今年上半年，疫情突襲，令國內乃至全球經濟受阻，重創諸多行業，但卻為整個線上業態創造了前所未有的發展機遇，以遊戲、在線視頻為代表的在線娛樂、在線辦公、在線教育等得以加快滲透，實現高位運行，並在資本市場獲得資金持續青睞。隨着各大遊戲、在線教育等公司的中報密集披露，市場預期持續得以驗證。

其中，港股兼具在線教育及遊戲業務板塊的網龍（0777.HK）是筆者持續在關注的標的。結合公司近日公佈的中報，來看下其上半年的經營狀況如何？同時基於此對下半年的表現也有個基本的預判。

一、上半年：雙主業齊漲驅動業績穩增，用户覆蓋擴大引變現潛力提升

財報顯示，今年上半年，網龍實現總收入28.23億元，同比增長5.6%；毛利18.69億元，同比微增0.2%；經營活動現金流淨額達5.28億元，同比增長25.7%。

從總體業績增速來看，網龍的表現顯然並不能稱得上亮眼，但進一步審視下來，隱藏在業績背後積蓄的潛力不容忽視。

進一步來看，營收穩增得益於遊戲與教育業務雙雙平穩增長。

1. 遊戲業務：《魔域》DAU及MAU均實現雙位數增長，海外收入同比大增

其中，遊戲業務在上半年實現收入約為16.47億元，同比增長4.5%，佔比達58.4%。財報指出，這主要由於今年上半年活躍玩家數幅增加所致量大，符合今年受疫情催化下在線娛樂行業滲透提速的整體發展預期。

就產品而言，受疫情刺激，公司旗下幾款旗艦IP依舊錶現不俗，活躍玩家數獲得大幅上升。其中，《魔域》在今年上半年實現DAU及MAU分別同比大增41％、32%，均創歷史新高。

從市場來看，受益於定向營銷策略的施行，《征服》及《英魂之刃》吸引了大量海外新玩家，助推海外業務收入在上半年實現了同比大幅增長，也創下歷史新高，目前佔比達11.9%。鑑於公司的IP價值和研發實力，未來仍有較大增長空間。

此外，在《征服》新推出的忍者主題資料片內，畫質得到了優化，遊戲玩法也進行了更新，這些措施都提升了玩家的參與度及他們在遊戲中的消費投入。而《英魂之刃》在上半年則繼續專注於增強其IP價值。

2. 平板出貨量增速領跑全球同業，助力混合式學習平台快速滲透

教育業務方面，實現收入11.38億元，同比增長8%，佔比40.3%。增速優於遊戲板塊，這主要由於其子公司普羅米休斯在疫情席捲全球、學校關閉的大環境下，實現平板出貨量逆勢大增25.6％，遠高於全球同業出貨增速（來源：Futuresource Consulting《2020第二季度全球互動顯示屏報告》，國內市場除外），市佔率得以進一步提升，並繼續保持其全球市場領導者的地位。同時，上半年來自埃及的大型招標訂單令其在新興市場表現優異。

同時，在疫情刺激之下，公司旗下在線學習平台Edmodo於今年一季推出的SaaS化混合式學習平台Edmodo Enterprise，實現了市場快速擴張及用户規模的大幅增長。

財報顯示，在過去的幾個月中，Edmodo Enterprise在多個國家及州層面獲得廣泛應用，已覆蓋包括埃及、加納、泰國和美國。截至2020年6月30日，該平台平均MAU超過1700萬，創歷史新高。

據財報介紹，Edmodo Enterprise是一個全面整合的混合學習平台，教育機構能夠自上而下地向整個學校、地區和國家提供獨特的混合式學習體驗，並以SaaS或訂閲模式進行變現。自正式推出以來，公司已迅速建立並擴大了銷售和營銷網絡以及運營基礎架構，可以在全球範圍內進行大規模商業化。公司繼續在這個新平台上執行2G和2B推廣模式的同時，Edmodo還將利用Promethean現有的強大銷售網絡進行推廣。公司表示對2020年下半年大幅提高Edmodo變現的前景感到欣喜。

此外，同樣受疫情催化，國內遠程學習需求激增，同時為響應“停課不停學”的官方號召，網龍在一季度攜多款產品切入國內在線教育市場，並得以迅速擴大用户基礎。

財報顯示，其中，面向老師備授課的旗艦軟件平台101教育PPT在上半年實現平均MAU增至100萬以上，而可供師生溝通和教與學的網教通平台更是實現平均MAU環比增長超10倍，MAU峯值約500萬。

為繼續擴大用户覆蓋並加快變現，公司與多省級教育主管部門探討2G、2B和2C服務，推動SaaS模式變現。同時，為中央電教館的國家中小學虛擬實驗教學專案推出系統服務和教學資源，並推動全國6個省近70所學校的試點工作，未來將通過SaaS形式面向全國推廣產生收入。

