康德萊醫械(01501.HK)：心內介入器械領域龍頭國產品牌，給予“買入”評級，目標價65.70港元
機構：國元國際
評級：買入
目標價：65.70港元
投資要點
受益於國產替代政策，在快速增長的介入器械市場優勢擴大
公司基本覆蓋心血管介入手術（特別是 PCI手術）所需的主要醫療器械，得益於在 PCI手術量增加的推動下中國冠狀動脈手術市場規模的快速擴張，PCI 手術量預計 23 年將達到 176 萬宗，較 18 年 90 萬手術量實現近一倍的增長，冠脈介入市場預計 23 年將達到 96 億元，18-23年年複合增速達到 13.05%。目前我國介入器械主要以國際品牌為主，國產率僅為 10%-15%，在醫保控費、國產品牌優先採購且不收增值税等的政策利好下，公司 18 年在中國 PCI 支援器械市場的國產品牌中排名第一，佔 3.1%市場份額，在中國冠脈介入器械市場的國產品牌中排名第二，市場份額為 1.8%，16-19 年營業收入實現 39.09%的年複合增長率，年內利潤實現 41.6%年複合增速，未來有望憑藉品牌認可度和成本優勢保持競爭力，進一步搶佔市場份額。
充足的研發儲備和強大的渠道覆蓋能力保障收入穩定增長
公司在神經介入領域佈局的神經微導絲、微導管產品市場規模隨着急性缺血性中風發病率的上升和機械取栓手術需求量的增加而擴張，預計 28 年市場規模分別達到 5.29 億元和 5.79 億元，較 18 年均實現 10 倍的增長，此產品預計明年給公司帶來營收。目前我國 ERCP 手術量僅為實際需求的 10%-20%，18 年消化內鏡滲透率僅為 4%，與發達國家滲率相比仍有較大的可發展空間，預計23 年 ERCP 手術量將會達到 43.82 萬宗，較 18 年增長 68%，公司在研的可降解彈道支架預計將會在 22 年取得批准，其產品市場規模有望在 22-28 年實現89.46%的年複合增速，公司在研產品取石網籃、膽道取石球囊導管預計明年將會給公司帶來 1-2千萬元的營收增長。公司在外周介入領域的在研產品可降解鼻竇支架取得較大突破，中長期佈局 TAVR 產品將有助於公司進入心內植入器械領域。公司銷售網絡覆蓋中國及世界主要地區，擁有 360 家分銷商並持續擴展。
首次覆蓋給予買入評級,目標價 65.70港元
公司作為領先的心內介入器械生產商，積極拓展新的治療領域，在研產品豐富，未來還能保持較快增長，我們預測 2020-2022 年收入分別為 3.62、4.91、6.60億元人民幣，分別同比增長 26.22%、35.75%、34.53%；預測 2020-2022 年 EPS分別為 0.73、1.02、1.41 元。給與目標價 65.70 港元，對應 2021 年 58.84 倍PE，較現價有 20%的漲幅空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
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