九毛九(09922.HK)：太二品牌勢能強勁，九毛九品牌受疫情影響較大，維持“買入”評級，目標價 20 港元
機構：國元證券
評級：買入
目標價：20 港元
投資要點
受疫情影響，2020H1 公司淨虧損 0.89 億元： 公司受疫情影響，自 2020 年 1 月 26 日起暫停所有門店營運，3 月 18 日起 陸續恢復，直至 5 月 10 日所有門店恢復營運，歷時 106 天。上半年錄得營 業收入 9.5 億元人民幣，同比下降 23.2%。公司錄得淨虧損 0.89 億元。截 至 2020 年 6 月 30 日，公司餐廳數量達 321 家（288 家直營+33 家加盟）。
太二品牌勢能強勁，九毛九受疫情影響較大： 太二品牌得益於較強的品牌勢能以及公司及時做出戰略調整推出外賣產 品，收入同比增加 24.8%的增長至 6.72 億元（其中外賣佔比約 23%）。九毛 九品牌因正處調整期，加上品牌定位的目標客羣在疫情期間出行較為謹慎 導致門店恢復速度較慢，收入同比大幅下滑 60.9%至 2.67 億元。由於門店 暫停營業以及恢復營業後，隔桌坐的安全距離限制，太二和九毛九的翻枱 率分別下降至 3.4 次/天及 1.3 次/天。而兩個品牌的客單價都有提升，太二/ 九毛九客單價分別提升 2/5 元至 77 元/61 元。
太二門店拓展按部就班，九毛九因品牌調整處於淨關店狀態： 考慮到太二品牌恢復和經營情況良好，公司按部就班推進門店拓展工作， 上半年新開太二門店 37 家，淨開店 35 家，截至 2020 年 6 月 30 日，太二 門店數量達 161 家。下半年，公司門店拓展還將保持既定節奏，不排除根 據人員儲備和店鋪機會做出適當調整。九毛九品牌因正處調整期，公司於 期內主動關閉經營不善的門店，以縮小管理半徑，待模型打磨成熟後再重 新出發進入下一發展階段，故上半年九毛九品牌淨關店 38 家，截至 2020 年 6 月 30 日，門店數量為 105 家。
維持“買入”評級，目標價 20 港元： 考慮到上半年九毛九品牌門店關店數量及成本開支超過預期，我們下調原 盈利預測，預計 2020/2021 年 EPS 分別為 0.04/0.29 元，公司經營管理風格 穩健，太二品牌盈利性高且處於高速發展階段，疫情作為試金石足以驗證 太二品牌強大的品牌勢能，給予 20 港元的目標價，對應 2021 年 53 倍 PE， 較現價有 20%的漲幅空間，維持買入評級。
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