机构：华西证券

评级：买入

目标价：20.25港元

事件概述：

公司发布 2020 年 8 月销量公告：单月汽车批发总销量（含领克）11.3 万辆，同比增长 12%，环比增长 8%；其中，新能源汽车销量 6,609 辆，占总销量 5.8%；出口销量 6,322 辆，同比增 长 97%；中国市场销量 10.7 万辆，同比增长 9%。公司 2020 年 1-8 月累计批发销量 74.9 万辆，同比减少 11%，完成全年目标132 万辆的 57%。

分析判断: 

 8 月销量同环比双增 领克品牌持续创新高

公司自 3 月以来销量表现兑现需求回暖的预期，8 月则延续向上趋势，主力车型多面开花，拉动国内市场表现尤为强劲：1）高端品牌领克增速亮眼，再创历史新高。8 月领克品牌销量1.7 万辆，同比增长 55.7%，环比增长 11.5%；吉利品牌销量 9.6万辆，同比增长 6.8%，环比增长 7.2%。 2）SUV 和轿车回升，MPV 持续增长。8 月公司轿车/SUV/MPV 销量分别为 3.8/7.2/0.3 万辆，环比分别增长 8.1%/增长 7.8%/增长4.7%。 3）经典车型突破两万辆，新车型上量迅速。8 月帝豪轿车 2.0 万辆，1-8 月累计销量达 13.9 万辆；博越系（博越和博越 Pro） 2.1 万辆，环比增长 23.5%；豪越销量翻番达到 6,505 辆，6 月上市以来的累计销量达 11,904 辆。 4）预计 2020H2 销量双位数增长。2020H1 累计批发销量 53 万辆，同比减少 19.0%，2020Q1 同比减少 44%，2020Q2 同比增长14%。公司 6 月以来维持双位数增长，我们认为在政策刺激及产品周期蓄力双重驱动下，预计 2020H2 整体销量有望实现双位数增长，全年销量目标完成可期。

展望 2020 全年：维持战略稳健 加速平台布局

1）产品周期保持新车高频投放。继 2 月成功推出 ICON，5 月推出领克 05，6 月推出大型 SUV 豪越，8 月推出纯电车型几何C，小型 SUV 领克 06 也已于 9 月 6 日正式上市，官方指导价为11.86 万元-15.86 万元，公司还将计划推出 CMA 平台下首款轿车 Preface。虽然公司将 2020 年销量目标由 141 万辆下调至132 万辆，但我们认为产品周期推动叠加车市逐步回暖下，预计全年销量有望超额完成，达 140 万辆（同比增长 2.0%）。

2）平台化战略逐步兑现效益。2020 年为公司模块化平台车型发布大年，平台车型陆续上市（CMA 平台下领克 05/Preface，BMA平台下缤越/ICON/领克 06），平台化车型上量的过程中逐步实现规模化，缩短研发周期提升效率的同时，进一步降低生产成本，驱动盈利向上；未来公司将继续加码平台化布局，2020 年资本开支预算 68 亿元（不包括并购项目），主要针对新汽车平台研发及现有产线扩建升级。

 沃尔沃业务进展顺利 开启“全球大吉利”时代

公司与沃尔沃汽车拟业务合并重组提高竞争力。我们认为，各业务一体化势不可挡，未来有望开启“全球大吉利”时代：

1）研发一体化。沃尔沃汽车目前在全球范围内拥有三大研发中心（欧洲、美洲、亚太），未来有望与吉利在电动智能化领域开展高效同步研发；模块化平台技术的共享（沃尔沃 SPA2、吉利 CMA/PMA 等）将进一步缩短产品研发周期，提升产品更迭效率；

2）生产一体化。对于吉利汽车而言，沃尔沃汽车的全球供应链体系及欧洲、美洲工厂将助力吉利品牌加速实现出口及国际化；对于沃尔沃汽车而言，吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃汽车在华零部件本土化，进而优化成本结构，国产替代逻辑将利好吉利产业链核心零部件供应商【拓普集团、新泉股份】； 3）运营一体化。未来“吉利一体化”概念将涵盖沃尔沃、吉利、领克及极星四大品牌，保留每个品牌的独特性；运营方面，品牌间将形成有效互补，系统性管理催化运营协同效应。

投资建议

“刺激政策+需求释放”双重逻辑驱动需求持续回暖；公司目前终端库存合理，8 月销量延续向上趋势，展望 2020 全年，产品周期持续发力，业绩修复弹性较高。根据 2020H1 经营情况及疫情影响，维持盈利预测：预计公司 2020-2022 年归母净利为79.7/111.8/134.7 亿元，按照 1：0.9 的人民币港元汇率换算，EPS 为 0.96/1.35/1.63 港元，对应 PE 13.74/10.58/9.14倍；给予公司 2021 年 15 倍目标 PE，目标价 20.25 港元不变，维持“买入”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期；新产品上市节奏及销售不及预期；乘用车行业价格战造成盈利能力波动；沃尔沃汽车合并进展不及预期。