机构：东吴证券

评级：增持

投资要点

工控电力设备 H1 收入+3.96%、利润+7.18%基本稳定，Q2 利润同比+34.85%，恢复明显。全行业 2020H1 收入 2236.28 亿元，同比+3.96%，归母净利润 137.78亿元，同比+7.18%；Q2明显恢复，收入 1401.61亿元，同比+18.33%，归母净利润 116.11亿元，同比+34.85%（部分来自去年减值的影响）。盈利能力基本稳定，20H毛利率 22.61%，同比+0.1pct。H1行业现金流水平有所下降。

工控 H1亮眼，收入+13.96%、利润+15.24%，Q2收入+30.61%、利润+34. 29%增长强劲，行业复苏趋势下，龙头 alpha最强。1）2020H1实现收入 225.16亿元，同比+13.96%，归母净利润 21.82 亿元，同比+15.24%；Q2 业绩环比恢复，收入142.70亿元，同比+30.61%，归母净利润 15.92亿元，同比+34.29%；2）盈利能力基本稳定，20H毛利率 33.88%，同比+0.45pct；3）H1行业现金流水平有所增长；3）现金流水平大幅改善，20H1 流入 18.95亿，同比大幅+34.36%。

一次设备板块 H1 受疫情影响，收入+1.25%、利润-9.89%；Q2 明显恢复，收入同比+12.69%、利润+13.04%。1）2020H1实现收入 1326.59亿元，同比+1.25%，归母净利润 62.11亿元，同比-9.89%；2）盈利能力微降，20H毛利率 20.25%，同比-0.16pct，Q2毛利率 20.43%，同比-0.36pct；3）受疫情影响，费用率微降，现金流水平有所下降； 3）分板块看，高压、特高压板块受疫情影响，收入同比+2.7%、利润-8.1%，Q1 项目建设停滞，Q2 有所恢复；中压版块收入小幅下降 6.2%，净利润受部分企业亏损影响大幅下降；低压电器 H1收入+2.82%、利润+4.09%稳增，Q2表现稳定；智能电表收入+2.74%、利润+35.70%较为稳健。

二次设备稳增，H1收入+20.12%、利润+20.58%，龙头国电南瑞稳增，许继等弹性较大。1）2020H板块营收 251.28 亿元，同比+20.12%，归母净利润 19.84亿，同比+20.58%，龙头国电南瑞业绩稳增，许继等业绩弹性大；2）盈利能力方面，2020H板块毛利率 26.77%，同比-1.11pct，Q2毛利率 27.29%、同比-1.23pct；3）H1现金净流出有所增加。

投资建议：20Q1 板块受疫情影响普降，但 Q2 起恢复显著，一方面工控行业 Q2起持续复苏，先进制造也投资高增、进口替代加速，龙头体现出极强的经营α，二线优质公司业绩弹性也有所释放；另一方面电网投资疫情后成为拉动基建的主力军，一次设备盈利改善、二次设备受益电力物联网建设持续增长；低压电器 Q2起明显恢复，进口替代持续加速。推荐标的：工控领域：汇川技术、宏发股份、信捷电气、雷赛智能、麦格米特；低压电器领域：正泰电器；电网设备：国电南瑞、思源电气。关注：良信电器、鸣志电器、许继电气、平高电器、长高集团、长缆科技、国网信通、炬华科技等。

风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期