機構：天風證券

評級：買入

目標價：5.78 港元

事件：8 月 26 日晚，重慶農商行披露 1H20 業績：營收 139.26 億元，YoY+4.97%；歸母淨利潤 51.83 億元，YoY -9.89%；扣非歸母淨利潤 YoY+4.42%；年化加權平均 ROE 為 11.49%，同比下降 4.3 個百分點。截至20 年 6 月末，資產規模 1.07 萬億元，較年初增長 4.16%；不良貸款率1.28%；撥備覆蓋率 370.16%。

點評：

營收增速小幅回升，扣非淨利潤增長平穩

營收增速略有回升。1H20 營收增速 4.97%，較 1Q20 的 4.55%有小幅回升，其中利息淨收入 YoY +4.6%，非利息淨收入 YoY +7%；撥備前利潤增速-1.58%，降幅較 1Q20 的-6.64%縮窄。

扣非淨利潤增長平穩。1H20 歸母淨利潤增速-9.89%，主要是本期取消退休人員大額醫保繳費衝回費用，故業務管理費用同比波動達+27.44%，扣非歸母淨利潤 YoY +4.42%；此外，結合上半年經營情況，加大信用減值損失計提力度（YoY +14.6%），以抵禦風險。

ROE 環比下降，成本收入比反彈。1H20 年化加權 ROE 為 11.49%，較 1Q20下降 2.28 個百分點；成本收入比較 1Q20 上升 1.26 個百分點至 26.38%。

淨息差略降，存款增速下滑

淨息差略降。1H20 淨息差 2.30%，較 1Q20 下降 2BP，主要是生息資產收益率降幅較大。市場利率下行帶動負債成本走低，1H20 計息負債成本率較年初下降 10BP 至 2.21%；貸款收益率走低導致 1H20 生息資產收益率較年初下降 13BP 至 4.34%。因近期市場利率有所回升，預計未來淨息差仍將承壓。

存款增速下降。1H20 貸款規模 4735 億元，同比增長 14.05%，較 1Q20 上 升 1.58 個百分點，佔生息資產比重較 1Q20 提升 3.95 個百分點至 46.64%；1H20 存款規模 7243 億元，存款增速較 1Q20 下降 11.07 個百分點至 6.07%；存款佔生息資產比例為 74.46%，較 Q1 小幅下降 1.06pct。

不良認定嚴格

不良貸款偏離度下降。1H20 不良貸款餘額較年初增加 6 億元至 61 億元；不良貸款率 1.28%，與年初上升 3BP；關注貸款率 2.41%，較年初上升 9BP；逾期貸款率 1.33%，較年初上行 0.17 個百分點。1H20 不良貸款核銷 18.77億元，同比增長 40.34%；1H20 不良淨生成率 1.02%，較年初上升 37BP；不良貸款偏離度 53.39%，較年初下降 2.5 個百分點，相較多數銀行不良偏離度上升，未放鬆認定標準。1H20 重組貸款率 0.15%，較 19 上升 1BP。撥備水平降低。1H20 撥貸比 4.75%，較年初保持不變；撥備覆蓋率達370.16%，較年初降低 10.15 個百分點。

投資建議：營收增速回升，貸款較快增長

重慶農商行 1H20 貸款增速提升，撥備覆蓋率維持較高水準。考慮到今年響應監管號召加大撥備計提，我們將重慶農商行 20/21 年歸母淨利潤增速預測由 5.2％/7.4％調整為-10.3%/9%。因國內疫情基本得到控制，經濟企穩回升，維持其 0.65 倍 20 年 PB 目標估值，對應 5.78 港元/股，維持“買入”評級。