最後值得一提的是，對於期內歸母淨利較去年同期下降的原因，公司管理層在業績會上透露，主要由於旗下教育業務因疫情學校停課期間公司教育產品的用户活躍度顯著增加而導致的服務器成本增加，以及在今年3月完成的可轉債發行所產生的匯兑虧損以及相關的財務費用，合計約7000萬元，考慮到這是與公司業務的實際運營表現無關，若剔除這塊影響，公司上半年的歸母淨利基本與去年同期持平。另外，據公司進一步透露，在此次融資中，教育業務的投後估值為13.5億美元，而所得款項也將用於教育業務的發展。

二、下半年：增長邏輯何在？

1.遊戲板塊：下半年行業高景氣望持續，新遊儲備及海外擴張強化增長

受頭部廠商集中推出重磅遊戲影響，下半年行業景氣有望繼續維持高位。

基於超級IP所打造的豐富新遊產品線，將支撐網龍遊戲業務的持續增長。公司計劃在今年年底前推出多款新遊戲，包括《魔域傳説》、《魔域手遊Ⅱ》、《風暴魔域2》，《終焉誓約》預計明年上線，且這些遊戲均已經取得版號。

（來源：公司官網）

其中，《終焉誓約》作為網龍的首款二次元遊戲，由B站獨代，市場期待值較高。據官方統計，目前官網預約人數已超20萬，TapTap評分達7.6。

此外，從上半年公司遊戲業務的發展策略來看，公司更多聚焦在提升用户參與度及增加IP價值，為強化下半年的增長奠定了用户基礎。

（來源：遊戲工委）

公司在業績會上表示，將繼續執行擴大海外收入的戰略以及IP價值最大化戰略，並擴充IP遊戲組合，以推動收益和利潤增長。

不可否認，海外擴張戰略取得了明顯成效，在本次業績中得以佐證，同時也驗證了營銷策略的有效性，為繼續擴張積累了可靠的經驗及渠道基礎。

從市場來看，隨着國內遊戲廠商積極出海，海外市場正被加速打開，為公司海外擴展戰略的持續推進提供了市場支撐。根據遊戲工委的數據統計，國內自研類遊戲海外市場的實際銷售收入維持逐年上行態勢，且增速在2018年上半年觸底回升，今年上半年達36.32%，高於國內30.38%的增速。

2. 教育板塊：埃及訂單確保未來收益確定性，SaaS模式變現可期

海外市場，隨着下半年全球互動平板市場復甦加速，普羅米休斯憑藉穩固的全球市場領導地位，確定性及彈性兼具。

Edmodo方面，自今年3月宣佈成為埃及及阿拉伯共和國教育部指定的K12在線學習服務供應商後，今年8月，宣佈再度與埃及教育部達成共同承諾和簽署了諒解備忘錄，向埃及提供國家級的定製化混合式學習解決方案。公司預計這將在未來數年釋放大規模的收益流，同時也為繼續擴張提供了可供複製的範本。

公司在業績會上進一步透露，雙方通過建立合資企業以開發和實施多種教育科技解決方案，合作期限為五年。其中，初始項目整合了普羅米休斯平板和Edmodo在線平台的混合式學習解決方案，預計將帶來每年約5萬台平板需求、年度實施及Edmodo訂購費收入。而聯合開發的其他大型項目，包括整合了硬件（預計約1300萬台學生設備）以及互動式AI課件和內容開發、視頻點播、在線輔導平台（AskMo）、遊戲等多種教育內容服務。

據公司表示，預計該合作項目於近期開始實施，並計劃將這個國家級模式在全球進行復制擴張。隨着埃及訂單在後續五年逐步落實，將推動教育板塊全面增長，創造持續的收益流，併為公司帶來顯著的品牌效應。

同時，隨着海外疫情的持續發酵，刺激遠程學習需求的不斷增長，SaaS化的混合式學習平台Edmodo Enterprise有望藉此進一步擴大市場覆蓋，在廣告收入之外，為未來繼續擴大2B和2G訂閲付費模式提供基礎，預期在2021年將反映到業績端。

國內市場方面，隨着試點學校的穩步推進，以及進一步在全國範圍的推廣鋪開，用户覆蓋將得以進一步擴大，並在SaaS服務模式的推動下，帶來持續的收益流。

對此，在中期業績會上,網龍副董事長兼執行董事樑念堅對於教育業務下半年表現也非常有信心。

結語

總體來説，在疫情催化加成之下，公司的遊戲業務實現穩步增長，保證了上半年的業績增速基礎，體現出其旗艦IP的超強的生命力及海外營銷策略的成效，在此基礎上，下半年將推出的多款新遊，均具備不錯的用户基礎，將進一步強化遊戲業務的增長。

教育業務的增長更多體現在市場規模搶佔及流量的快速導入，儘管目前尚處虧損階段，但這為其未來的變現提供了廣泛的市場及用户基礎，尤其是公司在力推的SaaS服務模式，可能會成為未來新的增長點，並且對現金流結構會有進一步優化作用。而對於資本市場而言，隨着SaaS服務的商業化推進及規模化顯現，公司的估值模型也將迎來重塑。

所以，依照此邏輯來看，公司未來的增長依然是值得期待的。教育信息化是長期邏輯，疫情的出現，從長週期來看，更多是加速了這一進程。