机构：西南证券

评级：买入

目标价：6.35港元

业绩概况：公司公告2020年半年报，2020上半年公司实现营收15.9亿元（+11.2%），实现毛利6.9亿元（+1.4%），实现调整后净利润2.2亿元（-31.1%）。

受公司加大游戏推广力度，增加跨平台游戏的研发，利润率较高的游戏《魔力宝贝》产生的收益下降，以及好时光线下店受疫情冲击等的影响，公司上半年业绩短期承压，受宅经济影响，公司用户数稳步提升。运营数据方面：2020上半年公司平均MAU1.42亿（+9.1%），平均月付费用户增至620万（+6.9%），ARPPU增至35.5元（+12%）。分业务来看，20上半年游戏业务实现营收13.9亿元（+10%），广告等信息服务实现营收2.0亿元（+25%）。其他收益主要来自基金管理费及好时光影游社收益，受疫情影响上半年营收减少至360万元（-62%）。费用方面：20上半年销售及营销开支增长至1.9亿元（+46.5%），主要由于公司加大对梦幻花园和决战砝码等游戏的促销；受公司加大对跨平台游戏的开发，研发费用提升至1.1亿元（+17.7%）。

精品游戏表现优秀，下半年游戏储备丰富。截至2019年底，创梦天地拥有60款精品游戏，其中《梦幻花园》《梦幻家园》MAU超2600万；经典日系IP手游《魔力宝贝》拥有长LTV；7月上线的RTS游戏《全球行动》上线首日即登免费榜榜首，目前DAU达数十万。后续游戏储备方面，预计20Q4上线的游戏包括：自研游戏《小动物之星》（TapTap评分高达9.7）、面向全球的消除探索解谜游戏《女巫日记》、自研游戏《荣耀》、休闲竞技游戏《蘑菇战争2》等。

聚焦三大重点游戏品类，嫁接股东优势资源，多款游戏启动云化测试，打造数字文化新生态。1）公司继续聚焦益智消除、休闲竞技、中重度精品类三大游戏赛道，持续发行运营精品游戏。2）线下店方面，公司与腾讯联手打造的线下体验式娱乐零售街区腾讯视频好时光已获得PlayStation市场推广合作伙伴授权，联合索尼共同设计线下主机游戏体验场景，20下半年预计将新开3-5家线下店。3）云游戏布局方面，2020年7月底，公司与腾讯云签署战略合作协议，公司多款游戏已启动云化测试，双方将共同探索、研发直播互动等娱乐场景，拓宽云游戏产业边界。4）根据公司公告，公司委任姚晓光、陈宇为非执行董事及公司战略委员会成员，委任毛睿为独立非执行董事及战略委员会成员，均自2020年8月25日起生效。姚晓光为腾讯副总裁及天美工作室群总裁，陈宇为腾讯副总裁及光子工作室群总裁，毛睿为深圳大学计算机与软件学院副教授，研究主要集中于大数据管理及高性能计算。通过聘请战略委员会成员，公司实现更多资源与能力的联结。

盈利预测与评级：预计公司2020-2022年实现归母净利润3.3/5.9/8.0亿元，同比增速分别为-6.8%/80.3%/35.3%，对应PE分别为17/9/7倍，考虑到公司自研代理口碑突出，曾运营《水果忍者》《地铁跑酷》《神庙逃亡》《纪念碑谷》等精品游戏，具备精品游戏的长期运营经验，且后续游戏储备丰富，给予2021年12倍估值，对应目标价6.35港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新游戏推进不及预期风险，游戏表现不及预期风险，线下开店数量不及预期风险，游戏行业政策风险。