充裕，具有極高的流動性儲備。

截至2020年6月末，茅台集團及其子公司銀行授信總額為938.55億元，已使用35.38億元，未使用903.17億元。茅台集團的主要授信銀行包括中國郵政儲蓄銀行、中國民生銀行、中國工商銀行等。茅台集團最近三年及一期的貸款償還率和利息償付率均為100%，不存在逾期而未償還的債務。

中誠信國際認為，茅台集團信用水平在未來12至18個月內將保持穩定。

然而，茅台集團最近三年及一期末存貨淨額分別為 2636108.24 萬元 、2878657.73 萬元、3191452.96 萬元和 3334506.64 萬元，分別佔總資產的15.46%、14.1%、13.83%和14.73%。由於白酒產品有需要長期窖藏的特殊性，茅台集團存貨主要是庫存商品以及基酒等自制半成品。茅台集團存貨餘額較大，存在一定的存貨跌價風險。

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除了毛利率近90%的白酒業務

茅台集團還做地產銷售、機場運營等

貝殼財經記者注意到，茅台集團的經營範圍除了酒類產品的生產經營，還有包裝材料、飲料的生產銷售；餐飲、住宿、旅遊、物流運輸；進出口貿易業務；互聯網產業；房地產開發及租賃、停車場管理；教育、衞生；生態農業。

茅台集團的主營業務收入包括白酒收入和其他主營業務收入，其他主營業務收入主要包括葡萄酒及果酒銷售收入、酒瓶、瓶蓋及其他上下游收入、物業租賃收入、融資租賃收入、房地產銷售收入、機場業務收入等。

茅台集團的主營業務毛利潤主要為白酒銷售業務產生的毛利潤，最近三年及一期白酒銷售毛利潤分別為559.24億元、731.36億元、852.07億元和455.40億元，分別佔茅台集團主營業務毛利潤的99.57%、100.28%、100.36%和100.09%。

最近三年及一期，茅台集團的白酒銷售毛利率分別為89.34%、88.51%、88.83%和89.81%，

2018年和2019年，茅台集團的其他主營業務毛利潤為負，主要是由於機場業務分別虧損4.42億元和6.16億元。

旗下業務已經這麼多，茅台集團為何還要收購貴州高速呢？

酒業營銷專家蔡學飛告訴新京報貝殼財經記者：“茅台集團作為貴州的重要經濟實體，近幾年的槓桿作用越發明顯，茅台強大的品牌價值導致其在資本市場有很強的溢價，考慮到前段時間茅台進入華貴保險等財經領域，因此介入民生基建類領域也是在合理範疇內。作為國企，貴州的名片，茅台集團天然有着協調區域經濟的職責，何況高速公路屬於基礎設施類行業，週期長，投資大，更應該是茅台此類現金流充裕的國資集團的價值所在。茅台信用評級高，對於提高貴州高速的資本市場估值與商譽都有很大價值。”

那麼，茅台集團此舉會對貴州茅台有何影響？

蔡學飛認為：“這種資本動作更多的應該是政府與企業之間的協調工作，理論上説，茅台集團為地方經濟作出了犧牲與貢獻，政府對於貴州茅台會有更多的支持力度，對於貴州茅台經營層面有一定的利好。”

然而，截至9月17日收盤，貴州茅台當前股價為1670.52元/股，跌幅為3.16%。

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貴州高速年營收過百億

今年上半年虧損近20億

最近三年及一期末，茅台集團的貨幣資金賬面價值分別為9747804.90萬元、1282435.87萬元、1524570.99萬元及2831081.30萬元，佔當期流動資產合計的比例分別為75.70%、8.62%、8.94%和17.94%。茅台集團貨幣資金主要為銀行存款。

既然貨幣資金充足，茅台集團為何還要發債募資？

茅台集團表示：目前，公司資產規模體量較大，資金需求量較大，通過發行公司債券，可以拓寬公司融資渠道，有效滿足公司中長期業務發展的資金需求。

另外，本次債券如能全部成功發行且假設全部用於對貴州高速公路集團有限公司的股權收購，以2020年6月30日合併報表口徑為基準，茅台集團的資產負債率將上升至19.54%，“仍處於較低水平”。

據悉，茅台集團收購貴州高速公路集團有限公司部分股權事項已獲得《省人民政府關於省國資委轉讓所持貴州高速公路集團有限公司部分股權的批覆》，批覆同意將省國資委所持貴州高速公路集團有限公司部分股權（最終比例以2019年度審計報告確定）轉讓給中國貴州茅台酒廠（集團）有限責任公司持有，轉讓價款150億元。

貴州高速公路集團有限公司（簡稱：貴州高速）設立於1993年10月16日，經營範圍包括高速公路及附屬設施的建設、養護、收費、服務等的經營管理等。

貴州高速是貴州省公路行業的龍頭企業，自成立以來始終以貴州省高速公路建設和運營管理為主業，相繼建成貴陽至遵義等四十餘條高速（高等級）公路，擁有貴州東西南北四條出省大通道。截至2019年末，貴州高速建成高速公路通車裏程達3848.61公里，佔2019年末全省高速公路通車裏程約54.95%。

2017年至2019年和2020年上半年，貴州高速的營業總收入依次約為145.91億元、167.39億元、201.05億元、78.63億元；淨利潤依次約為4.23億元、4.63億元、2.26億元、-19.81億元。