機構：西南證券

評級：買入

目標價：6.35港元

業績概況：公司公告2020年半年報，2020上半年公司實現營收15.9億元（+11.2%），實現毛利6.9億元（+1.4%），實現調整後淨利潤2.2億元（-31.1%）。

受公司加大遊戲推廣力度，增加跨平台遊戲的研發，利潤率較高的遊戲《魔力寶貝》產生的收益下降，以及好時光線下店受疫情衝擊等的影響，公司上半年業績短期承壓，受宅經濟影響，公司用户數穩步提升。運營數據方面：2020上半年公司平均MAU1.42億（+9.1%），平均月付費用户增至620萬（+6.9%），ARPPU增至35.5元（+12%）。分業務來看，20上半年遊戲業務實現營收13.9億元（+10%），廣告等信息服務實現營收2.0億元（+25%）。其他收益主要來自基金管理費及好時光影遊社收益，受疫情影響上半年營收減少至360萬元（-62%）。費用方面：20上半年銷售及營銷開支增長至1.9億元（+46.5%），主要由於公司加大對夢幻花園和決戰砝碼等遊戲的促銷；受公司加大對跨平台遊戲的開發，研發費用提升至1.1億元（+17.7%）。

精品遊戲表現優秀，下半年遊戲儲備豐富。截至2019年底，創夢天地擁有60款精品遊戲，其中《夢幻花園》《夢幻家園》MAU超2600萬；經典日系IP手遊《魔力寶貝》擁有長LTV；7月上線的RTS遊戲《全球行動》上線首日即登免費榜榜首，目前DAU達數十萬。後續遊戲儲備方面，預計20Q4上線的遊戲包括：自研遊戲《小動物之星》（TapTap評分高達9.7）、面向全球的消除探索解謎遊戲《女巫日記》、自研遊戲《榮耀》、休閒競技遊戲《蘑菇戰爭2》等。

聚焦三大重點遊戲品類，嫁接股東優勢資源，多款遊戲啟動雲化測試，打造數字文化新生態。1）公司繼續聚焦益智消除、休閒競技、中重度精品類三大遊戲賽道，持續發行運營精品遊戲。2）線下店方面，公司與騰訊聯手打造的線下體驗式娛樂零售街區騰訊視頻好時光已獲得PlayStation市場推廣合作伙伴授權，聯合索尼共同設計線下主機遊戲體驗場景，20下半年預計將新開3-5家線下店。3）雲遊戲佈局方面，2020年7月底，公司與騰訊雲簽署戰略合作協議，公司多款遊戲已啟動雲化測試，雙方將共同探索、研發直播互動等娛樂場景，拓寬雲遊戲產業邊界。4）根據公司公告，公司委任姚曉光、陳宇為非執行董事及公司戰略委員會成員，委任毛睿為獨立非執行董事及戰略委員會成員，均自2020年8月25日起生效。姚曉光為騰訊副總裁及天美工作室羣總裁，陳宇為騰訊副總裁及光子工作室羣總裁，毛睿為深圳大學計算機與軟件學院副教授，研究主要集中於大數據管理及高性能計算。通過聘請戰略委員會成員，公司實現更多資源與能力的聯結。

盈利預測與評級：預計公司2020-2022年實現歸母淨利潤3.3/5.9/8.0億元，同比增速分別為-6.8%/80.3%/35.3%，對應PE分別為17/9/7倍，考慮到公司自研代理口碑突出，曾運營《水果忍者》《地鐵跑酷》《神廟逃亡》《紀念碑谷》等精品遊戲，具備精品遊戲的長期運營經驗，且後續遊戲儲備豐富，給予2021年12倍估值，對應目標價6.35港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：新遊戲推進不及預期風險，遊戲表現不及預期風險，線下開店數量不及預期風險，遊戲行業政策風險。