8月27日，聯想控股（3396.HK）發佈中期業績公告。儘管受疫情的大幅衝擊，2020年H1，公司實現營業收入1848.66億元，同比增長3%，實現了自2017年以來第七個報告期的連續增長，成長韌性彰顯。但疫情還是不可避免地對淨利潤造成影響。這份財報有哪些要點值得解讀？

一、財務投資逆勢博取佳績，預計下半年業績將爆發

聯想控股業務主要包括戰略投資和財務投資兩個業務板塊。2020年H1，戰略投資板塊表現較為穩健，收入同比增長3.06%；而財務投資板塊更為亮眼，收入同比增速高達27%，股東淨利潤亦同比增長6%至14.27億元。值得注意的是，疫情下Pizza Express在英國的門店被迫停業，導致陷入困境，Wework同樣由於疫情影響業績大受打擊。如果剔除這兩個項目的拖累，估計上半年財務板塊的營收接近翻倍。

財務投資板塊逆勢博取佳績，離不開聯想控股在創投同業領先的投資平台。公司的財務投資業務主要通過天使投資機構聯想之星、私募股權投資機構君聯資本和投資管理機構弘毅投資來開展。三大平台的管理規模、募資情況和投資項目的情況均處於行業頂尖水平。聯想之星在管項目有近30個發生下輪融資， 4個項目實現退出，並且四期人民幣基金已完成第二輪交割。君聯資本募集基金總額人民幣7.87億元，完成新投資22個，全部或部分退出項目25個, 為聯想控股貢獻現金迴流超過13億元；弘毅投資完成地產三期基金的首次交割。三大平台的項目的新投和退出保持穩中有升。

根據中期業績報告，上半年財務投資板塊共實現7個項目過會，包括燃石醫學（美國納斯達克），開拓藥業（香港聯交所），賽伍技術（A股主板），優刻得、 燕麥科技、國盾量子（A股科創板），WiPAM（韓國創業板）。截至中期業績公告日，以上七個項目已經全部上市，另有海晨物流於8月完成在深交所創業板上市。但值得注意的是，在報告期內上市只有五家。也就是説為上半年財報貢獻收入的只有五家。而另外的三個項目，加上其他申報項目有望密集上市，下半年財務投資板塊的業績可能迎來爆發性增長。

另外，該等項目大部分都是一線項目，當中不乏科技獨角獸，説明公司投資項目量質兼具，並具有催化項目在全球資本市場落地的能力。比如，優刻得是A股市場上的稀缺雲標的，並是市佔率前五的雲廠商；國盾量子是由中科大發起設立、中科院控股參股的量子保密通信的龍頭。除此之外，聯想控股還有至少有12家企業已遞交IPO申報材料，包括讀客文化、中偉新材、健耕醫藥、科美診斷、康眾醫療、盛諾基醫藥、凱因科技、微導納米、諾思格醫藥、百洋醫藥、國科恆泰、海目星激光，亦多為科技賽道、醫療賽道的優質項目。此兩個賽道審核速度較快，上市後市場估值較高，預計下半年及明年為公司帶來的盈利可期。

二、戰略投資基本面穩定向上，後疫情期業績持續恢復

從過去的業績來看，聯想控股戰略投資業務長期保持穩定。2020年上半年，戰略投資業務實現收入1844.56億元，同比上升3.06%；但由於一次性因素的影響，公司淨利潤為-0.36億元，由去年同期的19.75億元盈利轉虧。

報告期內，一次性因素貢獻歸母淨虧損13.7億元，同比下降超17億元，是導致利潤下滑的最主要原因。一次性因素包括神州租車計提大額減值導致虧損貢獻同比增加超10億元，以及去年同期拉卡拉上市確認稀釋收益2.65億元等。其中，神州租車受疫情重創。根據神州租車的公告，2020上半年預計產生虧損38億元到43億元，而去年同期淨利潤2.79億元。

但神州租車的至暗時刻已經過去。伴隨國內疫情好轉，神州租車下半年的運營情況有望實現環比改善。更重要的是，上汽集團計劃以全資子公司汽香港，收購神州租車近三成的股份，成為神州租車第一大股東。原大股東陸正耀持股已通過減持降低至20.92%。神州租車專注短租業務，可依託上汽在產業各領域的資源，將降低財務成本，更快地恢復正常運營，從而實現更好的財務表現。

此外，公司的幼兒園業務在疫情嚴重期間閉園，因此淨利潤出現大幅下滑。農業與食品板塊的水果和海鮮業務也出現利潤下滑。從需求端來看，由於疫情影響，餐飲行業大幅收縮；從供給端來看，海外船運受阻，導致海鮮業務延期。而隨着疫情的恢復，業績修復指日可待。

此外，聯想控股的多個板塊顯現了穿越週期、抵禦風險的能力。尤其是東航物流、正奇金融、拉卡拉支付、聯想集團、聯泓新材料等企業都成功保持業績的穩定或增長。其中東航物流是中國航空物流領域的龍頭企業， 為全球防疫抗災、復工復產做出重大貢獻，2020年上半年業績表現良好。正奇金融堅持 “投貸聯動”的業務模式，成果轉換明顯，被投企業中艾可藍環保創業板上市、 天合光能科創板上市、 聖湘生物科創板順利過會， 2020年H1淨利潤同比增長49%。

總體來看，公司戰略投資板塊基本面穩健，短期衝擊不改長期增長趨勢。

三、經營風險底部出清，股價復甦拐點在即

如果剔除黑天鵝事件的影響，2020年上半年聯想控股的淨利潤實現正增長。而疫情帶來的衝擊已經見頂，經營風險底部出清，受衝擊的板塊的業績在下半年大概率迎來修復。

另外，財務板塊的國盾量子、 WiPAM、海晨物流，金融服務板塊的正奇金融所投項目聖湘生物、農業與食品板塊中的華文食品均已在下半年實現上市或上市在即。另有多個IPO項目在穩步推進。因此，預計下半年的業績將會迎來較高增速。

由於聯想控股早於7月發佈盈警，因此市場對利潤下滑的利空已消化完畢。中期業績報告一出，股價出現反彈。目前，公司控股的總資產應已過千億，市值卻僅為200多億，市淨率不到0.34，接近上市以來的最低點（最低點在疫情下港股重挫時期）。利空出盡下，聯想控股可能迎來業績修復拐點，值得關注。