作者：浙商宏观李超团队 

来源： 李超宏观研究与资产配置

 核心观点

8月中采制造业PMI指数录得51.0%，较前值微降0.1个百分点，景气度保持在较高水平。其中，新出口订单指数上行0.7个百分点至49.1%，国内大循环的良性表现使我国建立了全球领先的供给能力优势，出口订单进一步改善，提示出口可能持续超预期。

订单指数持续改善，需求逐步企稳向好

8月新订单指数上行0.3个百分点至52.0%，其中新出口订单指数上行0.7个百分点至49.1%，出口订单进一步改善，提示出口有可能持续超预期。5月以来PMI新订单指数连续回升，需求逐步企稳向好。内需方面，地产投资增速率先转正之后，随着极端天气影响弱化、财政支出速率提升，基建投资有望接棒地产继续支撑内需向上改善。外需方面，海外国家在疫情尚未有效控制的情形下开启复工，“大水漫灌”的逆周期政策使得需求相对稳定，而生产能力修复相对较慢，国内大循环的良性表现使我国建立了全球领先的供给能力优势，出口订单持续改善。

发电耗煤再迎高峰，生产指数维持高位

8月生产指数下降0.5个百分点至53.5%，连续6个月维持在53%之上的水平。据中国煤炭网数据，截至8月23日全国重点电厂日均耗煤环比7月上升11.9%，发改委披露8月份全国日发电量和统调用电负荷连创新高，工业生产热情较高。高炉开工率环比7月小幅上行，汽车全钢胎和半钢胎开工率延续上行趋势，产能利用率水平均高于去年同期。5月工业企业利润当月同比转正，6、7月分别达到11.5%、19.6%，工业生产良好增长势头有望延续。

价格指数连续回升，库存去化盘整蓄力

8月主要原材料购进价格指数上升0.2个百分点至58.3%，出厂价格指数上升1个百分点至53.2%。高频数据显示，8月原油、铁矿石、有色金属延续上涨态势，5月以来的价格修复已经逐渐反映在中下游工业品价格当中，8月PPI有望继续向上改善。库存方面，原材料库存指数下行0.6个百分点至47.3%，产成品库存下降0.5个百分点至47.1%，库存目前仍处于去化阶段。我们认为，在需求持续修复的情况下，历经了积压库存去化和盘整蓄力阶段后，库存周期有望在 Q4 进入主动补库。

就业优先政策发力，失业压力有所缓和

8月制造业从业人员指数小幅上升0.1个百分点至49.4%，非制造业从业人员指数上行0.2个百分点至48.3%，服务业就业情况显著改善，在鼓励大学生灵活就业、促进农民工就近就业、放开“地摊经济”等就业优先政策的助力下，失业压力有所缓和。未来就业情况有望持续改善，一方面，经济持续复苏带动企业盈利修复，用工需求正逐步恢复；另一方面，线下服务业正在快速修复，例如电影院恢复营业后一个月内复工率已超过80%，服务业吸纳就业的能力将进一步得到体现。

大小企业表现不一，分化修复特征仍存

经济延续确定性复苏进程，但复苏进程中的分化特征仍存，大型企业PMI指数表现持续优于小型企业，8月大型企业PMI为52.0%，与上月持平，而小型企业PMI下行0.9个百分点至47.7%。分化修复的特征有两点启示：其一，龙头企业韧性更强，有望受益于市场集中度的进一步提升，如餐饮、服装行业；其二，保居民就业、保市场主体仍是政府工作的重中之重，财政政策将持续发挥作用，货币政策也将保持稳健略宽松的基调，政策是否真正转向建议密切关注10月底政治局会议的相关表述。

 风险提示 

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