康哲藥業(00867.HK)：上半年整體平穩過渡，創新產品即將進入收穫期，維持“買入”評級，目標價12.8港元
機構：興業證券
評級：買入
目標價：12.8港元
投資要點
上半年整體平穩過渡，營收、淨利潤雙增長：公司 2020 年上半年實現營業收入 31.08 億元人民幣（下同），同比增長 4.8%；還原“兩票制”影響後，營業收入為 35.57 億元，同比增長 4.6%。歸母淨利潤 12.79 億元，同比增長 9.4%。整體來看，在上半年疫情影響下，公司經營穩定，業績仍然保持了平穩增長。
創新產品管線不斷擴容，收穫在即：6月，康哲藥業與 Gelesis 公司簽訂合作協議，獲得了 PLENITY 在中國、新加坡等國家的權利。PLENITY 是一款用於幫助肥胖人羣進行體重管理的產品。根據此前的臨牀試驗結果，使用PLENITY後， 26%的受試者體重減輕 10%以上，近 60%的受試者體重減輕 5%以上，且試驗組不良事件的總髮生率與對照組無顯著差異。PLENITY 已於2019年 4 月獲美國 FDA批准，並獲得了 CE 認證。公司預計明年將通過跨境電商的方式率先推動該產品在國內的銷售。1月，康哲藥業與 Zydus 公司簽訂合作協議，獲得了德度司他在國內的許可權利。德度司他主要用於慢性腎病患者貧血的治療。根據此前 II 期臨牀試驗結果，德度司他給藥組在主要有效性終點Hb水平的升高上顯著優於對照組，且次要終點Hb反應率均超過60%。目前德度司他正在進行海外 III 期臨牀試驗，預計 2023 年在國內上市。公司此前引進的產品中，進展較快的是（1）地西泮鼻噴霧劑已於 2020 年 6 月獲得研究中心倫理批件，預計 2021 年在國內獲批。（2）0.09%環孢素滴眼液於2020年 6 月獲得國內臨牀試驗批件，預計 2022年在國內上市。（3）替拉珠單抗的臨牀試驗申請於 2020年 5月獲 NMPA受理，預計 2022 年在國內上市。
董事長持續增持，彰顯長期發展信心：今年 4 月以來，董事會主席林剛先生通過其 100%持股的公司 Treasure Sea Limited 持續增持公司股份，合計增持約1850萬股，佔公司總股本的 0.75%；合計增持金額約 1.63 億港元。
盈利預測與估值：上半年在疫情影響下公司業績仍維持了增長，下半年若國內疫情不出現大的反覆，預計公司經營將進一步恢復。我們維持之前的盈利預測，預計2020-2022年實現收入67.22、 73.82和81.78億元，同比增長10.7%、9.8%和 10.8%；歸母淨利潤 25.51、 28.53 和 31.52 億元，同比增長 30.1%、 11.8%和 10.5%。維持目標價 12.8 港元，對應 2020-2022 年分別為 11.20、10.02 和9.06 倍市盈率，20PEG為 0.54，維持“買入”評級。風險提示：疫情影響超預期，產品上市進度及銷售不及預期，市場競爭加劇。
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