對於中芯國際來説，該來的還是來了。

9月7日，中芯國際港股低開15.22%，跌幅曾一度達到20%以上。截至當天收盤，公司市值已下跌22.9%，股價報18.24港元。

同一天，高盛大幅削減中芯國際目標價31%至28.7港元並剔出確信買入名單，但仍維持買入評級。

消息面上，外媒報道中芯國際“與中國軍方的關係”正在受到美方的審查，這家中國大陸最大的芯片製造商有可能因此被列入美商務部的“實體清單”。

據説美國國防部正與其他機構合作，決定是否將中芯國際列入實體企業名單，以加大對中國公司的打擊力度。

而公司週末的官方迴應中，否認了關於“涉軍”的指控。

中芯國際稱，公司嚴格遵守相關國家和地區的法律法規，並在此基礎上一直合法依規經營，且與多個美國及國際知名的半導體設備供貨商，建立多年良好的合作關係，美國商務部多年來針對中芯國際進口採購的設備，也已經核發多件重要的出口許可。

公司表示“期望與美國各相關部門溝通，化解歧見和誤解”。

不過網友們似乎並不買賬，認為中芯國際的迴應太過軟弱。

有網友認為，作為一家企業，與軍方的合作堂堂正正，沒必要急着撇清關係。因為許多在中國經營的美企也與美軍存在着千絲萬縷的聯繫。

然而也有人擔心美方若是在“制裁”上嚐到了甜頭，就會繼續變本加厲，漫天要價。或許會有更多中企受到“制裁”的打擊，如TikTok。

但也有這樣一種聲音——此次美方對中芯國際的“制裁”可能演變成2018年制裁中興通訊的翻版。

中興的前車之鑑

2018年4月16日，美國商務部的一紙禁令，將中興通訊打成重傷。

彼時，受美國商務部拒絕令影響，中興“主要經營活動已無法進行”。2018年4月17日早間，中興通訊AH股雙雙停牌。

2018年6月，中興被曝與美商務部達成和解協議，前提是向美國政府支付高達14億美元的鉅額“民事罰款”，其中包括一次性支付的10億美元——幾近中興過去4年的利潤總和！

而這並不是中興第一次被美國政府“罰款”。早在2017年3月，中興通訊就曾因被控“違反美國出口管制相關法律法規”而受到處罰，支付了11.9億美元的罰款。

6月，中興復牌當天，公司A股開盤直接跌停，港股則暴跌38%。

復牌一個月，公司A股股價跌了近六成，市值蒸發超過700億元，股價最低不到12元。

所幸美國的“制裁”並沒有將中興通訊擊垮。

從2018年7月開始，中興開始了漫長的修復過程，公司A股股價在2019年全年漲幅累計達81.5%，2020年3月曾一度達到56.5元並創出了歷史新高。

今年6月，中興營收471.99億元，同比增長5.8%；淨利潤23.2億元，同比增長27.34%，已經逐步走回穩定增長的正規。

中芯的“泡沫”之路？

在中國半導體產業鏈上，中芯國際是目前規模最大、技術最先進的圓晶廠，在全球圓晶廠的排名中位列第五。

在中芯國際2020H1財報中，公司披露了其芯片研發的進展：

1. 先進工藝第一代技術量產順利，與國內及國際客户繼續開展新的試產項目；

2. 先進工藝第二代平台穩步推進，目前處於客户產品驗證階段；

3. 在先進工藝產能方面，公司遵循審慎規劃的原則，以客户需求為基礎，綜合全盤考量，穩步上量。

從此前的信息推斷，先進工藝第一代指的是14nm及改進版12nm工藝。

而先進工藝第二代，應該指的是n+1及n+2節點，性能介於10nm及7nm之間，目前還在驗證中，沒有量產。

在過去的幾年中，華為遭受美國一連串“制裁”。中芯國際被視為華為的“白武士”，被給予厚望。

也正是從年初開始，港股股價不超過10港元的中芯國際，市值開始瘋狂躥升，在7月中曾達到44.8港元的高位。

當時買入中芯國際的機構包括匯豐銀行、花旗銀行、大小摩、渣打等全球知名金融機構，當然也包括許多散户。

隨後，不少私募基金選擇重倉該股。

可這樣的情況是硬幣的兩面，在不斷推高公司市值的同時，也積攢了許多泡沫。7月15~27日，中芯國際股價就狂跌了77.87%，當時不知道埋了多少人。

而截止目前，公司的PE仍處在63.12倍的較高水平。這一次，美國政府的制裁還沒開始，公司的股價就開始往下鑽了。

不知道這一波拋售過程中，又有多少韭菜要被割？

設備近半數來自美國

對於美國防部本輪“制裁”言論，中芯國際在迴應中表示“震驚”。

可是出現今天的局面，一點不令人意外。

該來的總是會來。

同樣作為中國高科技領域的重要玩家，中芯國際和中興通訊的存在，足以威脅美國企業在全球產業鏈上游的地位。

中興通訊在“制裁”中收到的創傷，投資者都歷歷在目。所以這一次“制裁”消息剛一出來，投資者便紛紛奪路而逃。

我們很難預測下跌的趨勢會維持多久，但就今天的情況看，空方的勢頭非常強大。

不過已經有機構站出來為中芯“背書”了。

某券商9月7日的研報維持了中芯的“買入”評級，並稱“中芯國際的競爭格局超過中國大陸任何一家公司”。

“無論美方是否制裁，中芯國際作為大陸半導體的龍頭有絕對的投資價值。資金和技術兩大壁壘，讓再有資金實力的金主也望而卻步。從供給的角度看，中芯國際及時現在龍頭，也是未來的龍頭，在大陸的大科技領域，中芯國際的競爭格局最好。”——某券商研報

