广汽集团(02238.HK)：H1业绩符合预期，下半年或持续回升，维持“买入”评级
机构：国信证券
评级：买入
2020H1 业绩下滑，主要受新冠疫情影响
广汽集团近日发布 2020 上半年业绩。2020 上半年，公司收入录得 256.4亿元人民币（下同），同比下滑 9.56%。股东应占利润录得 23.2 亿元，同比下滑约 53%。如果计入非并表的广汽本田、广汽丰田等企业，则公 司 2020 上半年汇总口径共实现销售收入约人民币 1597 亿元，同比下降约 9%。
公司上半年收入出现下滑，主要受新冠疫情冲击。净利润同比大幅下降，一方面是去年相对高的基数，另一方面，一季度公司生产经营受疫情影响较大，对上半年整体盈利形成拖累。
二季度盈利能力迅速恢复，符合我们的预期
分季度来看，公司 2019 年至 2020 一季度股东应占利润分别为 27.78、21.41、14.16、2.83、1.18 亿元，呈现逐季下滑趋势。但 2020 二季度，随着疫情冲击逐渐消散以及复工复产的循序推进，公司单季收入及盈利均实现了正增长，二季度股东应占利润亦恢复至正常水平。我们在此前的报告中明确指出公司二季度盈利有望迅速恢复，公司二季度业绩表现总体符合我们的预期。
从盈利构成来看，来自合营企业及联营企业的利润份额仍是公司盈利的主要来源，而自主品牌业务盈利能力仍有待恢复。
广丰广本延续强势，自主品牌企稳回升
从销量上来看，公司上半年整体表现略强于行业水平，而进入下半年，公司汽车销量表现明显提速。2020 年 7 月，公司旗下核心整车企业之广汽本田销量同比大增 35%，广汽丰田销量同比增长 20%，广汽乘用车销量同比亦恢复正增长（6.4%）。当月合计汽车销量同比增长 16.4%，大幅超越行业平均水平。
下半年销量有望持续走高
随着国内经济逐步复苏，疫情影响逐渐消退，车市整体需求也呈现较为景气的状态。我们认为凭借旗下日系品牌的强者恒强，以及自主品牌在技术、设计方面的厚积薄发进而带动销量企稳回升，公司 2020 下半年汽车销量增速有望持续走高。
盈利预测
我们预测公司 2020 年全年收入将实现小幅增长，股东应占利润约 75.1亿元，将比上年增长约 13.6%。具体而言，我们预测 2020 全年公司自主品牌业务毛利率将明显回升。同时，基于广汽本田及广汽丰田相对较佳的市场竞争力与增长势头，我们预测公司 2020 全年来自合资企业的利润贡献将较上年实现个位数的增长。
估值与投资评级
广汽集团（02238.HK）港股 2020 年 8 月 31 日收盘价为 6.66 元，对应我们的 2020 年预测业绩 PE 约 8 倍。公司自二月以来的股价的下跌，已充分反应盈利层面的利空因素，业绩风险释放相当充分。从中期看，在日系品牌有望保持强劲增长，以及未来自主品牌销量很大可能将回升的带动下，公司盈利能力持续恢复将是大概率。维持买入评级。
（注：以上数据均来自中国汽车工业协会、上市公司公告、广汽集团官网、Wind 国信证券（香港）研究部整理）
风险提示
居民购买力显著走弱，车市竞争继续恶化。
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