總結

• 中國最大的第三方虛擬商品及服務平台運營商，行業前景較好；
• 擁有頂尖、豐富且穩定的上下遊關係，包括騰訊、美團、淘寶等；
• 引入完美世界、恆基地產主席李家傑等5位基石，認購19.45-25.09%股份。

新股分析

1、招股信息

(1)簡稱及代碼: 福祿控股，2101.HK

(2)招股日期: 9.7-9.11

    定價日期: 9.11

    上市日期: 9.18

    計息日 6天

(3)發行價格: 6.9-8.9港元

(4)入場費: 4494.84港元，乙頭需認購60萬股，金額約539.4萬港元

(5)發行股數: 1億股，90%國際配售，10%公開發售，1手500股

(6)超額配股權: 有，可按發售價發行最多1500萬股(佔發售股份的15%)，以補足國配的超額認購

(7)集資金額: 6.9-8.9億港元

(8)市值: 27.6-35.6億港元

(9)市盈率: 2019年PE 30-39倍，經調整PE 23-30倍

(10)保薦人及近兩年IPO首日表現: 招銀國際，5升3跌3平，代表作九毛九，首日收升56.4%

(11)穩定價格操作人: 招銀國際

(12)包銷商: 招銀國際、交銀國際、光大證券等6家，包銷傭金3%+獎金1%

(13)基石投資者: 5名，共認購發售股份的19.45-25.09%

中投中財基金：中國領先的產業投資基金公司，參與管理多隻政府引導基金

李家傑：恆基地產（0012.HK）主席，過往基石業績如下

來源：uSMART友信智投-新股中心

光谷產業投資：湖北省科技投資的子公司

武漢百捷：主要從事計算機網絡技術諮詢及推廣服務、廣告及增值電信服

完美世界：全球領先的文化娛樂產業集團，涵蓋影視、遊戲、電競、院線、動畫、教育等業務板塊

2、股權結構及股東

符熙持股44.16%，張雨果持股11.5%，水英聿持股5.28%，趙筆浩持股4.21%，這四者爲一致行動人，共同持股65.14%，其他僱員持股9.86%，公衆持股25%。

3、回撥機制

常規回撥機制，不回撥前，甲乙組分別有1萬手。當公開發售認購超過100倍時，回撥50%，即甲乙組分別有5萬手。

投資亮點

1、中國最大的第三方虛擬商品及服務平台運營商

福祿控股通過自有的福祿開放平台將虛擬商品提供商（如騰訊視頻、鬥魚）和消費場景（如淘寶、京東）連接起來，促成交易後從中賺取傭金。

福祿控股的收入來源於文娛、遊戲、通信、生活服務四個行業，其中文娛和遊戲行業貢獻的收入佔比都在40%以上。

2、頂尖、豐富且穩定的上下遊關係

對於中介型公司來說，穩固的業務關係至關重要。福祿控股總共爲超過910家虛擬商品提供商和超過1450個消費場景促成交易。

在客戶端，即虛擬商品提供商，福祿控股的頂級合作夥伴超過20名（年交易量超過1億元），包括騰訊視頻、鬥魚、美團、三大電信運營商，這些夥伴貢獻的GMV和收入分別超過60%、40%。次級合作夥伴超過50名（年交易量1000萬-1億元），包括喜馬拉雅、QQ音樂。前五大客戶貢獻的收入佔比在60%以上。

在供應商端，即虛擬商品消費場景，福祿控股的頂級合作夥伴超過15名（年交易量超過1億元），包括淘寶、京東、支付寶，貢獻超過70%的GMV。次級合作夥伴超過60名（年交易量1000萬-1億元），包括銀聯。前五大供應商的銷售成本在50%以上。

3、市場集中度高，行業前景較好

中國是全球最大及增長最快的虛擬商品及服務市場之一，未來五年的複合增速預計爲10.2%，到2024年市場規模達到2.1萬億，爲第三方服務商帶來了機遇。

對應的，第三方虛擬商品及服務市場未來五年的複合增速預計爲9%，到2024年的市場規模爲6254億元。目前中國的這個行業相對集中，CR10佔2019年總GMV的48%。

4、業務增速較快，毛利率超過80%

福祿控股2017-2019年營收分別爲2.44/2.09/2.42億元，2020年第一季度營收爲7997萬元，較上年同期的5925萬元增長35%。

同期利潤分別爲7799.5/6269.7/8061.5萬元，2020年第一季度利潤爲3616萬元，較上年同期的1993萬元增長81.44%。