但這份研報沒有提及的是，中芯有個致命弱點：過於依賴美國的上游公司。

美國投行傑富瑞預計，中芯國際的生產設備中，40%~50%來自美國。如果加上軟件，中芯使用美國技術的比例或許不止這個數。

美國防部本輪“制裁”的發聲，顯然是抓住了這個小辮子。

今年8月17日，美國再次加碼針對中國公司的“制裁”力度，開啟“無限追溯”模式。

美國商務部明確了禁止向“實體名單”出口的商品範圍，其中強調了“使用美國技術和軟件在國內外生產的產品的限制”。

也就是説，使用美國技術和裝備生產的的產品，也將受到管控，更別提這些設備本身的出口和使用了。

不僅僅是美企，特朗普政府也在全球範圍內，通過各種手段施壓，禁止向中企出口技術和產品。

中芯國際早在兩年前就已經向荷蘭ASML公司購買了用於生產7nm芯片的光刻機，但由於《瓦森納協定》的存在和美國的多次干預無法到貨。中芯國際在這批光刻機上，前後共花費了1.2億美元和2年時間。

沒有光刻機，中芯國際的工藝節點可能會一直卡在7nm/8nm的水平。

我們不應否認中芯國際在產業鏈下游具有明顯優勢，尤其是在中國內地和香港市場。

中芯國際現有的成熟技術已經幾乎實現了壟斷。且就營收比重來看，該市場為中芯貢獻了63.9%的收入，而北美市場只貢獻了23.5%。

因此，即使在極端情況下，“國產替代化”的也會很快將公司的產能推向更“友好”的市場。華為被美國“踢出羣聊”，也照樣可以依靠國內市場生存。

但這樣下去，對於中芯國際來説“窒息死亡”也許只是時間的問題。

參考摩爾定律推算，公司與全球市場最大競爭對手台積電的技術差距已經超過了6~10年。而鑑於台積電已經開啟了2nm工藝的研發，實際上的差距可能更大。

隨着電子產品的更新換代，更先進的零部件將逐步實現對落後產能的取代。

如果到那個時候還不能取得突破，中芯國際還有什麼拿得出手？

國家的扶持政策

黨和政府在這場關乎中國高科技產業存亡的“科技戰”中，當然不會坐視不管。

9月3日，市場被一則消息引爆。

據權威消息人士透露，中國計劃把大力發展第三代半導體產業，寫入正在制定中的“十四五”規劃。

這一計劃將確保中國在2021~2025年，在教育、科研、開發、融資、應用等各方面大力支持發展第三代半導體產業，以期實現產業獨立自主。

A股第三代半導體板塊應聲大漲。

第三代半導體指的是以碳化硅、氮化鎵、氧化鋅、金剛石、氮化鋁等新興材料製程的半導體零部件。

第一代半導體採用硅、鍺等材料；第二代則採用了砷化鎵、磷化銦等。

5G技術採用的毫米波技術，就需要通過氮化鎵製造的射頻芯片來實現。

此外，隨着電動汽車市場的快速發展，電動汽車所需的碳化硅功率半導體，在2025年將佔到碳化硅功率半導體市場的37%，較2021年將提升25%。

中芯國際很早就站在了這一輪政策紅利的“潮頭”。

8月，中芯創始人張汝京曾公開表示，第三代半導體目前已成為主流。

有觀點認為，第三代半導體火熱的背後，實質正是隨着電動化浪潮席捲全球、5G等新一代通信技術的快速發展，功率半導體行業駛上了快車道。

從財報數據上看，中芯國際最近的研發腳步正在加快。目前中芯國際研發投入達到3.24億美元，同比增長2.4%，佔同期營收比重達到17.6%。

而在2019H1，這一比重為13.8%。

國家層面的國產光刻機研發也已經在路上。如中科院上海光學和精密機械研究所2019年介紹了由千瓦功率光刻機的研發進度。

今年中科院微電子研究所的研究人員也發表了相關的論文。

與一些製造業公司不同，中芯國際的主營業務涉及大量的科學研發，同時受到“境外勢力”的圍堵，因此勢必拉長其投資的“回款”週期。

芯片行業的一大特點是“成本前置，收益後置”，佔據市場份額之前，長期穩定的現金流和鉅額的可持續的投入，都是必不可少的。

這就要求從業者和投資者擁有更多的耐心，“放長線釣大魚”。

小結

很多人認為中芯“捱揍”之後，可能複製出中興此前的“復興”之路。

的確，兩家公司的境遇在很多方面都有相似之處：

都受到了美國的“制裁”，而此前，兩家公司都嚴重依賴美國市場的供應。

都是中國科技的頭部品牌，存亡關乎中國高科技產業的興衰。

從目前的數據可以看到，從2020年開始，中芯泡沫不斷增加，目前仍處於較高位。

但由於生產經營仍被“卡喉”，這一波下跌擠掉了泡沫，當價值迴歸之後，中芯國際恢復的阻力仍然較大，可能也會像中興一樣走出一個長達幾年的恢復過程。

中興受到了制裁還可以轉向國產替代；中芯要尋求國產替代，則需要經歷漫長的過程——畢竟要在最尖端的產業鏈上游實現技術突破，並不是某個公司的崛起、某個專利的商用就能實現的。

其中需要大量的資金投入，更需要時間的沉澱。

退潮之後的中芯也許將回到一個較為合理的估值，但在此之前，可能會不得不面臨很多意料之外的痛苦磨難。